2008和2020，誰將會更糟？

智通財經(jīng)APP獲悉，受公共衛(wèi)生事件影響，目前全球經(jīng)濟已經(jīng)停滯不前，超過20億人目前生活在封鎖狀態(tài)下。美國采取了前所未有的應對措施，7萬億美元的貨幣刺激和5萬億美元的財政刺激。這使美國的預算赤字大幅激增，很可能達到甚至高于2.4萬億美元。而未來9個月，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表將翻一番，達到9萬億美元。

BMO的FICC策略師Daniel Kriter根據(jù)當前固定收益市場和信貸利差的走勢，對當前危機與2008年金融危機的情況做出了對比。

Daniel Kriter將當前的危機與他之前對2020年美國經(jīng)濟的預期(這一預期構(gòu)成了他全年展望的支柱)相比較，他表示，消費者支出可能在短期內(nèi)達到歷史最低水平，并帶來比他預計嚴重得多的衰退，而不是小幅下降。因此，利差比有記錄以來的任何非危機時期都要大是有道理的。但是，2008/09年的峰值是否代表這次信用息差峰值的合理目標?為了回答這個問題，BMO分析師研究了幾個因素，以確定當前經(jīng)濟衰退和全球金融危機之間日趨緊密的聯(lián)系。

家庭脆弱性(優(yōu)于2008年)：如圖所示，2008年，就在金融危機之前，家庭還本付息支出占可支配總收入的比率達到40年來的最高點。在當前周期中，根據(jù)這一指標和其他消費者杠桿率指標，消費者目前的狀況要好得多。由于歷史數(shù)據(jù)的優(yōu)越性，我們只將償債費用顯示在可支配總收入中。盡管消費者資產(chǎn)負債表上非抵押貸款債務上升的擔憂日益加劇，但消費者現(xiàn)在似乎比2008年更能應對經(jīng)濟衰退。

商業(yè)脆弱性(劣于2008年)：對于商業(yè)部門來說，情況并非如此。如圖所示，目前商業(yè)部門的杠桿率接近歷史最高水平，遠超過自2001年起的周期內(nèi)實現(xiàn)的峰值。

消費者信心/支出：BMO將這一重要因素分為三個子類，財富效應、外生沖擊和失業(yè)率。

財富效應(優(yōu)于2008年)：2008年，股市拋售超過55%，對儲蓄尤其是退休儲蓄產(chǎn)生了巨大影響。此外，房地產(chǎn)市場急劇下跌，導致許多人要么失去家園，要么抵押貸款陷入困境。這種現(xiàn)象不僅限于那些已被查處的不良借款人，優(yōu)質(zhì)的借貸者如果在錯誤的時間購買了房產(chǎn)，也將損失相當一部分的資產(chǎn)，當然，在很多情況下，甚至是全部。對財富的巨大沖擊是導致消費支出放緩和經(jīng)濟衰退的原因。而此次樓市不會重蹈覆轍，即便春季的緩慢變動很可能被反映在房價上。盡管如此，公共衛(wèi)生事件的暫時性意味著房價不可能經(jīng)歷類似2008年金融危機那樣的下跌。不過，自2月20日達到歷史高點以來，股市跌幅高達30%。盡管下降勢頭依然存在，但對美國401k的沖擊遠不及2008年(至少到目前為止)。

外生沖擊(劣于2008年)：2008年的經(jīng)濟衰退自然有很多因素，但如果說催化劑，那無疑是2008年9月雷曼兄弟(Lehman Brothers)的倒閉。雷曼兄弟的倒閉引發(fā)了一系列事件，導致了大蕭條以來最嚴重的經(jīng)濟衰退，但孤立地說，雷曼兄弟的倒閉對經(jīng)濟的影響微乎其微。另一方面，公共衛(wèi)生事件所導致自我隔離而來的經(jīng)濟后果卻是金融市場有史以來最難應對的外部沖擊。

失業(yè)率(與2008年相比，不確定)：美國官方公布的U3失業(yè)率在2008年經(jīng)濟衰退期間曾達到10%的峰值，而今天的失業(yè)率為3.5%。2008年金融危機期間的失業(yè)率在其一系列歷史數(shù)據(jù)中排倒數(shù)第二。在當今的周期中，預計由于隔離措施導致的消費支出下降可能會使失業(yè)率大幅上升。人們擔心，在最壞的情況下，失業(yè)率可能會超過2008年的水平。

事實上，據(jù)報道，在過去一周美國國會舉行的一次閉門會議上，美國財政部長Mnuchin預計失業(yè)率將高達20%，除非國會采取財政刺激措施進行干預。幸運的是，如今2.2萬億美元的刺激方案已經(jīng)通過。不過，失業(yè)率仍將上升，只是上升多少的問題。美國政府正考慮通過刺激措施向小企業(yè)提供貸款。按照目前的提議，這筆貸款規(guī)定公司須在接下來的六周內(nèi)繼續(xù)發(fā)放工資，且該筆貸款包括已支付的工資。這些現(xiàn)金并沒有什么作用，它只是有助于發(fā)放需要繼續(xù)雇用的員工的工資。

而六周之后，小企業(yè)則須用未來的收入支付所有員工工資及一筆新的貸款。這意味著刺激性貸款對那些公共衛(wèi)生事件得到控制后無法實現(xiàn)巨大需求的公司幾乎沒有什么好處。對這些公司來說，一個更吸引人的選擇可能是現(xiàn)在就減少員工數(shù)量，以在需求恢復之前渡過難關(guān)。

下一步，考慮到美國的大多數(shù)工人在員工超過500人的公司工作，因而沒有資格獲得小企業(yè)貸款(即便有些人在將獲得刺激資金的困境行業(yè)工作)。即將出臺的財政方案可能會確保失業(yè)率不會達到Mnuchin部長預測的最壞情況，但若增加到與2008年相同的水平卻是很容易實現(xiàn)的。最壞的情況是，公共衛(wèi)生事件會比目前預期的時間持續(xù)得更長，那么失業(yè)率就很容易超過2008年金融危機的高點。

政府/央行的應對(優(yōu)于2008年)：為應對當前的經(jīng)濟低迷，美聯(lián)儲和美國政府已經(jīng)部署了與2008年金融危機時基本相同的救助方案。美聯(lián)儲已將利率下調(diào)至零，并承諾實施無限期量化寬松。此外，美聯(lián)儲還部署了一些非傳統(tǒng)貨幣政策工具，幫助金融市場在這一困難時期發(fā)揮作用。這些旨在提高流動性的工具與金融危機期間部署的"alphabet soup" 措施非常相似。

為此，美國政府已頒布了一項2.2萬億美元的刺激計劃，這與2009年“美國復蘇與再投資法案”(ARRA)的財政承諾非常類似。作為刺激計劃的一部分，大多數(shù)美國人將在今年4月和5月得到至少1200美元的支票，以幫助緩解消費者支出的下降。而在2008年，美國人得到了600美元的支票，2009年又獲得了400美元的稅收抵免，總共刺激了1000美元的財政刺激。重要的是，這只是迄今為止所采取的措施。以延遲償還抵押貸款為形式的進一步刺激措施已提上議事日程，并且已經(jīng)在某些情況下實施，如暫停學生貸款60天。美聯(lián)儲也首次購買了企業(yè)債券。

政府/央行應對的時間(優(yōu)于2008年)：2008年時，政府花了幾個月的時間使利率達到有效下限、實施量化寬松政策以及大規(guī)模財政刺激措施。而在2020年，這個過程卻只花了幾個星期。

國內(nèi)生產(chǎn)總值(與2008年相比，不確定)：如今，美國陷入衰退已是鐵板釘釘，且經(jīng)濟預測也開始顯示出這一點。經(jīng)濟學家對美國第一季度GDP的最新預期在-4%到1%之間，第二季度的預測看起來就更加糟糕。事實上，經(jīng)濟學家預計第二季度至少將是自大蕭條以來最糟糕的一個GDP增長季度，估計低至-24%。如果實現(xiàn)這些估計，則表明2020年GDP下降2.5%，相對而言這可能是一個好的起點。相比之下，2008年金融危機期間實現(xiàn)的最差年度GDP增長出現(xiàn)在截至2009年6月的四個季度，為-3.9%。

糟糕的是，預計公共衛(wèi)生事件對GDP的影響將繼續(xù)惡化，高盛預測今年第二季度GDP年化收縮率為-24%。如果第二季度的美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)真變得如此糟糕，那么2020年的GDP收縮將很容易與2008年匹敵或超過2008年。

此外，目前多數(shù)經(jīng)濟學家預計，今年第三和第四季度GDP將出現(xiàn)快速反彈，公共衛(wèi)生事件可能會隨著夏季氣溫的升高而消退。但是如果高溫不能阻止病毒的傳播呢?或者，即便如此，如果公共衛(wèi)生事件于第四季度卷土重來，到時氣溫再次下降，疫苗也沒有到位，又將會怎樣?在這種情況下，第三季度的任何增長都不太可能在第四季度隨著隔離恐懼的回歸而持續(xù)。

總之，Daniel Kriter表示，在分析了當前環(huán)境和2008年金融危機的各種因素后，對二者的比較確實是合理的。一些因素表明，當前的衰退可能不如金融危機時那么嚴重，其中最主要的因素是政府/中央銀行干預的力度和時間。另一方面，還有其他因素表明當前的衰退將與金融危機一樣嚴重，甚至有可能進一步惡化。當然，仍然存在很多不確定因素，并可能取決于病毒的傳播途徑。最壞的情況是，病毒傳播和隨后的隔離所持續(xù)的時間將比市場目前預期的更長。

可以肯定的是，上述某些不確定的因素很容易惡化(失業(yè)、病毒傳染和國內(nèi)生產(chǎn)總值)，而表明當前情況比2008年更糟的因素卻沒有可能會變得更好。如果是這樣，當前的經(jīng)濟衰退可能會比2008年金融危機時的更嚴重。