天風證券：中國鐵建(01186)訂單實現(xiàn)高位增長，國改推進有望激發(fā)經(jīng)營活力

本文來源微信公眾號“笑談建筑”，作者天風證券唐笑團隊。

中國鐵建（01186）近期公告2019年新簽訂單情況，全年新簽訂單20068.5億，同增26.66%，其中工程承包17306.5億，同增27.97%;房地產(chǎn)開發(fā)1254.2億，同增34.20%。點評如下：

新簽訂單穩(wěn)健提升，房建產(chǎn)業(yè)鏈或為主要支撐因素之一

公司2019年累計新簽合同額20068.54億元，同增26.66%(2018年增4.6%)，是公司2018年營收的2.95倍。其中工程承包17306.5億，同增27.97%;房地產(chǎn)簽約銷售1254.2億，同增34.20%，Q4單季度644.4億，同增81.39%。分境內(nèi)外來看，境內(nèi)17376.1億，同增19.5%;境外2692.4億，同增106.8%。

工程承包方面，鐵路為2613.2億，同增23.2%;公路3248.2億，同增11.4%，其他(包括城軌、房建、市政工程等)11445.1億，同增34.8%。從訂單結(jié)構(gòu)特征來看，2019年全年工程類訂單中，房建訂單快速增長或為主要驅(qū)動因素，此外鐵路、公路、城軌存在恢復性增長。地產(chǎn)方面，全年銷售額增長34.2%，新開工35.4%，其中去年Q4單季度銷售額增長81.4%。公司目前在手訂單充足，未來業(yè)績在地產(chǎn)和基建產(chǎn)業(yè)鏈訂單“短期并進、中期互補”的情況下有望穩(wěn)健增長。

結(jié)合近年來建筑央企業(yè)績和訂單情況可以看到，行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)方面，龍頭市場集中度提升的跡象越來越明顯，八大央企2019年前三季度出現(xiàn)了近五年來的收入增速新高，且同期建筑央企訂單累計增速為13%，顯著高于同期行業(yè)整體增速3%。

分拆上市激發(fā)經(jīng)營活力，債轉(zhuǎn)股助力輕裝上陣

2019年12月13日，證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點若干規(guī)定》，境內(nèi)分拆上市政策通道正式打開。公司于當月19日發(fā)布了分拆子公司鐵建重工至科創(chuàng)板上市預案，根據(jù)官網(wǎng)信息，鐵建重工是集隧道施工智能裝備、高端軌道設(shè)備裝備的研究、設(shè)計、制造、服務(wù)于一體的專業(yè)化大型企業(yè)。分拆完成后，公司仍控股鐵建重工，其盈利能力仍將反映在公司的合并報表中，鐵建重工2018年凈利潤超16億元，我們認為分拆上市有利于提高子公司透明度，激發(fā)經(jīng)營活力，其盈利水平有望進一步提速，從而向母公司貢獻更大利潤份額。另外，分拆上市有助于進一步拓寬公司融資渠道，公司公告稱此次募集資金將用于投資研發(fā)與應用項目、生產(chǎn)基地建設(shè)項目及補充流動資金，我們認為充裕的在手資金或?qū)轫椖咳缙谕七M提供良好保障。

此外，公司去年12月公告，其四家子公司擬引進太平人壽等8家戰(zhàn)略投資者，實施市場化債轉(zhuǎn)股，出資規(guī)模合計110億元。債轉(zhuǎn)股落地后公司資產(chǎn)負債率將從78.4%下降至77.4%，有效降低公司經(jīng)營桿桿率。同時，債轉(zhuǎn)股可以實現(xiàn)投資主體多元化，有利于形成更規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，從而進一步提升企業(yè)的經(jīng)營效率。

專項債快速發(fā)行或推動基建增速顯著提升，公司業(yè)績有望維持高位增長

2020年上半年專項債對于基建領(lǐng)域支撐力度或顯著提升。截止到2020年1月20日，新增專項債發(fā)行額顯著超過過去兩年各月單月值，達到近7000億，同時與基建相關(guān)領(lǐng)域占比或超過九成，我們認為在2020年上半年專項債對于基建支持力度加大、逆周期調(diào)節(jié)需求依然存在的情況下公司基建訂單增速有望延續(xù)提升趨勢，房建訂單在竣工面積增速預期復蘇的情況下依然具有較好韌性。

投資建議

公司在手訂單充足，在“交通強國建設(shè)”的政策推動、專項債快速發(fā)行以及地產(chǎn)韌性仍在的背景下，訂單有望維持穩(wěn)健增長。公司治理層面，鐵建重工分拆、子公司債轉(zhuǎn)股落地均有望提升公司經(jīng)營活力和報表質(zhì)量。此外，行業(yè)龍頭強者恒強的趨勢有望持續(xù)存在。綜上，我們維持公司2019-2021年EPS為1.54、1.67、1.80元/股的預測，對應PE為6.3、5.8、5.4倍，維持“買入”評級。

風險提示：固定資產(chǎn)投資增速快速下滑;業(yè)務(wù)推進不及預期;海外政治風險

(編輯：劉瑞)