中信證券:希望教育(01765)收購(gòu)馬來(lái)西亞英迪大學(xué),提升整體盈利,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

作者: 中信證券 2020-03-03 21:31:34
希望教育(01765)1.4億美元收購(gòu)馬來(lái)西亞英迪大學(xué)

本文來(lái)自“學(xué)而時(shí)思”,作者“姜婭、馮重光”

核心觀點(diǎn)

希望教育(01765)1.4億美元收購(gòu)馬來(lái)西亞英迪大學(xué)。本次項(xiàng)目是公司首次海外收購(gòu)。在進(jìn)行海外布局的同時(shí),公司積極發(fā)揮對(duì)內(nèi)的協(xié)同作用,提高整體盈利能力。我們假設(shè)英迪項(xiàng)目2021年起正式并表,并結(jié)合銀川、蘇州學(xué)校的并表情況,上調(diào)2019/2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.37/6.47億元,對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.07/0.10元(原預(yù)測(cè)為0.07/0.08元),新增2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.18億元,對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.14元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

1.4億美元收購(gòu)馬來(lái)西亞英迪大學(xué)。3月2日,希望教育發(fā)布公告,與全球最大的私立高等教育集團(tuán)—?jiǎng)谌鸬潞炇鹆岁P(guān)于馬來(lái)西亞英迪大學(xué)的收購(gòu)協(xié)議,以1.4億美元(折合人民幣9.8億元)的對(duì)價(jià)收購(gòu)英迪教育100%的股權(quán)。標(biāo)的評(píng)估股權(quán)價(jià)值為1.46億美元,EV/EBITDA估值為8.88倍,P/S約為2倍,遠(yuǎn)低于勞瑞德出售的同等院校的5倍P/S。本次收購(gòu)預(yù)計(jì)2020年底完成。

學(xué)校利潤(rùn)具有較大的釋放空間。1)預(yù)計(jì)2019年收入為人民幣4.8億元,略低于18年的5億元,調(diào)整后EBITDA和凈利潤(rùn)為9,568萬(wàn)元和5,257萬(wàn)元(調(diào)整項(xiàng)為:勞瑞德收取的年管理費(fèi)及服務(wù)費(fèi),合計(jì)收入的4%),YoY+0.2%/+1.2%。EBITDA率為19.6%,遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)同等規(guī)模院校50%-60%的水平;總資產(chǎn)約為人民幣6.34億元,其中凈現(xiàn)金超過(guò)1億元,有息負(fù)債約為2000萬(wàn)元。2)學(xué)校目前在校生有16,577人,截至2018年過(guò)去五年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為7%,不擴(kuò)建情況下人數(shù)還有28.63%提升空間,容量按照校區(qū)座位數(shù)計(jì)算,而非床位,擴(kuò)充相較國(guó)內(nèi)更為容易。目前學(xué)費(fèi)為30,000元/人/年。在馬來(lái)西亞更加寬松的師生比要求(大專(zhuān)為1:30,本科及以上為1:25)以及對(duì)學(xué)額沒(méi)有限制的情況下,希望教育通過(guò)學(xué)生輸送、費(fèi)用管控與人員調(diào)配,有望大幅提高利潤(rùn)水平。

標(biāo)的教育質(zhì)量?jī)?yōu)良、學(xué)歷認(rèn)可度高、就業(yè)情況良好、區(qū)位優(yōu)勢(shì)上佳。馬來(lái)西亞英迪大學(xué)(簡(jiǎn)稱(chēng)“學(xué)?!?為馬來(lái)西亞最大的私立高等院校,旗下有1所國(guó)際大學(xué)和5所大學(xué)學(xué)院。1)學(xué)校具有財(cái)會(huì)、中醫(yī)、電商等特色專(zhuān)業(yè)。財(cái)會(huì)專(zhuān)業(yè)學(xué)生畢業(yè)后可豁免ACCA9門(mén)課程考試,中醫(yī)專(zhuān)業(yè)是馬來(lái)西亞第一個(gè)被政府承認(rèn)的中醫(yī)系。學(xué)校也是阿里巴巴跨境電商聯(lián)盟成員之一。2)英迪學(xué)歷符合中馬學(xué)歷互認(rèn)的條件,被中國(guó)教育部承認(rèn)。同時(shí),英迪國(guó)際大學(xué)有學(xué)分轉(zhuǎn)移課程,學(xué)分得到歐美300多所大學(xué)承認(rèn)。3)英迪大學(xué)與四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所、阿里巴巴(09988)、騰訊(00700)等知名企業(yè)均有合作,畢業(yè)生中很多在世界500強(qiáng)企業(yè)工作。4)學(xué)校所在國(guó)馬來(lái)西亞,高等教育質(zhì)量?jī)?yōu)良,獲得聯(lián)合文教科文組織認(rèn)可,排名第九,同時(shí)留學(xué)費(fèi)用僅為歐美1/4,生活費(fèi)與國(guó)內(nèi)相當(dāng),對(duì)中國(guó)留學(xué)生的吸引力近年來(lái)逐漸上升,近幾年中國(guó)留學(xué)生人數(shù)CAGR為31%。

標(biāo)的學(xué)校與希望教育集團(tuán)具有強(qiáng)協(xié)同作用。1)對(duì)內(nèi):收購(gòu)后,英迪學(xué)??蔀橄M逃硟?nèi)學(xué)校提供本科、碩士及博士的學(xué)歷晉升通道,利用海外升學(xué)途徑來(lái)增加境內(nèi)學(xué)校的吸引力;2)對(duì)外:集團(tuán)兩年前成立國(guó)際教育部,2019年與泰國(guó)曼北合作實(shí)現(xiàn)了海外辦學(xué)的突破,同年旗下學(xué)校合計(jì)報(bào)名留學(xué)人數(shù)超過(guò)3500人,并實(shí)現(xiàn)了800-900人的海外就業(yè)聯(lián)動(dòng),通過(guò)一步步的海外探索,疊加集團(tuán)全國(guó)招生網(wǎng)絡(luò),未來(lái)有望向英迪輸送更多學(xué)生。

風(fēng)險(xiǎn)因素:收購(gòu)、整合進(jìn)度不及預(yù)期;招生情況不及預(yù)期。

投資建議:本次項(xiàng)目是公司首次海外收購(gòu)。公司在進(jìn)行海外布局的同時(shí),積極發(fā)揮對(duì)內(nèi)的協(xié)同作用,提高整體盈利能力。我們假設(shè)英迪項(xiàng)目2021年起正式并表,并結(jié)合銀川、蘇州學(xué)校的并表情況,上調(diào)2019/2020年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.37/6.47億元,對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.07/0.10元(原預(yù)測(cè)為0.07/0.08元),新增2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.18億元,對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.14元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(編輯:彭謝輝)

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