國君(香港)：百威亞太(01876)全年銷量持續(xù)下滑，市場平均目標價有28.9%的上升空間

本文來自微信公眾號“國泰君安證券香港”。

百威亞太(01876)2019年全年收入同比增長1.8%達到65.46億美元，正?；疎BITDA同比增加11.0%到21.21億美元，歸屬母公司凈利潤同比下跌6.3%達到8.98億美元，均低于市場預(yù)期

百威亞太公布2019年全年業(yè)績，披露公司全年實現(xiàn)收入65.46億元(美元，下同)，同比增長1.8%，計入?yún)R率影響則按呈報基準下跌2.9%。其中，第四季度收入12.02億元，同比減少3.5%。凈利潤方面，公司全年歸屬股東凈利潤同比下降6.3%達到8.98億元，其中第四季度單季度大幅同比下跌23.7%到4,500萬元。銷量方面，受累于韓國行業(yè)及競爭環(huán)境嚴峻以及2019年下半年中國夜生活渠道銷售疲軟，百威亞太全年總銷量同比下降3.0%至93.2億公升，其中第四季度，百威亞太實現(xiàn)啤酒銷量15.41公升，同比下滑5.6%，相較于前三個季度銷量下滑速度仍在加快。

1)2019年全年銷量持續(xù)下滑，公司業(yè)績低于市場預(yù)期，但每百升收入有所增加。百威亞太全年總銷量同比下降3.0%至93.2億公升，每百升收入增長4.9%，主要是在各個市場持續(xù)實行高端化戰(zhàn)略驅(qū)動。相信你公司未來會持續(xù)走高端化路線，對公司未來盈利釋放有幫助。

2)當前情況對公司短期業(yè)績沖擊較大。當前估計與去年同期相比，今年首2個月中國的收入將自然減少約2.85億美元，正?；⒍愓叟f攤銷前盈利將自然減少約1.7億美元。由于目前情況的控制及客戶恢復(fù)正常運作的速度，現(xiàn)時難以估算事件在未來數(shù)月的全面影響。韓國方面，考慮其對韓國整體經(jīng)濟及行業(yè)復(fù)蘇前景的影響，我們對2020年上半年公司的整體業(yè)績持審慎態(tài)度。

估值：02月27日收市價為24.00港元，20/21年市場預(yù)計每股基本盈利為0.087/0.106美元，20/21年市場預(yù)計EBITDA為22.7億/26.1億美元，對應(yīng)的EV/EBITDA為17.7/15.4倍。若以市場平均目標價元計算(30.93)，潛在上升空間為28.9%。建議買入/持平/賣出的分析員數(shù)目為13/2/0。

（編輯：張金亮）