中信證券：高鑫零售(06808)B2C實現(xiàn)盈利，2020年門店改造和雙品牌整合有望見成效

本文來自中信證券研報，作者：許曉芳。

核心觀點

19年高鑫零售(06808)數(shù)字化成效顯著，B2C已實現(xiàn)盈利，B2B收入同比+50%，線上占(比(B2B+B2C)15%， 模式已基本跑通。公司2020年展望：B2C日均訂單比同比+50%，全年同店有望轉正，線上占比20%+;持續(xù)推進門店改造和雙品牌整合;試點綜超、社區(qū)團購。

2019年入營業(yè)收入/歸屬凈利潤同比-4.0%/+14.4%，EBIT同比+4.1%。受家電業(yè)務由自營轉為蘇寧代銷影響，19H1/H2公司營業(yè)收入分別-6.4%/-1.2%;其中19H1/H2商品銷售收入分別同比-7.0%/-1.5%，租金收入分別同比+8.8%/+5.4%。子公司從虧損轉為盈利、遞延所得稅資產(chǎn)抵稅，19年公司有效稅率下降4.45pcts至28.39%。19H1/H2，公司歸屬凈利潤分別同比+5.0%/+34.2%，EBIT分別+3.2%/+5.6%;剔除預付卡收入的影響，19A/19H1/19H2公司稅前利潤同比+10.1%/+6.8%/+16.3%。不考慮新租賃準則實施的影響，19年公司歸屬凈利潤/EBIT同比+11.9%/+4.0%。

數(shù)字化成效顯著，到家業(yè)務實現(xiàn)盈利。B2C業(yè)務：收入同比增長150%+，用戶數(shù)3300萬+，活躍用戶數(shù)1000萬+。全年日均單量640單/店，11月/12月末分別達880單/店和800單/店;12月底稅后券后客單價64元。每單履約成本持續(xù)降低，到家業(yè)務已實現(xiàn)盈利(包含1.4億營銷費用)。雙十一訂單總量同比增加一倍，高峰期間配送準點率99.5%+。B2B業(yè)務：收入同比+50%，注冊用戶53萬+，活躍用戶約24萬，客單價1000元+。19年剔除家電同店-1.01%，下滑幅度收窄(2018A/2019H1-1.72%/-1.76%)。

2020年B2C目標日均訂單量同比+50%， 持續(xù)推進門店改造和雙品牌整合。19年公司新開7家大潤發(fā)門店、關閉5家歐尚門店，總門店數(shù)達486家。20年公司計劃開業(yè)5~10家綜超，預計全年大店(大賣場+綜超)開業(yè)數(shù)有望超過20家。門店日均訂單持續(xù)提升、與菜鳥驛站合作社區(qū)團購、貓超共享庫存發(fā)力，20年B2C業(yè)務目標日均訂單量+50%、B2B+B2C收入占比提升5pcts至20%、全年同店保持正增長。19年改造門店10家，改造后生鮮品類收入10%+;我們預計20年改造提速，全年改造50家。大潤發(fā)和歐尚整合效益已顯，19年歐尚總部費用下降1億，毛利率逐月提升;我們預計20年整合深化，歐尚總部費用有望繼續(xù)下降2億。

風險因素：消費低迷，多元業(yè)態(tài)沖擊加劇，新零售業(yè)務進展不達預期。

投資建議：公司為生鮮到家賽道中少有的已實現(xiàn)盈利的企業(yè)，2020年到家業(yè)務持續(xù)發(fā)力，門店改造和雙品牌整合的成效有望逐步顯現(xiàn)。上調公司20-21年營業(yè)收入預測為993.0億/1034.4億元(原為962.8億/990.3億元)，上調20-21年歸屬凈利潤預測為31.7億/35.6億元(原為28.8億/32.7億元)，新增22年營業(yè)收入/歸屬凈利潤預測為1076.4億/39.7億元，對應20-21EPS分別為0.33/0.37/0.42元，維持“增持”評級。

（編輯：張金亮）