興業(yè)證券：1月重卡銷(xiāo)量新高，看好龍頭企業(yè)中國(guó)重汽(03808)

本文來(lái)自興業(yè)證券。

投資要點(diǎn)

事件：據(jù)第一商用車(chē)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年 1 月國(guó)內(nèi)重卡銷(xiāo)售 11.6 萬(wàn)輛，同比+17.5%，創(chuàng)歷史新高，實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。

1 月銷(xiāo)量創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)受益物流車(chē)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。20M1 國(guó)內(nèi)重卡銷(xiāo)售 11.6萬(wàn)輛，同比+17.5%，實(shí)現(xiàn)連續(xù) 7 月同比增長(zhǎng)，超越 18M1 的 11.0 萬(wàn)輛，創(chuàng)歷史新高。一方面受益于 19 年底部分車(chē)企“藏銷(xiāo)量”在年初釋放，另一方面受益春節(jié)提前經(jīng)銷(xiāo)商加大備貨力度。分車(chē)企看，1 月解放/東風(fēng)/重汽/陜汽銷(xiāo)量分列前四名，同比分別+51%/+30%/-7%/-14%。預(yù)計(jì) 20M1 延續(xù)了 19Q4 物流重卡同比+35%的旺銷(xiāo)行情，解放/東風(fēng)物流車(chē)占比高(19 年分別占 90%/85%)，受益更為充分，另外預(yù)計(jì)車(chē)企庫(kù)存管理也會(huì)有影響。

短期銷(xiāo)量壓力存在，但不改中長(zhǎng)期重卡空間擴(kuò)容與韌性。伴隨全國(guó)開(kāi)工延遲，短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大，物流與工程重卡短期需求預(yù)計(jì)承壓。中長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性仍在，需求不悲觀，行業(yè)擴(kuò)容趨勢(shì)確定，壓制的需求會(huì)延遲釋放。在理想情況下(1)宏觀經(jīng)濟(jì)/物流穩(wěn)健發(fā)展，地產(chǎn)基建韌性仍在。(2)考慮 9年更新周期，2011 年重卡銷(xiāo)量對(duì)應(yīng)的更換需求有望支撐 20 年銷(xiāo)量。(3)政策面，“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”要求京津冀地區(qū) 18-20 年淘汰 100 萬(wàn)輛國(guó)三排放重卡，預(yù)計(jì)在 2020 年會(huì)提前釋放部分更新需求。(4)無(wú)錫側(cè)翻治超、按軸收費(fèi)等政策有望更嚴(yán)格治理超載，降低單車(chē)運(yùn)力，推動(dòng)保有量中樞提升。

空間擴(kuò)容，周期弱化，盈利與估值有望提升，龍頭持續(xù)受益。長(zhǎng)期看重卡保有量中樞持續(xù)提升，行業(yè)空間逐步擴(kuò)大。物流重卡保有量伴隨物流業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展而穩(wěn)健增長(zhǎng)，工程重卡保有量受益房地產(chǎn)基建投資韌性強(qiáng)而相對(duì)穩(wěn)健，由于物流重卡占比更高(約 70%)，整體重卡保有量中樞未來(lái)預(yù)計(jì)持續(xù)提升，銷(xiāo)量空間不斷打開(kāi)。同時(shí)由于物流重卡的成長(zhǎng)屬性，整體行業(yè)的周期波動(dòng)逐漸弱化，板塊盈利的穩(wěn)定性提升，進(jìn)而帶來(lái)估值擴(kuò)張，板塊龍頭有望持續(xù)受益。

投資建議：短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期價(jià)值，藍(lán)籌白馬屬性逐步切換，繼續(xù)推薦重卡產(chǎn)業(yè)鏈。短期擾動(dòng)不改重卡長(zhǎng)期空間擴(kuò)容大勢(shì)，我們繼續(xù)推薦重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭濰柴動(dòng)力(02338,完整產(chǎn)業(yè)鏈+市占率/利潤(rùn)率雙擊+全球化弱化周期的努力)，建議關(guān)注重卡整車(chē)龍頭中國(guó)重汽(03808,重卡高景氣+經(jīng)營(yíng)管理改革)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行;房地產(chǎn)基建投資大幅下行;重卡銷(xiāo)量低于預(yù)期。

（編輯：郭璇）