最堅(jiān)定“挺特派”，全方位解讀劃時(shí)代新物種Tesla(TSLA.US)的產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“ 電新鄧永康團(tuán)隊(duì)”，作者：鄧永康、袁偉、李哲、凌晨、馬良。

01 電新行業(yè)觀(guān)點(diǎn)

2019Q4財(cái)報(bào)超預(yù)期，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)創(chuàng)歷史最佳。1)經(jīng)營(yíng)方面：公司Q4營(yíng)收環(huán)比增17%，同比增2.2%;毛利率穩(wěn)定在22.5%，歸母凈利達(dá)7.32億元;庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至11天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流分別達(dá)到100億和68億。2)交付方面：?jiǎn)渭径冉桓锻黄?1萬(wàn)輛創(chuàng)新高，全年交付量達(dá)到30.09萬(wàn)輛;Model Y海外版將在2020Q1交付，國(guó)產(chǎn)版預(yù)計(jì)將在2021年交付。3)產(chǎn)能瓶頸方面：新增LG和CATL為電池供應(yīng)商，持續(xù)擴(kuò)大動(dòng)力電池產(chǎn)能。

盈利模式創(chuàng)新，軟件服務(wù)生態(tài)逐步完善。特斯拉(TSLA.US)的商業(yè)模式正在向蘋(píng)果(AAPL.US)看齊 ，軟件服務(wù)的持續(xù)收費(fèi)將成為其未來(lái)最重要的商業(yè)模式。主要包括：

1)引入軟件應(yīng)用商店，未來(lái)所有特斯拉車(chē)主都可以在特斯拉的APP中購(gòu)買(mǎi)各種軟件更新服務(wù)，如Autopilot、FSD 、加速性能提升以及其他高端功能等;

2)推出9.9美元/月premium connectivity收費(fèi)服務(wù)，支付服務(wù)費(fèi)才能用實(shí)時(shí)路況、卡拉OK、流媒體等功能;3)在加州試水車(chē)輛險(xiǎn)業(yè)務(wù)，Tesla車(chē)主可在網(wǎng)上購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，亦可隨時(shí)取消，保費(fèi)優(yōu)惠幅度可達(dá)20%-30%。

Model3全球爆款效應(yīng)延續(xù)，Model Y今年一季度交付。Model 3在美國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)印證其超強(qiáng)的產(chǎn)品力，而位于弗里蒙特工廠(chǎng)的Model Y產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2020Q1末將實(shí)現(xiàn)交付，進(jìn)度超預(yù)期!美國(guó)工廠(chǎng)全年Model 3+Y的產(chǎn)能將達(dá)到50萬(wàn)輛。

在中國(guó)市場(chǎng)，根據(jù)上海超級(jí)工廠(chǎng)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2020年貢獻(xiàn)增量10-15萬(wàn)輛，2021年有望達(dá)25萬(wàn)輛。隨著特斯拉不同車(chē)型不斷推出，業(yè)務(wù)從美國(guó)拓展至中國(guó)乃至全球，影響力將不斷提升;與此同時(shí)，Model 3的出現(xiàn)有望推動(dòng)行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)，激發(fā)更多優(yōu)秀的車(chē)企、優(yōu)質(zhì)的車(chē)型出現(xiàn)，推動(dòng)整個(gè)電動(dòng)車(chē)行業(yè)的發(fā)展!

特斯拉為本土產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)無(wú)限生機(jī)。從產(chǎn)業(yè)鏈角度而言，上海超級(jí)工廠(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率的提升為更多本土廠(chǎng)商帶來(lái)機(jī)會(huì)，以寧德時(shí)代為首的本土廠(chǎng)商已經(jīng)進(jìn)入供應(yīng)鏈中印證了過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力。除了特斯拉自身的廣闊發(fā)展?jié)摿χ猓c優(yōu)質(zhì)車(chē)企的合作也將形成背書(shū)，并進(jìn)一步提升電池與材料廠(chǎng)商的工藝水平，推動(dòng)與更多全球客戶(hù)的合作!產(chǎn)業(yè)鏈上公司有望長(zhǎng)期受益。

投資建議：1)直接供應(yīng)商，重點(diǎn)推薦寧德時(shí)代、旭升股份、宏發(fā)股份、三花智控;2)間接供應(yīng)商，尤其是LG化學(xué)的核心材料供應(yīng)商，重點(diǎn)推薦璞泰來(lái)、恩捷股份、科達(dá)利、當(dāng)升科技、嘉元科技、新宙邦等。同時(shí)，2020年電動(dòng)車(chē)國(guó)內(nèi)與海外共振，國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模有望達(dá)到180萬(wàn)輛以上，歐洲市場(chǎng)未來(lái)5年有望保持在40%以上增速，我們也建議關(guān)注億緯鋰能、欣旺達(dá)、鵬輝能源、中科電氣、杉杉股份、星源材質(zhì)、江蘇國(guó)泰等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期

02 汽車(chē)行業(yè)觀(guān)點(diǎn)

特斯拉不只是一個(gè)電動(dòng)汽車(chē)制造商，更主要的是一個(gè)智能汽車(chē)制造商，給汽車(chē)行業(yè)帶來(lái)重大變革的顛覆者。我們之前推出過(guò)一篇重磅深度《特斯拉：顛覆汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的變革者》，今天我們還是要重申特斯拉的顛覆性。特斯拉顛覆體現(xiàn)在兩個(gè)方面，也是特斯拉產(chǎn)品力和全新商業(yè)模式的主要來(lái)源：OTA和自動(dòng)駕駛。

特斯拉的整車(chē)OTA技術(shù)是顛覆汽車(chē)行業(yè)商業(yè)模式的一大壯舉，是復(fù)制蘋(píng)果模式的基礎(chǔ)。OTA升級(jí)可以使車(chē)企和消費(fèi)者共同受益，對(duì)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，OTA升級(jí)可以提升用車(chē)體驗(yàn)和產(chǎn)品價(jià)值，對(duì)于車(chē)企來(lái)說(shuō)，OTA升級(jí)不僅能夠節(jié)省整車(chē)廠(chǎng)因修復(fù)bug而產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)成本，更重要的是OTA的發(fā)展使車(chē)企再次獲得收益的機(jī)會(huì)，賣(mài)車(chē)只是盈利的第一步，后續(xù)的升級(jí)收費(fèi)服務(wù)才是未來(lái)商業(yè)模式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵。

2019年-2020年期間，特斯拉首次引入了軟件應(yīng)用商店，首開(kāi)蜂窩數(shù)據(jù)月度付費(fèi)和部分OTA功能升級(jí)收費(fèi)服務(wù)，也證實(shí)特斯拉的商業(yè)模式確實(shí)在向蘋(píng)果靠攏。但特斯拉的此種商業(yè)模式壁壘更高，特斯拉可以實(shí)現(xiàn)在動(dòng)力系統(tǒng)、座艙系統(tǒng)、車(chē)身電子、底盤(pán)和自動(dòng)駕駛等多個(gè)域的OTA升級(jí)，而傳統(tǒng)車(chē)企的OTA升級(jí)大多局限在軟件OTA升級(jí)，無(wú)法實(shí)現(xiàn)在動(dòng)力系統(tǒng)和底盤(pán)域的更新。

原因是：1)傳統(tǒng)汽車(chē)的汽車(chē)電子電氣架構(gòu)比較分散，難以滿(mǎn)足智能汽車(chē)的要求，而特斯拉自設(shè)計(jì)之初就采用了較集中的汽車(chē)電子電氣架構(gòu)，Model 3的EEA(電子電氣架構(gòu))只有CCM(中央計(jì)算模塊)、BCM LH(左車(chē)身控制模塊)、BCM RH(右車(chē)身控制模塊)三個(gè)模塊，特斯拉的EEA(電子電氣架構(gòu))水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先其他車(chē)企。

2)與專(zhuān)業(yè)的SaaS公司相比，特斯拉的OTA沒(méi)有銷(xiāo)售費(fèi)用，毛利率有望接近100%。2019年特斯拉的電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量高達(dá)36.7萬(wàn)輛，而特斯拉的每一位車(chē)主都是OTA升級(jí)的潛在客戶(hù)，隨著特斯拉銷(xiāo)量逐漸攀升，龐大的保有量疊加OTA升級(jí)的收費(fèi)多樣性會(huì)產(chǎn)生巨大的利潤(rùn)空間。

自動(dòng)駕駛為特斯拉開(kāi)辟了另一種商業(yè)模式：無(wú)人駕駛出行服務(wù)平臺(tái)。待自動(dòng)駕駛技術(shù)成熟，特斯拉將開(kāi)展無(wú)人駕駛出租車(chē)服務(wù)，特斯拉作為平臺(tái)將收取20-30%運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，將在“賣(mài)車(chē)+軟件收費(fèi)”的商業(yè)模式基礎(chǔ)上再創(chuàng)盈利模式。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，特斯拉具備三大優(yōu)勢(shì)，1)芯片優(yōu)勢(shì)，作為率先實(shí)現(xiàn)較高程度的自動(dòng)駕駛技術(shù)量產(chǎn)的車(chē)企，特斯拉持續(xù)創(chuàng)新和完善自動(dòng)駕駛技術(shù)，2019年推出的AP 3.0更是搭配了自研芯片，是特斯拉AP的又一個(gè)重大技術(shù)突破，也是特斯拉在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的一大優(yōu)勢(shì)。

2)軟件+算法優(yōu)勢(shì)，特斯拉的自動(dòng)輔助駕駛功能是漸進(jìn)式的，不是一步到位的。特斯拉通過(guò)空中升級(jí)(OTA)來(lái)更新軟件和功能進(jìn)而擴(kuò)展自動(dòng)駕駛的潛力，而每一次的更新都需要軟件工程師的測(cè)試、調(diào)教、優(yōu)化、路測(cè)、驗(yàn)證以及更新到實(shí)際應(yīng)用中，再通過(guò)實(shí)況反饋數(shù)據(jù)進(jìn)一步加強(qiáng)算法，算法的優(yōu)化可以提升百倍性能。

3)數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，特斯拉在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域最大的優(yōu)勢(shì)是擁有海量的實(shí)際路況數(shù)據(jù)以供系統(tǒng)不斷學(xué)習(xí)。

Model 3的價(jià)格未來(lái)下降趨勢(shì)同樣對(duì)特斯拉及其產(chǎn)業(yè)鏈的股價(jià)具有重要的催化作用。目前國(guó)產(chǎn)Model 3的價(jià)格是29.90萬(wàn)元，國(guó)產(chǎn)化率僅是30%，隨著國(guó)產(chǎn)化率的提升，國(guó)產(chǎn)Model 3仍有降價(jià)空間，Model 3獨(dú)有的科技體驗(yàn)、動(dòng)力性能優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)疊加進(jìn)一步下探的價(jià)格，有望促進(jìn)銷(xiāo)量提升。

Model Y在中美同步量產(chǎn)，SUV的定價(jià)和盈利能力普遍高于轎車(chē)，Model Y作為Model 3的SUV版本，更滿(mǎn)足中美市場(chǎng)對(duì)SUV的偏好，而Model 3在北美市場(chǎng)短時(shí)間內(nèi)就以摧枯拉朽之勢(shì)拿到了同級(jí)別銷(xiāo)量冠軍，2019年上半年更是以352.5%的全球銷(xiāo)量增速位列第一，我們認(rèn)為Model Y的銷(xiāo)量或?qū)⒊組odel 3。

我們根據(jù)國(guó)產(chǎn)Model 3的補(bǔ)貼，測(cè)算了國(guó)產(chǎn)Model Y最終售價(jià)為35.43-47.83萬(wàn)元，再加上Model Y和Model 3共用75%的零部件，疊加國(guó)產(chǎn)化率的提升，極大降低成本，國(guó)產(chǎn)Model Y的售價(jià)同樣有望進(jìn)一步下探。兩大走量車(chē)型售價(jià)的下探極有可能帶來(lái)銷(xiāo)量的攀升，隨著2020年中國(guó)產(chǎn)化率上升至70%多，2020年底國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到100%。

特斯拉原產(chǎn)業(yè)鏈將逐步從過(guò)去的歐美配套切換為國(guó)內(nèi)零部件廠(chǎng)商直接對(duì)其供應(yīng)，我們認(rèn)為，1)原有供應(yīng)商的增配空間加大，2)將會(huì)有較多零部件逐步落地國(guó)產(chǎn)，拉動(dòng)較多的國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商進(jìn)入供應(yīng)鏈;2)目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)商已經(jīng)實(shí)現(xiàn)供應(yīng)的零部件，未來(lái)有望進(jìn)一步增加二供、三供等新的供應(yīng)商。

重點(diǎn)推薦：1)拓普集團(tuán)：國(guó)內(nèi)NVH龍頭，為特斯拉供應(yīng)輕量化鋁合金底盤(pán)結(jié)構(gòu)件、大型車(chē)身結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，單車(chē)價(jià)值量達(dá)到5000元以上，國(guó)內(nèi)最高，將顯著受益于特斯拉的持續(xù)放量。

2)旭升股份：獨(dú)家供應(yīng)國(guó)產(chǎn)Model 3動(dòng)力系統(tǒng)殼體、電池殼體、車(chē)身零部件、底盤(pán)等零部件，是目前特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈中收入彈性最高的標(biāo)的，Model 3的暢銷(xiāo)打開(kāi)公司增長(zhǎng)空間，有望大幅受益于特斯拉的持續(xù)放量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷(xiāo)量預(yù)測(cè)不及預(yù)期;新能源燒車(chē)風(fēng)險(xiǎn)。

03 機(jī)械行業(yè)觀(guān)點(diǎn)

設(shè)備端我們重點(diǎn)推薦鋰電設(shè)備龍頭先導(dǎo)智能、汽車(chē)電子裝備龍頭克來(lái)機(jī)電。

先導(dǎo)智能通過(guò)兩種方式切入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，它一方面為特斯拉提供電芯生產(chǎn)中試線(xiàn)、pack模組生產(chǎn)線(xiàn)，一方面為特斯拉的主要供應(yīng)商LG、CATL提供設(shè)備。除了特斯拉以外，先導(dǎo)和主要的幾個(gè)電池廠(chǎng)，CATL、LG、Northvolt、松下等都有深入合作。

我們認(rèn)為，今明兩年隨著特斯拉Model 3、Model Y量產(chǎn)、大眾MEB平臺(tái)推出，將帶動(dòng)電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2025年主流電池廠(chǎng)擴(kuò)產(chǎn)需求超過(guò)500GWh，設(shè)備市場(chǎng)空間超1000億元。先導(dǎo)將最大程度享受行業(yè)紅利。

我們認(rèn)為，先導(dǎo)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在幾個(gè)方面：

1)核心工藝環(huán)節(jié)的技術(shù)領(lǐng)先性。卷繞機(jī)是公司的拳頭產(chǎn)品，在各大電池廠(chǎng)擁有極高的市占率。且公司在和下游共同開(kāi)發(fā)新一代疊片機(jī)，在精度、速度等方面都比現(xiàn)有方案更有優(yōu)勢(shì)。

2)公司可以提供電池生產(chǎn)整線(xiàn)，免去了分立設(shè)備整合、維護(hù)之間的不便，大大提高了設(shè)備的穩(wěn)定性和可靠性，為客戶(hù)提供一站式解決方案。

3)服務(wù)響應(yīng)快、性?xún)r(jià)比高。公司的交貨速度、售后服務(wù)響應(yīng)速度大大快于國(guó)際同行。在技術(shù)指標(biāo)接近的情況下，公司產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)于國(guó)際同行。我們認(rèn)為，這幾方面優(yōu)勢(shì)將鞏固先導(dǎo)的優(yōu)勢(shì)地位。

此外我們重點(diǎn)推薦汽車(chē)電子裝備龍頭克來(lái)機(jī)電。汽車(chē)電子化和電動(dòng)化是同步的進(jìn)程。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，汽車(chē)自動(dòng)駕駛、智能車(chē)廂、車(chē)輛互聯(lián)等技術(shù)均已進(jìn)入快速發(fā)展期，汽車(chē)電子零部件廠(chǎng)商也都在加大資本開(kāi)支，設(shè)備企業(yè)集體受益。

目前汽車(chē)電子零部件行業(yè)基本被國(guó)外廠(chǎng)商壟斷，比如博世、大陸、東洋電裝、李爾等?？藖?lái)機(jī)電是國(guó)內(nèi)少數(shù)已經(jīng)切入國(guó)際龍頭體系的設(shè)備商，和博世系、江森系、東洋電裝等都有深入合作。近年來(lái)國(guó)內(nèi)車(chē)企也在加大汽車(chē)電子領(lǐng)域的投入?？藖?lái)與上汽合作關(guān)系密切，預(yù)計(jì)也將獲得批量訂單。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

04 計(jì)算機(jī)行業(yè)觀(guān)點(diǎn)

我們昨天發(fā)布了《劃時(shí)代新物種：特斯拉越來(lái)越像蘋(píng)果了》，引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。報(bào)告的核心就是從TMT軟件的角度去闡述特斯拉的成長(zhǎng)邏輯和競(jìng)爭(zhēng)力。今天我就再把報(bào)告的邏輯簡(jiǎn)單梳理匯報(bào)下，更詳細(xì)的可以看我們的報(bào)告。

主要分為三部分，解釋三個(gè)核心問(wèn)題：1、都把特斯拉比作蘋(píng)果，那么特斯拉與蘋(píng)果有何相似之處，其商業(yè)模式的成長(zhǎng)路徑是什么?2、特斯拉能夠成長(zhǎng)為汽車(chē)界蘋(píng)果的基石是什么?3、特斯拉將如何引領(lǐng)汽車(chē)工業(yè)進(jìn)入iPhone時(shí)代?

1、特斯拉的新商業(yè)模式——向蘋(píng)果看齊

實(shí)際上，特斯拉自從發(fā)布2019年Q4季報(bào)之后就開(kāi)啟了飛漲的模式，我們第一時(shí)間仔細(xì)閱讀了他的季報(bào)材料，捕捉到了一個(gè)重要的信息：特斯拉的商業(yè)模式開(kāi)始向蘋(píng)果看齊了。

具體來(lái)看，其財(cái)報(bào)中披露了兩個(gè)業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新：1)首度開(kāi)啟高級(jí)連接服務(wù)收費(fèi)(9.9美元/月)。只有車(chē)主支付了服務(wù)費(fèi)才能用實(shí)時(shí)路況、卡拉OK、流媒體等功能。這是商業(yè)模式開(kāi)啟了類(lèi)SAAS訂閱服務(wù)的模式的起點(diǎn)。2)首次引入了軟件應(yīng)用商店(in-app-purchase)，方便用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)軟件升級(jí)。未來(lái)所有特斯拉車(chē)主都可以在特斯拉的APP中購(gòu)買(mǎi)各種軟件更新服務(wù)，包括自動(dòng)駕駛功能的各種升級(jí)等。

實(shí)際上再把時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)19年，特斯拉除了在交付、產(chǎn)能之外的最大變化，就是軟件生態(tài)的打造。如果大家是第一代的特斯拉老用戶(hù)的話(huà)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)問(wèn)題，特斯拉雖然中控屏做的很炫酷，但是里面的應(yīng)用生態(tài)很差，基本是浪費(fèi)這么好的硬件。到19年10月份的時(shí)候，特斯拉發(fā)布了他的V9版本的車(chē)機(jī)系統(tǒng)，可以明顯看到他的應(yīng)用軟件生態(tài)在迅速補(bǔ)強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)的話(huà)，可以看視頻——包括騰訊(00700)、愛(ài)奇藝(IQ.US);還可以打游戲。整個(gè)軟件和應(yīng)用服務(wù)生態(tài)越來(lái)越像蘋(píng)果，整個(gè)汽車(chē)的使用體驗(yàn)也在向“移動(dòng)的第三空間”靠攏。

總體上，我們有一種直覺(jué)就是特斯拉的未來(lái)商業(yè)模式在向蘋(píng)果靠攏。其實(shí)這兩天除了特斯拉之外，蘋(píng)果也發(fā)布了季報(bào)。從一些數(shù)字，可以看到蘋(píng)果的強(qiáng)大粘性和可持續(xù)的用戶(hù)變現(xiàn)能力。Q4的財(cái)報(bào)中，蘋(píng)果的服務(wù)收入(包括我們都知道的蘋(píng)果稅APP store分成、iCloud的收入)等等，他的收入已經(jīng)達(dá)到127億美元，基本上是賣(mài)iphone收入的1/4。有珠玉在前，我們對(duì)特斯拉的軟件應(yīng)用生態(tài)的變現(xiàn)也充滿(mǎn)信心。

而且特斯拉的歷史上，也證明過(guò)，就是只要能持續(xù)為消費(fèi)者創(chuàng)造價(jià)值，用戶(hù)是非常愿意為汽車(chē)軟件應(yīng)用服務(wù)買(mǎi)單的。比如之前特斯拉的Autopilot系統(tǒng)，再比如特斯拉對(duì)model 3車(chē)型提供的一個(gè)動(dòng)力性能加速的遠(yuǎn)程O(píng)TA升級(jí)包，2000美金升級(jí)可以使得百公里加速快0.5秒。這些消費(fèi)者買(mǎi)單的意愿都很強(qiáng)。

然后，我們還想強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是特斯拉還有可能超越蘋(píng)果。因?yàn)樗幸粔K最值得期待的商業(yè)變現(xiàn)模式，就是自動(dòng)駕駛服務(wù)平臺(tái)。馬斯克在去年的自動(dòng)駕駛?cè)?Autonomy Day)的闡述。特斯拉2020年實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛能力之后，就會(huì)給用戶(hù)開(kāi)放特斯拉的Robotaxi network。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，你是特斯拉車(chē)主，你就可以在平時(shí)把車(chē)共享出來(lái)，變成無(wú)人駕駛出租車(chē)，來(lái)賺錢(qián)，而特斯拉會(huì)從中向滴滴、Uber一樣分成。這個(gè)Idea聽(tīng)起來(lái)很瘋狂，但是我相信一旦自動(dòng)駕駛技術(shù)完全成熟，將徹底改變整個(gè)汽車(chē)工業(yè)的游戲規(guī)則。我們持續(xù)看好特斯拉對(duì)產(chǎn)業(yè)的引領(lǐng)能力。

2.特斯拉能夠成長(zhǎng)為汽車(chē)界蘋(píng)果的基石是什么?

特斯拉能成為汽車(chē)界蘋(píng)果的根基是他打造的劃時(shí)代的智能汽車(chē)，他的車(chē)就是世界上目前為止唯一的智能車(chē)，別的車(chē)廠(chǎng)都還在功能機(jī)的年代，這不是我的評(píng)語(yǔ)，這是國(guó)內(nèi)新勢(shì)力造車(chē)的理想汽車(chē)創(chuàng)始人李想的觀(guān)點(diǎn)，我高度贊同。那么特斯拉的汽車(chē)到底智能化有多少領(lǐng)先性呢?我覺(jué)得大體上體現(xiàn)在兩點(diǎn)：

1)領(lǐng)先時(shí)代的汽車(chē)電子電氣架構(gòu)(E/E架構(gòu));2)領(lǐng)先時(shí)代的自動(dòng)駕駛商業(yè)化能力。

特斯拉的汽車(chē)電子電氣架構(gòu)領(lǐng)先主流車(chē)廠(chǎng)6年，這不是我說(shuō)的，這是日經(jīng)BP社在拆解了Model3、Models之后的結(jié)論。這種電子電氣架構(gòu)的領(lǐng)先性在于，把汽車(chē)從一個(gè)機(jī)械部件升級(jí)到了智能平臺(tái)。

其實(shí)，我們一開(kāi)始講的軟件升級(jí)付費(fèi)的形式，每個(gè)車(chē)廠(chǎng)都想做，但是做不了。原因就是，他的汽車(chē)電子電氣架構(gòu)做不到像智能手機(jī)一樣，可以支持各種遠(yuǎn)程升級(jí)，這個(gè)目前只有特斯拉有這個(gè)能力。這方面關(guān)于技術(shù)的細(xì)節(jié)，大家可以看我們昨天發(fā)布的報(bào)告。

特斯拉領(lǐng)先時(shí)代的自動(dòng)駕駛商業(yè)化能力。關(guān)于特斯拉的自動(dòng)駕駛能力的分析文章和報(bào)告有很多，我們講核心有幾點(diǎn)。

第一，特斯拉的自動(dòng)駕駛從芯片到算法都自研的，這是核心競(jìng)爭(zhēng)力。特別是去年推出的自研芯片F(xiàn)SD，這個(gè)能力被大家低估了。業(yè)內(nèi)的評(píng)價(jià)是特斯拉是全球車(chē)廠(chǎng)里面第一個(gè)，也是唯一一個(gè)的有自研芯片能力，F(xiàn)SD芯片完全是根據(jù)特斯拉的自動(dòng)駕駛算法量身定制，比主流芯片大廠(chǎng)的自動(dòng)駕駛芯片要領(lǐng)先3年。

第二，特斯拉擁有全球100萬(wàn)輛在跑的自動(dòng)駕駛車(chē)輛，這些車(chē)都是為特斯拉收集到寶貴的真實(shí)路測(cè)數(shù)據(jù)做閉環(huán)的算法迭代升級(jí)。連大家公認(rèn)很強(qiáng)的谷歌，都望塵莫及。

第三，特斯拉在馬斯克第一性原理的指導(dǎo)下，堅(jiān)持視覺(jué)為主的模式，這是目前來(lái)看，成本低廉符合實(shí)際量產(chǎn)要求的路徑。上面三點(diǎn)，基本都是特斯拉獨(dú)有的秘籍，難怪馬斯克非常有信心在2020年做到完全的自動(dòng)駕駛。

3.特斯拉將如何引領(lǐng)汽車(chē)工業(yè)進(jìn)入iPhone時(shí)代

我們從2019年初開(kāi)始陸續(xù)發(fā)布了6篇智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的行業(yè)深度報(bào)告，一直反復(fù)強(qiáng)調(diào)特斯拉對(duì)產(chǎn)業(yè)的鯰魚(yú)效應(yīng)、引領(lǐng)效應(yīng)，汽車(chē)工業(yè)的iPhone時(shí)代已由特斯拉開(kāi)啟。很欣喜的看到，其實(shí)產(chǎn)業(yè)一直沿著我們所預(yù)想的路徑在走。有兩個(gè)現(xiàn)象供大家參考，直觀(guān)感受。

1個(gè)是關(guān)于整車(chē)廠(chǎng)的。19年全球銷(xiāo)量第一的德國(guó)大眾汽車(chē)集團(tuán)(Volkswagen)CEO赫伯特·迪斯(Herbert Diess)在內(nèi)部講話(huà)中曾發(fā)表這樣的評(píng)論：“汽車(chē)會(huì)成為最重要的移動(dòng)設(shè)備，我們(大眾)還被評(píng)估為一個(gè)汽車(chē)企業(yè)，而特斯拉已經(jīng)是一個(gè)科技企業(yè)了。屬于傳統(tǒng)汽車(chē)制造商的時(shí)代，已經(jīng)結(jié)束了?！?/p>

“隨著汽車(chē)演變成為“車(chē)輪上的iPhone”，大眾將成為下一個(gè)諾基亞。"而且，大眾不止是口頭說(shuō)說(shuō)，也在積極變革，19年單獨(dú)成立了軟件事業(yè)部，要把人員將擴(kuò)充至5000人?？梢悦黠@的感受到車(chē)廠(chǎng)的焦慮和智能化轉(zhuǎn)型的迫切和堅(jiān)決程度。

1個(gè)是關(guān)于供應(yīng)鏈的。近期傳統(tǒng)汽車(chē)供應(yīng)鏈的大事就是德?tīng)柛？萍?3億美元的對(duì)價(jià)賣(mài)身博格華納。在2004年，德?tīng)柛＿€是世界上最大的汽車(chē)Tier1，然而16年后被人并購(gòu)，這是傳統(tǒng)供應(yīng)商的時(shí)代正在落幕的標(biāo)志。德?tīng)柛?shí)際上自己也有先見(jiàn)之明，17年就把智能汽車(chē)業(yè)務(wù)拆出去，成立了安博福的公司，單獨(dú)上市。

另外，2019年的大事件，就是華為加入戰(zhàn)局，他們的定位就是去做世界級(jí)的Tier1。但華為也說(shuō)的很明確，不做傳統(tǒng)的機(jī)械件，就是做面向智能網(wǎng)聯(lián)的增量部件。他看的很明白，未來(lái)的汽車(chē)的創(chuàng)新，7、80%都是智能化、網(wǎng)聯(lián)化相關(guān)的，這會(huì)是時(shí)代級(jí)別的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特斯拉發(fā)展不及預(yù)期;自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降。

05 電子行業(yè)觀(guān)點(diǎn)

特斯拉的成功主要依靠了出色的電池管理和自動(dòng)駕駛能力，這一切都離不開(kāi)強(qiáng)大汽車(chē)電子的支持。目前汽車(chē)電子化主要體現(xiàn)在幾個(gè)方向，傳感器數(shù)量增加、人車(chē)交互方式增多、電機(jī)電控能力加強(qiáng)。特斯拉之于新能源汽車(chē)，就相當(dāng)于iphone之于手機(jī)，具有非常強(qiáng)的引領(lǐng)作用，自動(dòng)駕駛、人機(jī)交互等能力非常具有參考意義。

傳感器：不同于主流主機(jī)廠(chǎng)商自動(dòng)駕駛依靠激光雷達(dá)的方案，車(chē)載攝像頭是特斯拉ADAS進(jìn)行視覺(jué)影像處理的基礎(chǔ)，核心功能是物體識(shí)別。車(chē)載攝像頭主要包括內(nèi)視攝像頭、后視攝像頭、前視攝像頭、側(cè)視攝像頭、環(huán)視攝像頭等。前視攝像頭使用頻率最高，能實(shí)現(xiàn)車(chē)道偏離預(yù)警(LDW)、前向碰撞預(yù)警(FCW)、行人碰撞預(yù)警(PCW)等多項(xiàng)功能，環(huán)視攝像頭在車(chē)四周進(jìn)行裝配進(jìn)行圖像拼接以得到全景圖，加入算法可實(shí)現(xiàn)路線(xiàn)感知功能。后視攝像頭提供后視泊車(chē)輔助功能，主要為倒車(chē)后視鏡頭。

相較于其他傳感器來(lái)說(shuō)，攝像頭在識(shí)別物體外觀(guān)和形狀方面的優(yōu)勢(shì)不可比擬，結(jié)合其價(jià)格相對(duì)低廉的特點(diǎn)，可通過(guò)軟件升級(jí)等特性在ADAS方案中被廣泛應(yīng)用。智能駕駛中攝像頭數(shù)量也一直在增加，從autopilot1.0時(shí)代的2個(gè)變成了8個(gè)，未來(lái)不排除會(huì)更多。A股涉及相關(guān)公司包括聯(lián)創(chuàng)電子、韋爾股份等等，歐菲光也有一個(gè)汽車(chē)電子研究院，在汽車(chē)影像領(lǐng)域具有一定的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

人車(chē)交互加強(qiáng)：目前主要是中控、儀表顯示盤(pán)、HUD和后排顯示，后排顯示大多是后裝的，前三者是前裝市場(chǎng)，特斯拉給大家?guī)?lái)的最大沖擊是屏幕尺寸增加，特斯拉17-18寸，比傳統(tǒng)車(chē)大2-4倍，大屏是未來(lái)必然趨勢(shì)，除了尺寸增大以外，懸浮觸控和旋轉(zhuǎn)屏也是發(fā)展的方向。這些創(chuàng)新的產(chǎn)品能夠有效帶動(dòng)面板廠(chǎng)和模組廠(chǎng)家市場(chǎng)提升，涉及到的相關(guān)公司有長(zhǎng)信科技、京東方、華星光電等。

IGBT/分立器件：目前IGBT龍頭主要來(lái)自德國(guó)日本，類(lèi)似英飛凌和三菱等，沒(méi)有太多國(guó)產(chǎn)的，最近剛上市的斯達(dá)半導(dǎo)體是國(guó)內(nèi)龍頭，根據(jù)招股書(shū)可以看到，市占率大約在2%左右，隨著國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)和上海工廠(chǎng)的成長(zhǎng)，未來(lái)是有希望進(jìn)入特斯拉的。還有就是聞泰科技所收購(gòu)的安世半導(dǎo)體在mosfet方面也具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

車(chē)載半導(dǎo)體：包括智能駕駛的主要asics邏輯+FPGA等邏輯芯片，還有nor flash等存儲(chǔ)半導(dǎo)體。主要邏輯芯片都是海外供應(yīng)商主導(dǎo)，華為海思在邏輯方面具有很強(qiáng)的潛力。國(guó)內(nèi)做的比較好的存儲(chǔ)供應(yīng)商主要是北京君正、兆易創(chuàng)新。

值得一提的還有一個(gè)趨勢(shì)，就是消費(fèi)電子公司切入汽車(chē)電子行業(yè)，而且普遍比較成功，這得益于我國(guó)消費(fèi)電子的高度成熟，因此消費(fèi)電子供應(yīng)鏈中的 很多元器件供應(yīng)商都具有強(qiáng)大的研發(fā)設(shè)計(jì)和自動(dòng)化生產(chǎn)能力，能夠制造出滿(mǎn)足汽車(chē)電子需要的高精度和強(qiáng)耐受度的元器件，最大的瓶頸來(lái)自于車(chē)規(guī)級(jí)部件和消費(fèi)級(jí)的部件在標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)證流程上面。

新進(jìn)入者需要面臨較高的門(mén)檻，這個(gè)門(mén)檻一方面是公司自身規(guī)模的門(mén)檻，另一方面是對(duì)于新標(biāo)準(zhǔn)的適應(yīng)能力和供貨能力保證，考慮到消費(fèi)電子目前存活下來(lái)的絕大多數(shù)上市公司都是經(jīng)受過(guò)消費(fèi)電子行業(yè)紅海洗禮的優(yōu)質(zhì)公司，因此我們看好優(yōu)質(zhì)消費(fèi)電子公司向汽車(chē)電子產(chǎn)業(yè)的延伸。

包括部分做結(jié)構(gòu)件和pcb等承載方面的公司，像安潔科技、長(zhǎng)盈精密、超華科技、景旺電子、勝宏科技和滬電股份等等，都是受益標(biāo)的。另外像立訊精密這種綜合管理和研發(fā)能力都很強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)白馬，未來(lái)也有望在汽車(chē)電子大行業(yè)中占據(jù)一席之地。

風(fēng)險(xiǎn)提示：特斯拉發(fā)展不及預(yù)期等

（編輯：張金亮）