美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)降息，會(huì)有用嗎？

本文來自微信公眾號“邊泉水宏觀與政策求真堂”，作者：邊泉水、段小樂。

行業(yè)觀點(diǎn)

事件：3月3日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)意外宣布降息50bp，將基準(zhǔn)利率降至1.00-1.25%，超出市場預(yù)期。聲明公布后，美元指數(shù)下跌，美國10年期國債收益率先升后降，美股沖高回落，人民幣離岸匯率小幅升值，黃金價(jià)格上漲。

評論：1. 美聯(lián)儲(chǔ)本次降息的“非常規(guī)”體現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)和幅度兩個(gè)方面。從時(shí)點(diǎn)來看，當(dāng)前并不是FOMC會(huì)議期間，盡管市場對此有一定預(yù)期（聯(lián)邦基金利率期貨顯示，在3月FOMC會(huì)議之前降息的概率一度升至40%附近），但對此依然定價(jià)不足。從幅度來看，一次降息50bp，也明顯超出市場預(yù)期。

2.降息的直接原因是為了應(yīng)對全球衛(wèi)生風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示，本次降息是為了應(yīng)對事件對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生的不斷演變的風(fēng)險(xiǎn)（evolving risks）。從其他方面看，美股的大幅下行、來自白宮的政治壓力、以及外部風(fēng)險(xiǎn)的上升都是導(dǎo)致此次非常規(guī)降息的原因。

3. 美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)進(jìn)一步降息嗎？能降多少？降息后資本市場的表現(xiàn)，意味著4月份美聯(lián)儲(chǔ)仍可能進(jìn)一步降息。美股的沖高回落、美債收益率先升后降、美元指數(shù)大幅下行，均預(yù)示著市場認(rèn)為未來美聯(lián)儲(chǔ)仍可能進(jìn)一步降息。聯(lián)邦基金利率期貨蘊(yùn)含的4月FOMC會(huì)議進(jìn)一步降息25bp的概率上升，也證實(shí)了這樣的預(yù)期。不過，由于事件對經(jīng)濟(jì)的沖擊主要是短期的，我們認(rèn)為，下半年美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的概率不高，上半年可能還有1-2次降息，每次幅度在25bp。

4. 這次美聯(lián)儲(chǔ)的“非常規(guī)”降息會(huì)有用嗎？第一，降息能穩(wěn)定美國經(jīng)濟(jì)增長嗎？降息向市場傳遞了貨幣寬松的信號，不但意味著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，也意味著全球主要央行一致轉(zhuǎn)向?qū)捤桑@將通過預(yù)期和信心對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生部分正面影響。但是，由于導(dǎo)致本次降息的原因是因?yàn)楹谔禊Z事件，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在短期對利率的下降可能并不敏感，這意味著降息的短期效果將打折扣。第二，降息能進(jìn)一步壓低無風(fēng)險(xiǎn)利率從而穩(wěn)定美股嗎？美國10年期國債收益率在上周已經(jīng)大幅下行并創(chuàng)下歷史新低。如果美聯(lián)儲(chǔ)不進(jìn)行大規(guī)模QE，長債收益率進(jìn)一步下行的空間已經(jīng)有限，這意味著其對股市的支撐也有所削弱。第三，降息能使美元指數(shù)下跌嗎？短期來看，美元指數(shù)確實(shí)在近期跌幅較大；但是，隨著歐央行和其他央行也轉(zhuǎn)向?qū)捤?，美元指?shù)的進(jìn)一步下行空間也相對有限。

5. 對中國意味著什么？首先，降息空間進(jìn)一步打開。隨著全球央行一致轉(zhuǎn)向?qū)捤?，匯率貶值壓力對中國貨幣政策影響削弱。我們認(rèn)為，存款基準(zhǔn)利率下調(diào)的概率在上升。其次，中國金融資產(chǎn)吸引力上升。一方面，中國的事件已經(jīng)基本得到控制，對宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊也在逐漸削弱；另一方面，中國的政策空間相對更大，A股和國債的估值優(yōu)勢也進(jìn)一步加強(qiáng)。第三，中美經(jīng)貿(mào)摩擦短期進(jìn)一步升溫的可能性下降。在全球經(jīng)濟(jì)均受到衛(wèi)生事件沖擊的背景下，中美貨幣政策趨同，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和資本市場是一致共識(shí)，短期經(jīng)貿(mào)摩擦升溫的概率明顯下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 全球衛(wèi)生事件形勢進(jìn)一步惡化；2. 特朗普政府的政策決策不確定性導(dǎo)致市場不確定升高；3. 貨幣寬松力度不夠。

(編輯：李國堅(jiān))