中泰國際：石藥(01093)創(chuàng)新藥快速增長，重磅新藥逐漸上市，予“買入“評級

本文來自微信公眾號“策略思考”，作者：施佳麗。

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的高端創(chuàng)新藥龍頭

石藥集團(tuán)(01093)是國內(nèi)領(lǐng)先的高端創(chuàng)新藥龍頭，近年來以腫瘤與心腦血管為主的創(chuàng)新藥板塊快速增長，2019 年 1~3 季度創(chuàng)新藥占收入比例已經(jīng)提升從 2015 年的 33.1%增加到2019 年1-3Q 的約57%。2017 年以前石藥集團(tuán)的創(chuàng)新藥以心腦血管藥物為主，但是2018 年與 2019 年腫瘤藥銷售增長數(shù)倍，公司成為腫瘤與心腦血管創(chuàng)新藥行業(yè)的龍頭。

腫瘤與心腦血管為主的創(chuàng)新藥將維持快速增長

我們預(yù)計(jì)公司創(chuàng)新藥板塊收入 2018-21ECAGR 將達(dá) 32.2%，主要理由包括：

1)心腦血管藥物中，腦卒中藥物恩必普的療效已被充分證明，未來將繼續(xù)受益于腦卒中藥物剛性需求增長，而且恩必普也將滲透至更多基層醫(yī)院。

2)高血壓藥物玄寧獲得美國 FDA 認(rèn)可，而且中國高血壓藥物市場需求廣闊，同時高血壓患者也不輕易換藥，還有遺傳性，玄寧售價非常低廉，我們預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)定增長。

3)腫瘤藥板塊中，白蛋白紫杉醇 2020 年后將受帶量采購降價的影響，但是降價也從一定程度帶動銷量增長，而津優(yōu)力將繼續(xù)受益醫(yī)保降價帶來的紅利和化療市場廣闊需求，多美素?fù)碛休^好抗毒性和安全性，因此將受益于淋巴瘤、骨髓瘤和卵巢癌的需求。

4)在研新藥中，抗真菌藥兩性霉素 B 膽固醇硫酸酯復(fù)合物已被列入擬優(yōu)先審評名單，2020-21 年上市可能性很高，有望成為另一重磅新藥。

研發(fā)管線中的重磅新藥將逐漸上市并給公司注入新的催化劑

石藥集團(tuán)擁有強(qiáng)大研發(fā)管線，截止 2019 年 9 月底總共擁有 300 多項(xiàng)在研項(xiàng)目，其中包括100 多項(xiàng)創(chuàng)新藥和 110 多項(xiàng)彷制藥，主要覆蓋抗腫瘤、自身防疫、精神神經(jīng)、消化和代謝、心腦血管系統(tǒng)、抗感染藥物六大治療領(lǐng)域。未來 3 年可能上市的重磅品種除兩性霉素 B 膽固醇硫酸酯復(fù)合物以外，還有重磅腫瘤藥鹽酸米托蒽醌脂質(zhì)體注射液和 JMT103(RANKL)，如能如期上市將為公司帶來重要增長點(diǎn)。

重新覆蓋，給予“買入”評級和 24.0 港元目標(biāo)價

公司目前股價對應(yīng) 24.1 倍 2020E PER,低于過去 5 年歷史平均，我們認(rèn)為還有提升空間，考慮到石藥的研發(fā)管線即將步入收獲期，我們用現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行估值，給予“買入”評級和 24.0 港元目標(biāo)價，較目前股價有 24.6%上漲空間，對應(yīng) 30.1 倍 2020E PER。（編輯：孟哲）