新股前瞻│當(dāng)速達(dá)軟件的資本夢(mèng)遭遇“轉(zhuǎn)型陣痛期”

從創(chuàng)業(yè)板退市之后，時(shí)隔13年，速達(dá)軟件再次燃起資本市場(chǎng)夢(mèng)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，為中小微企業(yè)提供企業(yè)管理軟件和服務(wù)的速達(dá)軟件早在2003年便登陸了港交所創(chuàng)業(yè)板，然而兩年之后董事認(rèn)為股價(jià)未能反映公司價(jià)值提出私有化，并在2006年從GEM退市。2019年8月，速達(dá)軟件向港交所提交了主板上市申請(qǐng)，近期因IPO資料失效故重新提交上市申請(qǐng)，紅日資本有限公司為其保薦人。

速達(dá)軟件的產(chǎn)品分為客戶端/伺服器(C/S)系列、Net系列及Cloud系列，相較于需要同時(shí)安裝客戶端及伺服器端的C/S系列，Net及Cloud系列可通過(guò)瀏覽器端/伺服器(B/S)及移動(dòng)APP進(jìn)行運(yùn)作，尤其是Cloud是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

按照2018年收入計(jì)，速達(dá)軟件在國(guó)內(nèi)微小型企業(yè)企業(yè)管理軟件市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額1.6%，位列三甲的速達(dá)軟件能否獲得資本認(rèn)可呢?

收入向“云系列”靠攏

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，速達(dá)軟件的運(yùn)營(yíng)模式主要分為2B(授權(quán)分銷商)及2C(自營(yíng)線上商店、第三方線上商城)提供軟件及服務(wù)。目前，公司擁有149個(gè)授權(quán)分銷商，遍布中國(guó)27個(gè)省市自治區(qū)，分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋網(wǎng)并且可以減少物流倉(cāng)儲(chǔ)成本，也是公司最主要的收入來(lái)源。另外，公司擁有4間自營(yíng)線上商店，在天貓和京東有3間線上商店。

2017年至2019年，公司營(yíng)收分別為5957萬(wàn)、6854萬(wàn)及6330萬(wàn)元人民幣(單位下同)，來(lái)自授權(quán)分銷商的收入占比分別為59.4%、57.1%及62%，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。以收入類型分，2017年至2019年軟件銷售收入占比分別為79.6%、76.2%及75.1%，雖然期間占比有所下滑，不過(guò)仍是其核心收入來(lái)源，但是不同系列的銷售情況千差萬(wàn)別。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，自2018年推出Cloud系列之后，其收入大幅增長(zhǎng)。2018年Cloud軟件銷量4187，收入1027萬(wàn)元，營(yíng)收占比19.6%，超過(guò)Net系列，2019年Cloud銷量14143，收入2093萬(wàn)元，收入占比達(dá)到44%，排名第一，超過(guò)局域網(wǎng)牌照。

然而速達(dá)軟件的Cloud系列銷量大漲，卻并非因?yàn)榭蛻艨偭吭龆鄮?lái)，而是內(nèi)部系列客戶的轉(zhuǎn)移。招股書顯示，目前公司已經(jīng)停止向分銷商銷售Net系列軟件，并計(jì)劃于2020年一季度淘汰該系列，重點(diǎn)指向Cloud系列。過(guò)去三年Net系列銷量分別為6059/4317及466，而C/S系列銷量分別為27356、27521及14001，可見(jiàn)Cloud系列推出后，大幅擠占了其他系列客戶，尤其是2019年其他系列銷量“腰斬”，而這也是2019年總收入下降的主要原因。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，速達(dá)軟件采取該種策略轉(zhuǎn)變，主要是因?yàn)镃loud集合了其他兩個(gè)系列的優(yōu)勢(shì)， 2019年C/S系列，Net系列及Cloud系列平均售價(jià)分別為573元、3236元及1479元，更重要的是Cloud相比前者而言不需伺服器，企業(yè)使用更加便捷，綜合考慮Cloud便成為市場(chǎng)選擇的結(jié)果，對(duì)于速達(dá)軟件來(lái)說(shuō)，Cloud系列的平均毛利率更高，2019年C/S系列，Net系列及Cloud系列毛利率分別為91.6%、90%及94.5%。

從總毛利率看，公司的成本控制穩(wěn)定，但是產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的陣痛或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。

轉(zhuǎn)型陣痛仍將持續(xù)

由于銷售產(chǎn)品向Cloud轉(zhuǎn)型，并且Net系列的砍去，對(duì)公司的收入和毛利帶來(lái)了明顯沖擊。2017至2019年，公司錄得毛利分別為5404萬(wàn)、6269萬(wàn)及5791萬(wàn)，2019年同比減少7.6%，經(jīng)營(yíng)溢利分別為2525萬(wàn)、2784萬(wàn)及1759萬(wàn)，2019年同比減少36.8%。

不過(guò)2019年的利潤(rùn)受到上市支出影響較大，若撇去該部分影響，2019年經(jīng)營(yíng)溢利同比減少21.4%，比毛利率下降幅度依然大很多，主要是因?yàn)檠邪l(fā)開(kāi)支也有明顯增長(zhǎng)，而研發(fā)開(kāi)支主要是因?yàn)閱T工成本增加。

不過(guò)公司目前的資金流動(dòng)性比較充足，截至2019年短期銀行存款增加5572萬(wàn)，長(zhǎng)期銀行存款減少4772萬(wàn)元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從1259萬(wàn)增加至2123萬(wàn)元，從在手現(xiàn)金和短期存款角度看，對(duì)比公司支出規(guī)模，目前仍然比較穩(wěn)健。

不過(guò)穩(wěn)中不足的是，速達(dá)網(wǎng)絡(luò)的成長(zhǎng)性略顯不足。雖然在行業(yè)中市場(chǎng)份額排名第三，但是距離前兩名12.3%、10.2%的市場(chǎng)份額差距明顯，而且與第四、第五名幾乎持平。從市場(chǎng)規(guī)模角度看，2019年小微企業(yè)企業(yè)管理軟件的市場(chǎng)規(guī)模約為54.6億，撇去前兩名，這意味著其面臨的橫向競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

另外，在競(jìng)爭(zhēng)力不足、員工成本越來(lái)越高的情況下，公司面臨人才流失以至于新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，在銷售渠道上比較依賴分銷商，還要面臨其信貸風(fēng)險(xiǎn)，這些因素不得不考慮。