“非常規(guī)降息”對(duì)美股和港股意味著什么？

本文來自廣發(fā)港股策略。

報(bào)告摘要

事件：美國時(shí)間3月3日10：00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50bp。隨后聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示降息基于美聯(lián)儲(chǔ)判斷公共衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)已產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。

本次降息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期，時(shí)間點(diǎn)與方式超預(yù)期。上周美股大幅下跌后，市場(chǎng)已預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議降息50bp的概率為100%，但未預(yù)料到聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行“非常規(guī)降息”。

我們對(duì)美股觀點(diǎn)相對(duì)中性，降息有助于延緩美股跌勢(shì);但中期走勢(shì)仍取決于盈利，公共衛(wèi)生事件在美國境內(nèi)的演繹至關(guān)重要。

估值方面，受公共衛(wèi)生事件與美國大選黨內(nèi)初選等因素影響，美股波動(dòng)率中樞短期內(nèi)難以下降，降息后短期估值擴(kuò)張的難度較大。

綜合而言，若公共衛(wèi)生事件不在美國境內(nèi)蔓延，“非常規(guī)降息”的落地將延緩美股跌勢(shì)。但如果實(shí)際形勢(shì)惡化導(dǎo)致盈利衰退，不排除美股將發(fā)生回調(diào)20%以上的“悲觀情形”。

美股行業(yè)配置方面，建議關(guān)注：(1)金融、醫(yī)療保健板塊低估值優(yōu)勢(shì)明顯，在盈利后周期基本面韌性更強(qiáng);(2)地產(chǎn)行業(yè)將進(jìn)一步受貸款利率下行與銷售改善刺激，景氣度有望繼續(xù)提升。

人民幣走強(qiáng)有助于緩解港股短期壓力，港股相比A股折價(jià)趨于收斂：

美國降息、中美利差位于歷史高位，預(yù)計(jì)短期人民幣匯率將由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)，港股市場(chǎng)“強(qiáng)美元、弱人民幣”的極差組合將改觀，港股盈利預(yù)期或階段性改善，資金流出壓力將有所緩解，相比A股折價(jià)或趨于收斂。

港股行業(yè)配置方面，短期關(guān)注方向包括：(1)低敏感性板塊，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)軟件、醫(yī)藥;(2)逆周期低估值板塊，推薦地產(chǎn)、建材等地產(chǎn)、基建行業(yè)相關(guān)龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

公共衛(wèi)生事件在美國流行;中美貿(mào)易惡化;美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期抬升;美國大選結(jié)果和市場(chǎng)預(yù)期過度偏離。

報(bào)告正文

1、金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)首次實(shí)施“非常規(guī)降息”操作

事件：美國時(shí)間3月3日10：00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50bp。隨后聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，由于公共衛(wèi)生事件的持續(xù)時(shí)間和影響程度存在較大不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)判斷公共衛(wèi)生事件對(duì)經(jīng)濟(jì)已產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，因此選擇放松貨幣政策。

本次降息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期。上周美股大幅下跌后，市場(chǎng)已預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC會(huì)議降息50bp的概率為100%，本次降息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期。

但降息時(shí)間點(diǎn)與方式超預(yù)期。市場(chǎng)未預(yù)料到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)做出迅速反映;另一方面，本次降息也是2008年之后，美聯(lián)儲(chǔ)首次在非議息會(huì)議時(shí)間宣布降息，而歷史上美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行“非常規(guī)降息”均對(duì)應(yīng)危機(jī)爆發(fā)期間。

2、“非常規(guī)降息”將如何影響美股和港股?

從美股日內(nèi)走勢(shì)看，降息消息公布后，美股三大指數(shù)短時(shí)間內(nèi)快速翻紅，但隨后震蕩下跌。截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)下跌2.81%。美股日內(nèi)較為波動(dòng)的走勢(shì)說明在公共衛(wèi)生事件發(fā)展具有較大不確定性、美股估值仍不便宜的背景下，市場(chǎng)對(duì)交易方向仍存在較大分歧。

美股后續(xù)走勢(shì)仍較大程度取決于公共衛(wèi)生事件演繹，若公共衛(wèi)生事件不在美國境內(nèi)蔓延，“非常規(guī)降息”的落地將進(jìn)一步起到延緩美股跌勢(shì)的作用，預(yù)計(jì)美股下跌幅度在15%以內(nèi)，市場(chǎng)調(diào)整更多是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和波動(dòng)率上行帶來的估值回調(diào)，出現(xiàn)“危機(jī)式下跌”的可能性不大(《逆周期的“負(fù)隅頑抗”——美股大跌后“何去何從”?》，2020-02-27)。但如果實(shí)際情況惡化導(dǎo)致盈利衰退，不排除美股將發(fā)生回調(diào)20%以上的“悲觀情形”。

估值方面，受公共衛(wèi)生事件與美國大選黨內(nèi)初選等因素影響，美股波動(dòng)率中樞短期內(nèi)難以下降，降息后估值擴(kuò)張的難度較大：

美股后續(xù)走勢(shì)仍較大程度上取決于公共衛(wèi)生事件演繹，目前公共衛(wèi)生事件在海外市場(chǎng)仍呈現(xiàn)擴(kuò)散趨勢(shì)，新增確診病例數(shù)未出現(xiàn)明顯向下拐點(diǎn)

根據(jù)最新公布的民調(diào)數(shù)據(jù)，桑德斯在民主黨內(nèi)仍占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)(重點(diǎn)關(guān)注美國時(shí)間3月3日晚公布的“超級(jí)星期二”選舉結(jié)果)。因其風(fēng)格激進(jìn)，若最終獲勝，將增大美國與全球貿(mào)易環(huán)境不確定性、美國科技巨頭發(fā)展或面臨更多約束。　　

綜合而言，我們對(duì)美股觀點(diǎn)相對(duì)中性，降息有助于延緩美股跌勢(shì);但中期走勢(shì)仍取決于盈利，公共衛(wèi)生事件在美國境內(nèi)的演繹至關(guān)重要。此外“大選效應(yīng)”影響市場(chǎng)波動(dòng)率，桑德斯選情將左右科技板塊估值水位。

板塊方面，建議關(guān)注低估值板塊(金融、醫(yī)療保健)，與受降息利好的利率敏感型行業(yè)(地產(chǎn))：(1)金融、醫(yī)療保健板塊低估值優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)在盈利后周期基本面韌性更強(qiáng)，具備較高性價(jià)比;(2)地產(chǎn)行業(yè)將進(jìn)一步受貸款利率下行與銷售改善刺激，景氣度有望繼續(xù)提升。

對(duì)港股而言，人民幣走強(qiáng)有助于緩解短期壓力，相比A股折價(jià)趨于收斂：

聯(lián)儲(chǔ)公布降息決策后，人民幣匯率快速升值，美元兌離岸人民幣一度突破6.94，較日內(nèi)低點(diǎn)大幅反彈。鑒于目前中美利差位于歷史高位，美國大幅降息后，未來中美利差存在進(jìn)一步走闊空間，預(yù)計(jì)短期人民幣匯率將由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)。

港股市場(chǎng)“強(qiáng)美元、弱人民幣”的極差組合將出現(xiàn)改觀。1月中下旬以來，美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣貶值破“7”，港股盈利預(yù)期明顯下修。我們預(yù)計(jì)，未來海外公共衛(wèi)生事件仍將對(duì)港股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所壓制，但隨著人民幣匯率企穩(wěn)，港股盈利預(yù)期或階段性改善，資金流出壓力將有所緩解，相比A股折價(jià)或趨于收斂。

從配置的角度出發(fā)，短期關(guān)注方向包括：(1)低敏感性板塊，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)軟件、醫(yī)藥;(2)逆周期低估值板塊，推薦地產(chǎn)、建材等地產(chǎn)、基建相關(guān)龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公共衛(wèi)生事件在美國境內(nèi)流行的風(fēng)險(xiǎn);

中美貿(mào)易繼續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn);

美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期抬升的風(fēng)險(xiǎn);

美國大選結(jié)果和市場(chǎng)預(yù)期過度偏離的風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：孟哲）