李奇霖：無奈的降息

本文源自微信公眾號“粵開奇霖研究”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

3月3日，美聯(lián)儲意外宣布調(diào)降基準利率50BP，并將IOER降至1.1%。消息公布后，美股先短暫沖高后又急速下滑轉(zhuǎn)跌，10Y美債下行幅度快速收窄而后又大幅下行。顯然，市場走在了前面。這周一美股暴漲，其背后便隱含了聯(lián)儲將在不久降息救市的預期，現(xiàn)在降息靴子落地，算是預期兌現(xiàn)了。

從已經(jīng)公布的美國通脹、制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)等多項指標現(xiàn)在仍然處于比較好的狀態(tài)來看，這一次的緊急降息顯然不是“基于數(shù)據(jù)依賴”做出的決定，其背后既有政治層面的壓力，也帶有“金融市場的脅迫”，更有預防公共衛(wèi)生事件對經(jīng)濟可能造成較大沖擊的考慮。

此前，我們已經(jīng)提到了：2019年美國經(jīng)濟能夠繼續(xù)保持韌性，個人消費是最大的支撐因素。而對美國消費者來說，對財產(chǎn)性收入與就業(yè)工資收入的良好預期是其愿意消費支出的基礎(chǔ)，前者與美股密切相關(guān)，美國家庭金融資產(chǎn)中超過50%都是股票資產(chǎn)，后者與企業(yè)經(jīng)營狀況相關(guān)。

而此前，在公共衛(wèi)生事件與民主黨左翼力量(桑德斯)可能上臺的雙重打擊下，美股的暴跌已經(jīng)使居民部門的財產(chǎn)性收入受損，中國為防控公共衛(wèi)生事件做出的經(jīng)濟犧牲也已經(jīng)對美國經(jīng)濟造成了潛在的影響。若不及時采取措施，穩(wěn)定預期，那么美股繼續(xù)下跌，美國非金融企業(yè)可能會進一步面臨需求下降而主動減少職位招聘需求，甚至主動裁員的境況。這無疑會使美國居民對未來的收入前景感到悲觀，進而降低個人消費支出，使經(jīng)濟提前進入衰退。

此外，病毒的擴散可能使其他國家采取類似于中國的隔離、管控人口流動的措施，也會對美國的外需甚至生產(chǎn)(產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)供給缺失)造成影響。

所以，美聯(lián)儲現(xiàn)在的降息是救市，是對未來可能出現(xiàn)的壞狀況提前作出應對，讓美國能夠在可能出現(xiàn)的危機中保持相對強勁，保持美股的強勢。

只是，這一次的應對有用嗎?決定權(quán)顯然不在美聯(lián)儲手中，公共衛(wèi)生事件在全球的蔓延何時得到控制才是經(jīng)濟是否會走向衰退，美股能否延續(xù)強勢的關(guān)鍵。

公共衛(wèi)生事件得不到控制，經(jīng)濟活動受到阻礙，旅游、消費、娛樂、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域的需求下降，工業(yè)生產(chǎn)與全球產(chǎn)業(yè)鏈甚至都可能出現(xiàn)問題。面對如此大的不確定性，企業(yè)擴大資本開支、居民擴張消費的意愿都會相當有限。選擇降息放水，除了能夠降低還款壓力、防范信用風險外，刺激實體總需求的效果可能會非常微弱。

從現(xiàn)在的發(fā)展形勢來看，其他國家：一少有像中國這樣能夠做到從上到下動員防控的執(zhí)行力;二很多國家仍未重視公共衛(wèi)生事件，采取的防控舉措力度偏弱;三很多國家正面臨口罩、防護服與醫(yī)療資源短缺的困境。所以，公共衛(wèi)生事件現(xiàn)在的發(fā)展現(xiàn)在仍在向著壞的方向前進，對經(jīng)濟的損害未來還會繼續(xù)，衰退的風險還在增長。

如果實體受制公共衛(wèi)生事件而無法從貨幣寬松中受益，那么自然而然，金融市場取而代之，會成為最大的受益主體。

美股從金融危機之后牛了12年，前期確實存在經(jīng)濟修復、企業(yè)利潤的基本面支持，但后期主要靠的是低利率環(huán)境下估值的提升，美國非金融企業(yè)的利潤在2014年之后基本就沒增長了，2008年后一直處于低位的利率，給了美國企業(yè)發(fā)行債券，舉借債務回購股票提供了便宜且充足的資金，這是美股牛市的重要支撐。所以很多人說低利率、美國高收益?zhèn)袌龊推髽I(yè)的高杠桿才是美股最大的基本面，低利率環(huán)境持續(xù)，美股牛市就不會出現(xiàn)趨勢性的逆轉(zhuǎn)。

但過度脫離基本面而上漲的金融資產(chǎn)，遲早會隨著泡沫的脹大而破裂。雖然從現(xiàn)在事件的發(fā)展趨勢來講，貨幣寬松、無風險利率的下降是大概率事件，但企業(yè)融資除了看無風險利率，還要看風險溢價。如果公共衛(wèi)生事件長期無法得到有效控制，那么企業(yè)的營收、現(xiàn)金流等狀況將會加速惡化，企業(yè)在債券市場上的融資環(huán)境將會隨之惡化，風險溢價的大幅飆升，將使企業(yè)回購股票的力量大幅減弱，基本面的惡化遲早會傳遞至股票價格上，只是時間問題而已。這可能也是美股在此次降息50BP后依然萎靡不振、美債繼續(xù)下行的另一原因。

黃金的上漲既是對此前多殺多踩踏的修復，也是對未來貨幣加快寬松，名義利率比通脹更快下行的反映。但歸根到底，黃金的機會需要看實際利率的表現(xiàn)，如果公共衛(wèi)生事件遲遲得不到控制，經(jīng)濟衰退與通縮預期再起或兌現(xiàn)，那么黃金將重新進入下跌的通道，現(xiàn)在最具確定性的可能仍然是利率債。

后面，我們可以預見的是，在美聯(lián)儲降息后，其他國家將陸續(xù)跟隨，不管時間早晚。每次，在經(jīng)濟面臨全球性的風險時，各國采取的都是差不多的同質(zhì)行動，既是為了保持自身幣值的競爭力(出口競爭力)，也是為了保持在自身在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位(保持資本要素的可得性，降低成本)。

國內(nèi)貨幣政策預計也會跟隨下調(diào)政策利率，繼續(xù)引導LPR下降，修復受沖擊的經(jīng)濟，防范在全球擴散帶來的風險，以完成全年的經(jīng)濟發(fā)展目標。

在這過程中，利率將繼續(xù)保持在低位，交易性的機會仍然存在，但仍需注意保持流動性。形勢越差，挑戰(zhàn)越大，利率越接近2016年的低位，市場做多的疑慮會越多，未來可能出現(xiàn)強勢政策快速修復經(jīng)濟的可能性也越大。

(編輯：宇碩)