華西證券：美凱龍(01528)行業(yè)地位和產(chǎn)業(yè)議價(jià)能力突出，新零售開(kāi)啟新征程

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“輕工鋒尚”，作者：徐林鋒團(tuán)隊(duì)。

1 公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地&高管股份增持，彰顯發(fā)展信心

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃落地，有利于核心骨干與公司、股東利益一致，充分激發(fā)員工活力與積極性。2月23日，公司公告稱擬向包括核心骨干在內(nèi)共1023人授予3085萬(wàn)份股票期權(quán)，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告日公司股本總額35.5億股的0.87%。股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格11.02元/股，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為以2019年為基數(shù)，2020-2021年收入增速分別為15%、40%，對(duì)應(yīng)同比增速為15%、22%。行權(quán)價(jià)格略高于最新收盤(pán)價(jià)(10.99元/股)，同時(shí)較高的收入目標(biāo)要求也顯示了公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)定信心。

高管和大股東增持，提振二級(jí)市場(chǎng)信心。公司部分董事、高級(jí)管理人員及監(jiān)事會(huì)主席擬自2019年9月30日至2020年3月31日增持公司股份金額合計(jì)不少于人民幣8100萬(wàn)元，不超過(guò)人民幣9720萬(wàn)元。截至2019年12月31日已合計(jì)使用4172.89萬(wàn)元增持374.67萬(wàn)股(增持均價(jià)11.14元/股)，增持資金已超過(guò)本次增持計(jì)劃的50%。此外控股股東紅星控股已增持超過(guò)1.1億元(達(dá)到增持下限)，有助于提振二級(jí)市場(chǎng)信心。

2 當(dāng)前積極應(yīng)對(duì)，率先免租助力維持產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定

公司提出租金減免計(jì)劃，帶頭維護(hù)家居經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)環(huán)境。2月2日，公司公告稱將免除2020年度任意一個(gè)月商家在相關(guān)自營(yíng)商場(chǎng)中的租金及管理費(fèi)。本次免租安排涉及公司2020年?duì)I業(yè)收入(租金及管理費(fèi)總金額)約為人民幣5.3-5.9億元，占2018年經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入的比例約為3.7%-4.1%;預(yù)計(jì)本次免租安排涉及的租金及管理費(fèi)總金額對(duì)公司2020年歸母凈利潤(rùn)的影響約為人民幣3.8–4.3億元，占2018年經(jīng)審計(jì)的歸母凈利潤(rùn)的比例約為8.5%-9.6%。

減免租金更多出自大局考慮，且對(duì)公司影響仍在控制范圍內(nèi)。經(jīng)銷(xiāo)商由于直面消費(fèi)者，是家居產(chǎn)業(yè)鏈中重要一環(huán)。在當(dāng)前沖擊線下客流的背景下，公司選擇與經(jīng)銷(xiāo)商攜手面對(duì)行業(yè)危機(jī)，減免租金一個(gè)月將有效維護(hù)產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，對(duì)公司影響也在可承擔(dān)范圍內(nèi)。如現(xiàn)金流方面，近年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約60億元，減免租金不會(huì)對(duì)現(xiàn)金流造成較大壓力。

3 新零售開(kāi)啟紅星新征程

攜手阿里進(jìn)軍新零售，天貓“同城站”打造“家居版盒馬”新體驗(yàn)。2019年5月27日公司與阿里巴巴簽訂戰(zhàn)略合作新協(xié)議，在新零售門(mén)店建設(shè)、物流倉(cāng)配等方面展開(kāi)合作。隨后南京、上海兩城的紅星美凱龍(01528)門(mén)店率先加入天貓家裝“同城站”，預(yù)計(jì)后續(xù)將在更多城市推進(jìn)。“同城站”所在地消費(fèi)者進(jìn)入紅星美凱龍?zhí)熵埰炫灥旰?，即可在線瀏覽同城門(mén)店的商品信息，還可享受預(yù)約、送裝等服務(wù)，價(jià)格方面線上線下同款同價(jià)，實(shí)現(xiàn)“家居版盒馬”新體驗(yàn)。牽手阿里巴巴后，美凱龍19年雙11首戰(zhàn)實(shí)現(xiàn) 219.9 億元銷(xiāo)售額，同比增長(zhǎng)37.4%，后續(xù)發(fā)展值得期待。

設(shè)計(jì)云打造線上設(shè)計(jì)到線下落地閉環(huán)。設(shè)計(jì)云是通過(guò)以云設(shè)計(jì)為入口，結(jié)合mDesk全景展示以及真實(shí)商品模型和SKU商品的打通，為用戶打造更好的全景方案體驗(yàn)和家居購(gòu)買(mǎi)體驗(yàn)。

1)有效提升設(shè)計(jì)服務(wù)力。3D云設(shè)計(jì)軟件是一款在線智能家裝設(shè)計(jì)軟件，以全參數(shù)化MPE+物理渲染PBR“雙引擎”技術(shù)為核心，結(jié)合云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI等技術(shù)，最終讓設(shè)計(jì)能落地、設(shè)計(jì)更美觀、設(shè)計(jì)更便捷。不僅設(shè)計(jì)師、門(mén)店導(dǎo)購(gòu)可以使用3D云設(shè)計(jì)軟件完成專業(yè)設(shè)計(jì)，消費(fèi)者也可通過(guò)軟件實(shí)踐自己的設(shè)計(jì)思路。

2)所見(jiàn)即所得，家居購(gòu)設(shè)計(jì)方案等于購(gòu)買(mǎi)方案。家居購(gòu)是專為家裝公司、設(shè)計(jì)師和品牌商所搭建的家居軟裝補(bǔ)充供應(yīng)鏈平臺(tái)。雙方可以相互建立合作，通過(guò)3D云設(shè)計(jì)調(diào)用與SKU打通的商品模型進(jìn)行方案設(shè)計(jì)，最終實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)方案等于購(gòu)買(mǎi)方案。同時(shí)，品牌經(jīng)銷(xiāo)商可通過(guò)快速設(shè)計(jì)生成全景方案驅(qū)動(dòng)二次到店，實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)營(yíng)銷(xiāo)。不同品類(lèi)經(jīng)銷(xiāo)商之間亦可形成線上聯(lián)盟，在方案中互相植入模型，拓展客流、降低營(yíng)銷(xiāo)成本。

3)mDesk 實(shí)現(xiàn)裸眼3D家居沉浸式體驗(yàn)。mDesk是紅星美凱龍?jiān)O(shè)計(jì)云自主研發(fā)的一款裸眼3D家居沉浸式體驗(yàn)設(shè)備，其核心是基于物理的渲染PBR技術(shù)，通過(guò)UE4實(shí)時(shí)渲染，配以雙屏展示實(shí)現(xiàn)2D戶型與3D裝修方案的真實(shí)同步呈現(xiàn)，為消費(fèi)者帶來(lái)3D家居新體驗(yàn)。此外，mDesk還可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品素材替換、文檔展示等功能，可應(yīng)用于家居品牌門(mén)店、裝修公司、房企樓盤(pán)等多種場(chǎng)景。

4 投資建議

預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS 分別為1.36/1.51/1.76 元。美凱龍行業(yè)地位和產(chǎn)業(yè)議價(jià)能力突出，短期影響有限，后續(xù)新零售推進(jìn)有望加速公司前行;維持目標(biāo)價(jià)16.40元不變，當(dāng)前估值安全邊際高，繼續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

5 風(fēng)險(xiǎn)提示

地產(chǎn)銷(xiāo)售不及預(yù)期、新零售模式拓不順利。

（編輯：張金亮）