天風：1月券商交易量與兩融余額穩(wěn)步提升，首推華泰證券（06886）和中信證券（06030）

本文來自微信公眾號“新銳視角看金融”。

投資要點：25家上市券商1月業(yè)績環(huán)比-49%，同比+20%。業(yè)績環(huán)比下滑主要原因是1月主要股指承壓，春節(jié)效應致投行項目后移，12月券商年底業(yè)績兌現導致高基數。頭部券商中，中信建投（06066）、海通（06837）表現優(yōu)異，業(yè)績增幅分別為183%和57%。無風險利率下移+政策利好加碼+股權融資大年+估值低位，重點推薦華泰證券（06886）和中信證券（06030）。

業(yè)績環(huán)比-49%，同比+20%。頭部券商中，中信建投、海通證券表現優(yōu)異。

截至2月14日，我們統(tǒng)計范圍內的25家上市券商公布1月業(yè)績，實現凈利潤72億元，環(huán)比-47%，同比+17%。1月業(yè)績環(huán)比下滑主要是1)受公共衛(wèi)生事件不確定性影響，1月股指高開低走;2)春節(jié)效應導致投行項目后移;3)12月上市券商年底業(yè)績兌現，導致高基數。凈利潤同比改善明顯的券商有國元證券、中信建投、浙商證券、東方證券、國海證券、海通證券，增幅分別為263%、183%、133%、75%、75%和57%，均超過50%。此外，華西證券、招商證券、財通證券、廣發(fā)證券、光大證券、中信證券、東興證券、中國銀河、華泰證券的凈利潤同比增幅分別為41%、29%、26%、23%、21%、17%、14%、9%和3%。

市場交易量維持高位，受春節(jié)假期影響投行業(yè)務縮量。

1)2020年1月份，滬深兩市日均成交額6996億元，環(huán)比+36.95%。兩融余額為10370億元，20年兩融日均余額為10424億元，較19年提升1308億元。2)1月，IPO、再融資規(guī)模分別為417億元、776億元，分別環(huán)比-17%和-43%。1月債券承銷金額為6088億元，環(huán)比-22%。3)1月主要指數表現前高后低，債券投資維持強勢。上證綜指-2.41%，深證成指+2.41%，滬深300指數-2.26%，中債-綜合全價(總值)指數+0.43%(上月+0.49%)。

公共衛(wèi)生事件影響好于預期，政策利好加碼。

證券行業(yè)是較早復工的行業(yè)之一，經紀、自營、資管和信用等主要業(yè)務線上化程度較高，公共衛(wèi)生事件對于這些業(yè)務的開展影響有限，整體公共衛(wèi)生事件對于行業(yè)的影響好于我們預期。下一階段，我們判斷后續(xù)宏觀調控有望逆周期加碼，資本市場改革的方向不變，后續(xù)衍生品業(yè)務、投行業(yè)務預計仍將有利好政策落地，

投資建議：無風險利率下移+政策利好加碼+股權融資大年+估值低位。目前證券行業(yè)平均估值1.9x PB，大型券商估值在1.3-1.7x PB之間，行業(yè)歷史估值的中位數為2.4x PB(2012年至今)。未來券商的商業(yè)模式轉向“資本化投行(投行+PE模式)，研究投行投資均強且可協同的政策券商才可提升ROE，基于以上邏輯，我們重點推薦華泰證券、中信證券。

風險提示：公共衛(wèi)生事件影響導致市場低迷，政策落地不及預期，信用風險。