中信證券：美聯(lián)儲超預(yù)期降息托底金價，推薦山東黃金(01787)等

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：敖翀等。

海外衛(wèi)生事件持續(xù)蔓延拖累經(jīng)濟(jì)前景，3月3日，美聯(lián)儲召開臨時會議降息50bp，流動性寬松超市場預(yù)期。短期看，避險情緒與美聯(lián)儲超預(yù)期降息托底金價，中長期全球低利率環(huán)境和美國經(jīng)濟(jì)增速下行壓制美元指數(shù)，支撐金價上行。預(yù)計2020年金價穩(wěn)健上漲，核心推薦山東黃金(01787)、赤峰黃金、恒邦股份，維持“買入”評級。

再現(xiàn)2008年風(fēng)險資產(chǎn)和黃金的同跌趨勢。

2月最后一周，海外衛(wèi)生事件帶來的恐慌情緒快速發(fā)酵，全球風(fēng)險資產(chǎn)及大宗商品出現(xiàn)大跌，而作為避險資產(chǎn)的金價下跌3.7%。復(fù)盤并對比2008年的金價大跌，期間金價大跌19.3%，標(biāo)普500指數(shù)和布倫特原油價格也分別下跌12.4%、36.9%。而本輪下跌的時間和幅度都不及2008年。

三大因素導(dǎo)致金價下跌，但不可持續(xù)。

原因一：通過黃金租借利率表現(xiàn)看，黃金下跌緣于風(fēng)險資產(chǎn)快速下跌，機(jī)構(gòu)為緩解流動性緊張而拋售黃金，但市場整體流動性并不缺，類似2008年的持續(xù)下跌不會重現(xiàn)；原因二：原油等大宗商品快速下跌導(dǎo)致通縮預(yù)期升溫，市場擔(dān)心實際利率被動翹尾壓制金價；原因三：金價快速抬升，多頭持倉擁擠造成的技術(shù)性回調(diào)。

短期看，避險情緒和美聯(lián)儲超預(yù)期降息托底金價。

從數(shù)據(jù)看，3月2日全國新增確診病例僅125例，國內(nèi)狀況趨于穩(wěn)定。目前全球64個國家和地區(qū)發(fā)現(xiàn)病例，3月2日全球（除中國外）確診8774例，新增1598例，日韓、意大利及中東地區(qū)或成集中爆發(fā)區(qū)。事件對全球產(chǎn)業(yè)鏈造成打擊，3月3日，美聯(lián)儲臨時會議降息50bp，國債收益率跌破關(guān)鍵點位至歷史最低水平，短期看，避險情緒和超預(yù)期降息將托底金價，后續(xù)仍需關(guān)注事件演變對全球經(jīng)濟(jì)的影響。

中長期看，實際利率和美元指數(shù)將支撐金價上行。

為保持經(jīng)濟(jì)和保持通脹水平，美聯(lián)儲降息將對實際利率形成壓制，位于負(fù)值區(qū)間的實際利率將對金價形成有力支撐；美國與全球經(jīng)濟(jì)周期錯位，短期相對歐日有韌性，但先行指標(biāo)顯示下半年經(jīng)濟(jì)增速或出現(xiàn)明顯下滑，美國長短債收益率倒掛也印證市場對經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂，預(yù)計下半年美元指數(shù)將開啟下行。

風(fēng)險因素：

美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走強(qiáng)，美聯(lián)儲降息不及預(yù)期，全球發(fā)生通縮的風(fēng)險。

投資建議：

預(yù)計2020年金價將穩(wěn)健上漲，高點或?qū)⒔咏?800美元/盎司，全年均價1630美元/盎司。核心邏輯：1）衛(wèi)生事件持續(xù)擴(kuò)散，避險情緒托底金價；2）全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇節(jié)奏被打破，新興市場先行降息對沖風(fēng)險，美聯(lián)儲非常規(guī)、超預(yù)期降息，位于負(fù)值區(qū)間實際利率仍有下行空間；3）美國經(jīng)濟(jì)周期處下滑階段，先行指標(biāo)持續(xù)走弱，疊加事件對經(jīng)濟(jì)的沖擊和下半年大選不確定性因素，預(yù)計美元指數(shù)下行壓力大。核心推薦山東黃金、赤峰黃金、恒邦股份，維持“買入”評級。

(編輯：李國堅)