招商銀行：美國未來或出臺更大規(guī)模刺激

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號：招商研究院，原作者：譚卓，責(zé)任編輯：余然，版權(quán)歸招商銀行研究院所有。

美東時間3月27日，規(guī)模高達2.14萬億美元的《冠狀病毒援助，救濟和經(jīng)濟保障法案》（Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act 2020）由美國總統(tǒng)特朗普簽署生效。

一、美國史上最強財政刺激：四大特征

全球包括美國經(jīng)濟當(dāng)前正在陷入的危機與上一輪全球金融危機存在著本質(zhì)上的區(qū)別：2008年次貸危機爆發(fā)于金融部門，而后通過打擊市場主體的信心蔓延至實體部門；而本輪新冠病毒直接對實體經(jīng)濟形成了全方位的深度沖擊，使得經(jīng)濟運行近乎全面停頓。

因此，應(yīng)對新冠病毒危機，財政政策比貨幣政策更加重要。盡管3月美聯(lián)儲史無前例地將政策利率推低150bp至“零下限”，并開啟無限量QE，但仍需通過金融市場/中介才能作用到實體部門。財政政策則可以更直接有效地幫助企業(yè)和居民應(yīng)對流動性和償付能力的危機。

相較次貸危機時期的三次救助法案[注1]，此次刺激計劃有四個特征。

一是通過時間更快：此次救助計劃在3月17日起草后經(jīng)數(shù)次修改，3月22日在參議院以96-0全票通過，3月27日眾議院表決通過后特朗普在同一天正式簽署，在美國的兩黨政治中實屬罕見；而次貸危機時更具惠普意義的7,870億救助法案直至2009年2月才由總統(tǒng)簽署生效。

二是刺激力度更強：此次的財政刺激方案約占美國GDP的10%（圖1），是美國歷史上規(guī)模最大的財政刺激方案，其規(guī)模超過次貸危機期間三次刺激方案規(guī)模之和。

圖1：各國推出的經(jīng)濟刺激方案占GDP比重

資料來源：World Bank、IMF、FED、Quartz、招商銀行研究院

三是救助范圍更廣：此次長達800多頁的方案中，普通百姓和中小企業(yè)受益較大，而次貸危機時期的救助方案援助對象多為“大而不能倒”的金融機構(gòu)和企業(yè)。

四是資金去向受限：此次的救助方案設(shè)定了對政府高官關(guān)聯(lián)企業(yè)，資金去向和受助條件等諸多限制（詳見表1）。法案特別要求接受援助的企業(yè)不能解雇超過危機前10%人數(shù)的雇員，不得在一定時間內(nèi)回購股票或分紅，對公司高管薪酬也做出嚴格限制。受刺激法案將出臺的消息提振，3月24日美國道瓊斯指數(shù)當(dāng)日上漲11.4%，創(chuàng)下1933年以來的最高漲幅。

表1：美國財政刺激方案要點（草案）

資料來源：WSJ，CNN，招商銀行研究院

二、“普惠”刺激：援助中小企業(yè)和居民

公共衛(wèi)生事件沖擊下，提供美國50%就業(yè)的中小企業(yè)陷入困境，使得美國短期內(nèi)面臨著嚴重的就業(yè)問題。美國勞工部最新發(fā)布的每周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)飆升至328萬，是此前歷史峰值的近五倍（圖2）。因此，本次刺激計劃特別聚焦在以居民和中小企業(yè)為首的三大部門：

圖2：美國上周申領(lǐng)失業(yè)救濟人數(shù)創(chuàng)歷史新高

資料來源：DOL、Macrobond、招商銀行研究院

一是中小型企業(yè)和遭受嚴重沖擊的重要企業(yè)。方案中包含5,000億美元為陷入危機的企業(yè)提供貸款或貸款擔(dān)保，其中大部分將轉(zhuǎn)由美聯(lián)儲發(fā)放；還有3,490億美元專項基金用于幫助雇員少于500人的企業(yè)應(yīng)付必要支出；以及額外的2,210億美元用于延遲或減免企業(yè)稅收。

二是美國居民。對居民部門的支持主要有兩種形式：一是約2,500億美元的現(xiàn)金補貼，美國大部分成年人每人可獲1,200美元，兒童每人500美元；二是對失業(yè)人員、自由職業(yè)者、學(xué)生等的額外補助或貸款延期，這部分約有3,000億美元。法案同時將各州失業(yè)保險的金額在原基礎(chǔ)上提升600美元，時長四個月。

三是公共服務(wù)部門。法案將對公共服務(wù)機構(gòu)，尤其是地方財政（1,500億）、醫(yī)院（1,170億）和公共交通（250億）等部門提供資助以支付疫情期間激增的開支。

三、前瞻：未來或出臺更大規(guī)模刺激

美國新冠疫情仍在加速擴散，這是當(dāng)前美國經(jīng)濟所面臨的最大不確定性。3月28日，美國新增確診病例近2萬例，繼續(xù)刷新單日最大增幅，累計確診超過10萬例。

法案的功能更多是“托底”，而非“刺激”：絕大多數(shù)經(jīng)費事實上“以資金換時間”，用于維持居民、企業(yè)和公共部門的基本開支，避免發(fā)生系統(tǒng)性的鏈式違約。調(diào)查顯示約7成美國人存款在1,000美元以內(nèi)（圖3）。目前市場普遍預(yù)期法案經(jīng)特朗普正式簽署生效后仍需2到4個星期才能落實，這或?qū)⑹沟貌糠志用窈推髽I(yè)得不到及時的救助。

圖3：約7成美國人的儲蓄低于1,000美元

資料來源：Statista、招商銀行研究院

美國或需要更大規(guī)模的刺激計劃以推動經(jīng)濟反彈/復(fù)蘇。例如，在此次危機的“震中”美國中小企業(yè)，3,500億美元的小型商業(yè)借貸和額外的賦稅優(yōu)惠遠不足以對沖其面臨的沖擊。各州政府的財政開支亦面臨“增支節(jié)收”的巨大壓力。JP Morgan本月27日將今年美國一、二季度GDP增速分別下調(diào)為-10%和-25%，預(yù)計下半年反彈至6%，全年增速為-1.5%。眾議院議長、民主黨眾議員佩洛西近期表示：“我們會推出更多的（財政刺激）法案”。

值得警惕的是，法案的實施將使美國政府負債率上升到119%，超過二戰(zhàn)時期的最高水平（118.9%，圖4），美國債務(wù)危機風(fēng)險進一步上升。但在新冠疫情的沖擊下，美國決策者們已別無選擇。

圖4：美國政府負債率將超過二戰(zhàn)時期水平

資料來源：CBO、Macrobond、招商銀行研究院

總體來看，不論是財政還是貨幣政策，都難以從根本上解決美國經(jīng)濟當(dāng)前的危機。以強有力的公共衛(wèi)生政策控制疫情蔓延，才能改善市場預(yù)期，提早迎來經(jīng)濟的“重啟”之日。

注釋1. 2008年2月生效的經(jīng)濟刺激法案（Economic Stimulus Act of 2008）數(shù)額為1,520億美元，主要用于稅費減免；2008年10月生效的問題資產(chǎn)救濟法案（Troubled Asset Relief Program）數(shù)額為7,000億美元，主要用于對購買MBS，銀行高級優(yōu)先股（senior preferred stock）和股權(quán)證（warrants）；2009年2月生效的美國復(fù)蘇與再投資法案（American Recovery and Reinvestment Act of 2009）數(shù)額為7,870億美元。

（編輯：鄭雅郡）