天風證券：新華保險(01336)2019業(yè)績符預期，預計2020年NBV增長有望迎來改善

本文來源微信公眾號“新銳視角看金融”，作者天風證券分析師夏昌盛、周穎婕。

事件：新華保險(01336)發(fā)布2019年業(yè)績預增公告，預計2019年歸母凈利潤142.6億元，同比增速+80%，扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤127.5億元，同比增速+60%，其中Q4單季度凈利潤為12.6億元，去年同期為2.2億元。

2019年全年歸母凈利潤大幅增長+80%至143億元，業(yè)績基本符合預期。公司業(yè)績高增長主要源自于：1)稅優(yōu)政策貢獻盈利：公司2018年所得稅匯算清繳適用新稅收政策，對全年凈利潤的影響(非經(jīng)常性損益)約15.57億元，驅動利潤大幅增長;2)投資收益同比大幅增長。我們判斷，公司或調整負債評估利率中的綜合溢價，全年準備金繼續(xù)多提(前三季度，公司會計估計變更導致稅前利潤減少19.82億元，而同期750日移動平均利率上行，預計系調整綜合溢價所致)，有望緩解2020年業(yè)績增長壓力。我們預計，公司投資端表現(xiàn)較好，亦將驅動全年內含價值保持較快增速。

目前公司開門紅表現(xiàn)較好，預計2020年NBV增長亦將迎來改善。預計短期將抑制行業(yè)1季度保費和增員，但我們認為，前期抑制的保險需求有望迅速復蘇，2季度或下半年開始保單銷售將會有大幅好轉，長期而言有望促進居民保險意識提升，利好健康險銷售。此外，以下利好因素亦將支撐公司全年負債端表現(xiàn)：1)2019年公司代理人逆勢擴張(公司預計2019年末人力規(guī)模將增長至50萬人)，大幅領先行業(yè)，有利于2020年新單銷售表現(xiàn);2)公司明確將通過費用投入來提升保費規(guī)模，低基數(shù)下新單保費或能實現(xiàn)高增長;3)管理層已經(jīng)穩(wěn)定，對于2020年業(yè)績增長的訴求較強。目前公司開門紅保費表現(xiàn)較好，預計全年價值增長亦將迎來改善。

公司明確二次騰飛發(fā)展目標，重回銀保渠道提供增量，規(guī)模價值同步擴張。2020年起公司提升對保費規(guī)模、市場排名及協(xié)同發(fā)展的要求，明確戰(zhàn)略目標為：地位穩(wěn)定第一梯隊、規(guī)模價值同步增長、資產(chǎn)突破萬億平臺、產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)揮效能，未來將實施“1+2+1”戰(zhàn)略(壽險業(yè)務為主體，財富管理、康養(yǎng)服務為兩翼，科技賦能為驅動)。公司未來將改變過往幾年壓縮銀保渠道的戰(zhàn)略，通過銀保渠道銷售偏理財類產(chǎn)品，發(fā)揮期躉聯(lián)動優(yōu)勢，驅動保費規(guī)模增長。此外，公司明確資產(chǎn)負債聯(lián)動模式，在負債端擴大規(guī)模的同時，發(fā)揮投資端優(yōu)勢，尋找優(yōu)質資產(chǎn)，提高投資效益，支撐負債業(yè)務發(fā)展。

投資建議：預計短期將抑制公司2020年1季度保單銷售，但全年公司NBV有望在代理人數(shù)量增長+費用政策放松下迎來改善，我們預計公司2019年、2020年的NBV增速分別為-12%、+9%。目前公司估值處于歷史低位，對應2020PEV僅0.65倍，風險收益比較高，維持“買入”評級。

風險提示：2)長端利率快速下行;3)股票市場大幅下行影響投資收益。

(編輯：劉瑞)