天風(fēng)證券：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)受影響相對(duì)較小，短期車險(xiǎn)賠付率有望改善

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“ 新銳視角看金融”，作者夏昌盛、周穎婕。

投資要點(diǎn)：財(cái)險(xiǎn)(02328)是受肺炎疫情影響較小的金融子行業(yè)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)ROE可穩(wěn)定在13%-15%，屬于較低杠桿較低風(fēng)險(xiǎn)的收益穩(wěn)健品種，當(dāng)前估值低位，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年P(guān)B僅0.93倍，且向好邏輯穩(wěn)定，投資價(jià)值凸顯。

疫情對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)的影響相對(duì)較小。此次疫情通過(guò)拉低新車銷量來(lái)抑制車險(xiǎn)保費(fèi)，但可促進(jìn)意外健康險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)，對(duì)其他非車險(xiǎn)保費(fèi)影響很?。?)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，疫情期間將短暫壓低汽車消費(fèi)熱情，但汽車保有量(而非新車銷量)是影響車險(xiǎn)保費(fèi)的核心，新車業(yè)務(wù)占比有限，而存量業(yè)務(wù)可通過(guò)線上渠道維護(hù)，整體而言，車險(xiǎn)保費(fèi)相對(duì)剛性，受疫情沖擊有限;2)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)此次疫情將利好意外健康險(xiǎn)銷售(歷來(lái)醫(yī)療事件均提升居民投保意識(shí))，受出行減少影響的航空意外險(xiǎn)、火車意外險(xiǎn)等非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體規(guī)模很小，影響不大。本質(zhì)上，壽險(xiǎn)重視新單和NBV，且主要靠代理人線下出單;而產(chǎn)險(xiǎn)重視總保費(fèi)和承保利潤(rùn)率，且可線上化，因此從疫情沖擊角度而言，產(chǎn)險(xiǎn)受影響程度顯著小于壽險(xiǎn)(疫情結(jié)束后，壽險(xiǎn)出單和新車銷量均有望反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期利于提升保險(xiǎn)意識(shí)和需求)。另外，此次疫情有望驅(qū)動(dòng)政策補(bǔ)齊醫(yī)療短板，后續(xù)若推進(jìn)醫(yī)療體系改革，有望提升相關(guān)責(zé)任險(xiǎn)的需求，其他新型非車險(xiǎn)種亦有望推出。

疫情可短期改善車險(xiǎn)賠付率，封城限行等措施將導(dǎo)致車險(xiǎn)出險(xiǎn)率大幅下降。自1月23日起武漢率先封城，部分其他城市亦推出封路、限行等舉措，預(yù)計(jì)在疫情期間，車輛出險(xiǎn)事故同比將大幅減少，車險(xiǎn)賠付率亦將顯著改善。借鑒2003年”非典”經(jīng)驗(yàn)(部分地區(qū)亦有限行舉措)，2003年2月、3月、4月、5月、6月財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)賠付支出的累計(jì)同比增速分別為+37.1%、+30.4%、+28.9%、+27.2%、+24.7%，呈現(xiàn)逐月下降趨勢(shì)，全年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)賠付支出同比增速降至+17.6%，預(yù)計(jì)此次疫情亦有望利好短期賠付率降低。非車險(xiǎn)種方面，意外健康險(xiǎn)的賠付支出將上升，但考慮目前理賠案件較少，且醫(yī)療費(fèi)用大部分由社保支付，預(yù)計(jì)整體影響不大。

權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的影響相對(duì)較小。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的杠桿倍數(shù)顯著低于壽險(xiǎn)，2019年上半年，人保財(cái)險(xiǎn)的杠桿倍數(shù)為3.84倍(股票及權(quán)益類基金/凈資產(chǎn)為49.8%)，而上市壽險(xiǎn)公司的杠桿倍數(shù)約8倍-12倍區(qū)間(股票及權(quán)益類基金/凈資產(chǎn)平均為77.8%)，因此財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)短期受到權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)的影響相較于壽險(xiǎn)公司更小。

投資建議：財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為受疫情沖擊影響相對(duì)較小的金融子行業(yè)，業(yè)績(jī)與ROE保持穩(wěn)健，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)將受益于疫情期間的賠付率下降+嚴(yán)監(jiān)管下的費(fèi)用率下降，若商車費(fèi)改不全面推進(jìn)，預(yù)計(jì)承保利潤(rùn)率將保持穩(wěn)中有升;責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)正處于發(fā)展機(jī)遇期，政策支持力度較大。公司估值處于歷史低位，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年P(guān)B僅0.93倍，有較大提升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情擴(kuò)散程度超預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致產(chǎn)險(xiǎn)增速不及預(yù)期;3)費(fèi)改推進(jìn)程度超預(yù)期;4)自然災(zāi)害超預(yù)期造成行業(yè)承保虧損。

(編輯：劉瑞)