中金：中國(guó)旺旺(00151)短期銷售或受挫，下半財(cái)年利潤(rùn)率改善趨勢(shì)有望延續(xù)

本文來(lái)自中金公司研報(bào)，作者： 陳文博、 呂若晨。

公司近況

中國(guó)旺旺(00151)發(fā)布公告稱公司大部分工廠和銷售公司已自2月10日陸續(xù)復(fù)工，但當(dāng)前受物流限制，公司2020年2月及3月業(yè)績(jī)或?qū)⑹艿讲焕绊?，拖累FY2019財(cái)年業(yè)績(jī)。

評(píng)論

當(dāng)前產(chǎn)生短期影響，春節(jié)動(dòng)銷或受拖累。我們認(rèn)為事件對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響將主要體現(xiàn)在兩方面，一方面如公告，雖2月10日生產(chǎn)及銷售陸續(xù)復(fù)工，但省際及部分省內(nèi)物流仍不通暢，或影響公司2-3月業(yè)績(jī)表現(xiàn)。另一方面，春節(jié)是大禮包等產(chǎn)品的傳統(tǒng)旺季，低線城市年節(jié)送禮需求較旺，故我們認(rèn)為大禮包等產(chǎn)品終端動(dòng)銷或受拖累?？紤]經(jīng)銷商春節(jié)備/鋪貨和公司回款已在春節(jié)前完成，我們判斷公司春節(jié)銷售收入受到的直接影響或有限。

根據(jù)我們草根調(diào)研，當(dāng)前經(jīng)銷商庫(kù)存同比并無(wú)明顯升高，但終端庫(kù)存或?qū)⒚媾R較大壓力，公司計(jì)劃通過(guò)向O2O或其他新渠道轉(zhuǎn)移方式緩解終端庫(kù)存壓力，我們判斷終端去庫(kù)存壓力或?qū)?dǎo)致收入負(fù)面影響滯后至2-3月或者1QFY20(即2020年2季度)。我們認(rèn)為影響偏短期，具體影響幅度仍取決于后期演化，考慮2-3月處于春節(jié)旺季后需求偏淡，整體影響幅度可能有限。

新渠道仍為戰(zhàn)略重點(diǎn)，下半財(cái)年利潤(rùn)率改善趨勢(shì)有望延續(xù)。剔除短期影響，我們認(rèn)為新渠道拓展仍為公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略重點(diǎn)。截止19財(cái)年上半年公司新渠道收入占比達(dá)中高個(gè)位數(shù)，公司計(jì)劃通過(guò)開(kāi)發(fā)更具渠道針對(duì)性的新品完善現(xiàn)有產(chǎn)品和渠道布局，我們預(yù)計(jì)新渠道占比有望進(jìn)一步提升。受益于原材料價(jià)格和VAT利好，我們判斷19年下半財(cái)年公司毛利率和凈利潤(rùn)有望續(xù)升，但升幅或低于上半財(cái)年，主要由于提價(jià)和成本利好弱于上半財(cái)年。我們預(yù)計(jì)2020財(cái)年公司利潤(rùn)率水平或?qū)⒊址€(wěn)，利潤(rùn)增長(zhǎng)將由收入驅(qū)動(dòng)。

估值建議

公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)15.8/15.1倍2020/21財(cái)年市盈率。我們小幅下調(diào)2019/20/21財(cái)年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.8%/1%/1%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)4%至7.3港幣，對(duì)應(yīng)17.9/17.1倍2020/21財(cái)年市盈率和17%的股價(jià)上行空間。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

原材料成本大幅上行，需求疲弱，新渠道表現(xiàn)不如預(yù)期。

（編輯：張金亮）