增速下滑，難掩澳優(yōu)（01717）業(yè)績超預(yù)期光芒

一則業(yè)績盈喜，令澳優(yōu)股價翻紅并連漲兩日，累計漲幅達(dá)到16.5%。

智通財經(jīng)APP注意到，2月19日午間，澳優(yōu)發(fā)布了截至2019年12月31日的正面盈利預(yù)告，早盤高開低走的澳優(yōu)，午盤開盤后股價直線飆升，期間最高漲幅達(dá)到12.35%，截至收盤上漲9.56%，20日再漲6.36%。

行情來源：智通財經(jīng)

這其中除了有盈喜公告的作用，還有多家研究機構(gòu)唱好的功勞，紛紛表示“業(yè)績超預(yù)期”并給與“買入”評級，而這份預(yù)期盈利公告所透露的澳優(yōu)的2019年度業(yè)績到底如何呢？

業(yè)績超預(yù)期

智通財經(jīng)APP觀察到，公告預(yù)計澳優(yōu)2019年收入約人民幣66.9億元至人民幣67.45億元，同比增加24.1%至25.1%。期內(nèi)純利約人民幣8.48億元至人民幣8.78億元，同比增加33.6%至38.3%，經(jīng)調(diào)整后純利為9.12億元至9.42億元，同比增加56.8%至62%。

分產(chǎn)品來看，自家品牌羊奶粉預(yù)計收入28.58至28.68億元，同比增長40.6%至41%；自家品牌牛奶粉預(yù)計收入31.38至31.68億元，同比增加32.5%至33.8%；私人品牌及其他預(yù)計收入6.94至7.09億元，同比下降28.3%至29.8%。

智通財經(jīng)APP統(tǒng)計了澳優(yōu)2016至2019年各產(chǎn)品收入計增速，數(shù)據(jù)顯示澳優(yōu)業(yè)績增長主要依靠羊奶粉和牛奶粉，其中牛奶粉的收入占比仍然最大，但是在增速方面，從2017年之后羊奶粉就已經(jīng)超過了牛奶粉，成為公司著重推出的產(chǎn)品，而私人品牌從2017年之后逐年下跌。本次盈利預(yù)告由于統(tǒng)計口徑差異，還未單獨披露私人品牌數(shù)據(jù)，不過從私人品牌及其他數(shù)據(jù)情況看，依舊延續(xù)下跌趨勢，并且遠(yuǎn)超前兩年。

私人品牌及其他收入占比雖然不大，但是收入?yún)s明顯下滑，而且主業(yè)務(wù)羊奶粉和牛奶粉增速也有所下滑，導(dǎo)致集團整體收入增速下滑。

不過從2019Q1開始收入增速便有下滑跡象，再難復(fù)制2017和2018年的高增長。智通財經(jīng)APP了解到，2015年全面放開二胎，此后兩年嬰兒增長出現(xiàn)小高峰，但是2018年開始該效應(yīng)基本完全釋放，因此2019年嬰幼兒數(shù)量下滑，對于嬰配奶粉需求減弱。

另外為了規(guī)范奶粉市場，2016年10月國家實行嬰配粉注冊制，生產(chǎn)嬰幼兒奶粉的企業(yè)必須向國家食品藥品監(jiān)督管理局申請配方注冊，這就提高了該行業(yè)的壁壘，在這個過程中淘汰了一批小微奶粉企業(yè)，對于頭部企業(yè)來說是一大利好，也推動了澳優(yōu)的業(yè)績增長。同樣，隨著該政策效應(yīng)釋放完畢，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績增速必然有所回落。

也就是說，隨著2019年開始澳優(yōu)的業(yè)績增速放緩，公司管理層和投資者逐步消化這一趨勢，放低期望值。雖然盈利預(yù)告顯示業(yè)績增速明顯放緩，但是約25%的增速依舊超越了市場預(yù)期，進(jìn)而帶動了股價上揚。但是同政策效應(yīng)或者市場消息一樣，因情緒而非實際業(yè)績帶來的股價上漲，其支撐可能不會太長久。

發(fā)力羊奶粉，在中國市場如何？

澳優(yōu)目前雖然仍以自家配方牛奶粉收入占比最高，但從數(shù)據(jù)上看未來增長的主要驅(qū)動力可能在于羊奶粉，且著重發(fā)力高端市場。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，澳優(yōu)從2011年收購荷蘭乳企海普諾凱后開始開展羊奶業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年的品牌積累，澳優(yōu)以“佳貝艾特”品牌引領(lǐng)中國羊奶粉市場，從2014年起一直在中國名列進(jìn)口嬰幼兒配方羊奶粉榜首。數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，澳優(yōu)羊奶粉銷售量占全國進(jìn)口羊奶粉銷售總量的61.7%。

羊奶粉市場近幾年才逐漸被國內(nèi)消費者認(rèn)可，而且由于消費者對于奶粉的價格敏感度相對較低，在消費升級和高端化的背景下，增速領(lǐng)先整體市場，有做大成為細(xì)分品類的潛質(zhì)。市場普遍預(yù)計，2020年嬰幼兒配方羊奶粉市場規(guī)模有望突破100億元。除了澳優(yōu)之外，雅士利、飛鶴、圣元等乳企均紛紛布局羊奶粉業(yè)務(wù)。澳優(yōu)旗下的佳貝艾特由于起步早，旗下的海普諾凱正是歐洲最大的羊奶粉供應(yīng)商，品牌知名度更深入人心，所以看到最近幾年其羊奶粉業(yè)務(wù)快速增長。

智通財經(jīng)APP還注意到據(jù)此次盈利預(yù)計公告顯示，期內(nèi)澳優(yōu)收購了海普諾凱及附屬公司剩余15%的股權(quán)，還因此錄得衍生金融工具的公允值變動損失6360萬元，但是可以看到澳優(yōu)持續(xù)發(fā)力羊奶粉的決心。

不過正如前文所說，奶粉公司的業(yè)績要看嬰幼兒出生數(shù)量，從全面放開二胎政策經(jīng)歷了不長的小高峰之后便開始回落。據(jù)統(tǒng)計2018年中國新生兒1523萬，比2017年減少200萬，出生率也創(chuàng)歷史最低。

實際上對于嬰幼兒奶粉企業(yè)來說，中國市場增速有所放緩不難意識到，所以澳優(yōu)正在從市場和產(chǎn)品方面打開局面，將眼光轉(zhuǎn)向海外市場以及成人產(chǎn)品。澳優(yōu)大部分收入來自中國市場，自家品牌羊奶粉在國內(nèi)銷售比例更是達(dá)到90%以上，隨著澳優(yōu)海倫芬工廠投入運作(2018年二季度投產(chǎn))，公司未來數(shù)年將加強在中國以外推廣佳貝艾特及私人品牌業(yè)務(wù)。另外公司還推出了成人奶粉品牌等，也是一個重要信號。

總的來說，目前澳優(yōu)的基本面尚可，但是因發(fā)展遭遇瓶頸，業(yè)績增速下滑短期可能難以扭轉(zhuǎn)，而擴大市場的效果如何，更需要時間驗證。