內(nèi)生外延雙驅(qū)動(dòng)，中匯集團(tuán)(00382)進(jìn)入業(yè)績(jī)“快車道”

雖然2018年遭遇政策“黑天鵝”，但是2019年赴港上市的教育股熱情不減，全年共有10支教育股上市，與2018年持平。不過受到《送審稿》的影響，K12學(xué)歷及學(xué)前教育受挫，2019年上市的教育股普遍為高教或者職業(yè)教育的身影。

2019年教育板塊的政策依舊不斷，不過更偏向于利好高教和職業(yè)教育，因此上市新股中不乏表現(xiàn)亮眼的企業(yè)，中匯集團(tuán)(00382)便是其中之一。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，中匯集團(tuán)自2019年7月16日上市后股價(jià)一路上漲，截至2020年1月16日收盤報(bào)5.14港元，半年時(shí)間較發(fā)行價(jià)上漲幅度達(dá)到約80%。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)

昨日，中匯集團(tuán)發(fā)布了截至2019年11月30日三個(gè)月業(yè)務(wù)進(jìn)展公告，給了投資者很大的驚喜。不僅在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上實(shí)現(xiàn)了收入、毛利的雙升，在運(yùn)營層面上學(xué)生人數(shù)、學(xué)費(fèi)情況也給出了強(qiáng)力支撐，聚焦到未來發(fā)展更是留下了巨大的想象空間。

內(nèi)生因素催動(dòng)營收加速

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截至2019年11月30日止三個(gè)月(“回顧期”)，中匯集團(tuán)錄得收入約2.11億元人民幣，同比增長(zhǎng)約19.4%，毛利約1.04億元人民幣，同比增長(zhǎng)約21.3%，毛利率為49.5%，同比增加0.8個(gè)百分點(diǎn)。而且，從營收增速來看，近兩年也在不斷提高。

中匯集團(tuán)是粵港澳大灣區(qū)最大的民辦商科高等教育集團(tuán)，同時(shí)也是教育行業(yè)中拓展國際市場(chǎng)的早期先行者。目前主要在國內(nèi)運(yùn)營兩所學(xué)校，包括本科學(xué)歷教育華商學(xué)院及專科院校華商職業(yè)學(xué)院，在海外主要于澳大利亞運(yùn)營澳洲國際商學(xué)院，主要提供職業(yè)教育課程和其他非學(xué)歷短期課程。集團(tuán)的收入主要來源于學(xué)生學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，華商學(xué)院即學(xué)費(fèi)較高的本科學(xué)費(fèi)收入占集團(tuán)總收入的約70% ，而學(xué)生人數(shù)和平均學(xué)費(fèi)的可觀增長(zhǎng)帶來收入的整體增長(zhǎng)。

截至2019年11月30日止三個(gè)月，在校學(xué)生人數(shù)為35,227人，同比增加7.7%。其中華商學(xué)院在校學(xué)生人數(shù)24,116人，同比增長(zhǎng)6.3%;華商職業(yè)學(xué)院在校學(xué)生人數(shù)10,661人，同比增長(zhǎng)11.3%。平均學(xué)費(fèi)方面，回顧期內(nèi)華商學(xué)院平均學(xué)費(fèi)為24,671元，同比上升13.3%;華商職業(yè)學(xué)院平均學(xué)費(fèi)為15,617元，同比上升3.5%。

自身引力疊加政策面的多重利好，帶來了學(xué)生人數(shù)和平均學(xué)費(fèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中匯集團(tuán)作為大灣區(qū)首屈一指的高等教育集團(tuán)，不僅在學(xué)生規(guī)模上遙遙領(lǐng)先，在生源質(zhì)量及就業(yè)方面也同樣處于前列。以華商學(xué)院為例，在19/20學(xué)年入學(xué)分?jǐn)?shù)線上，文理科分別超省本科分?jǐn)?shù)線31和28分 。就業(yè)方面，以最近一次18/19學(xué)年初次就業(yè)率來看，華商學(xué)院和華商職業(yè)學(xué)院分別為97.4%及97.7%，比省本科生平均就業(yè)率93.4%分別高出4和4.3個(gè)百分點(diǎn)。

而在政策面，2019年頒布了接近20個(gè)教育相關(guān)政策，值得一提的是，有超過10個(gè)文件與職業(yè)教育有關(guān)。其中于12月5日，教育部公布了針對(duì)職業(yè)教育的《征求意見稿》，該文件在原法基礎(chǔ)上進(jìn)行了多處修訂，指出要提升職業(yè)教育地位，鼓勵(lì)地方政府支持民辦職業(yè)教育。

職業(yè)教育作為學(xué)歷教育的重要補(bǔ)充，國家相關(guān)部門一直給予高度重視，而這些政策在一定程度上推動(dòng)了高等教育和職業(yè)教育相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不過其影響還未完全釋放。據(jù)本次業(yè)務(wù)進(jìn)展報(bào)告顯示，中匯集團(tuán)在職業(yè)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)方面也是不遺余力，其中增城校區(qū)已經(jīng)有較為豐富的職業(yè)資格證書培訓(xùn)課程，如CFA、初級(jí)會(huì)計(jì)師、計(jì)算機(jī)等級(jí)、教師資格證、英語四六級(jí)、雅思等。

另外，增城校區(qū)繼續(xù)教育學(xué)院成人教育不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)成人教育的收入貢獻(xiàn)將于2020/21學(xué)年及之后日益凸顯。除已有的職業(yè)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)以外，本集團(tuán)即將同西政華商學(xué)院結(jié)合海外教育資源于深圳教學(xué)基地開展國內(nèi)外高端職業(yè)教育培訓(xùn)項(xiàng)目。展望未來，職業(yè)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)是本集團(tuán)的高增長(zhǎng)與高毛利率業(yè)務(wù)，因此其將成為中匯集團(tuán)新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。另外，華商學(xué)院四會(huì)新校區(qū)即將于2020年9月招收首批約3000名的新生，該校區(qū)預(yù)計(jì)可容納約16000人，預(yù)計(jì)未來每年可增加3000名學(xué)生。同時(shí)，華商學(xué)院還與西南政法大學(xué)簽訂了成立西政華商學(xué)院的合作協(xié)議，聯(lián)合學(xué)士學(xué)位培養(yǎng)，即“商科+法學(xué)”雙學(xué)位以提升畢業(yè)證書認(rèn)受性和畢業(yè)生競(jìng)爭(zhēng)力。這一舉措將有利于平均學(xué)費(fèi)的提升。因此，在目前已經(jīng)較為高速的基礎(chǔ)之上，中匯集團(tuán)還有很大的內(nèi)生增長(zhǎng)潛力。

外延良性擴(kuò)張，靜待業(yè)績(jī)爆發(fā)

可見中匯集團(tuán)已有學(xué)校的發(fā)展不僅穩(wěn)中有進(jìn)而且質(zhì)量較高，除此之外，中匯集團(tuán)亦表示會(huì)在國內(nèi)外進(jìn)行優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收并購，形成內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式。但是中匯集團(tuán)并不會(huì)盲目擴(kuò)張，在2019財(cái)年業(yè)績(jī)會(huì)上，管理層就對(duì)智通財(cái)經(jīng)APP表示，集團(tuán)將會(huì)以一年一個(gè)項(xiàng)目的進(jìn)度進(jìn)行收購，不會(huì)一年收購很多個(gè)項(xiàng)目。在并購的進(jìn)度上，也比較看重項(xiàng)目的國際化、信息化協(xié)同效應(yīng)。

這也透露出中匯集團(tuán)外延擴(kuò)張國際化的戰(zhàn)略。例如在已有澳洲國際商學(xué)院成功的輕資產(chǎn)運(yùn)營模式之上，中匯集團(tuán)還在海外其他地區(qū)進(jìn)行復(fù)制，目前的目標(biāo)地區(qū)有新加坡和英國。據(jù)2020財(cái)年業(yè)務(wù)進(jìn)展公告披露，2020年4月，位于新加坡的新校區(qū)將開始運(yùn)營。資料顯示，該新校區(qū)將會(huì)和收購的NYU Language School(該學(xué)校擁有新加坡教育部門EduTrust的權(quán)威認(rèn)證，為新加坡當(dāng)?shù)貙W(xué)生以及國際學(xué)生提供長(zhǎng)短期語言培訓(xùn)課程及各類新加坡學(xué)校入學(xué)預(yù)備課程)合并，選址位于市中心區(qū)域，地理位置優(yōu)越，交通便利，周邊大學(xué)林立，如新加坡國立大學(xué)及南洋藝術(shù)學(xué)院等高等院校。新校區(qū)在提供語言預(yù)科課程之外，還提供本科、大專學(xué)歷課程以及創(chuàng)業(yè)/培訓(xùn)類項(xiàng)目，具有提供國際認(rèn)可課程資質(zhì)以及在新加坡招收本地學(xué)生以及海外留學(xué)生的資質(zhì)。中匯集團(tuán)在新加坡校區(qū)取得的突破亦提前了國內(nèi)華商學(xué)院及華商職業(yè)學(xué)院學(xué)生前往新加坡新校區(qū)學(xué)習(xí)的時(shí)間，相信在多了一個(gè)海外學(xué)習(xí)點(diǎn)之后，國內(nèi)學(xué)生的學(xué)費(fèi)水平也會(huì)有提升趨勢(shì)。

新加坡校區(qū)效果圖

而在國內(nèi)，對(duì)于位于廣東省的中匯集團(tuán)而言，深圳自然是一個(gè)繞不開的發(fā)展窗口。據(jù)了解，結(jié)合深圳特色及發(fā)展契機(jī)，中匯在深圳積極布局人工智能、大數(shù)據(jù)、金融科技等高端課程授課點(diǎn)，預(yù)計(jì)于2020年4月開始投入運(yùn)營。

當(dāng)然，擴(kuò)張意味著花錢，而從數(shù)據(jù)上看中匯集團(tuán)是絕對(duì)有這個(gè)底氣的。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，截至2019年8月31日其在手現(xiàn)金為13.5億人民幣，而資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降至48.65%，流動(dòng)比率持續(xù)提升至1.66，現(xiàn)金短債比達(dá)到1.33倍，這意味著目前資產(chǎn)的流動(dòng)性非常健康。

另一方面，集團(tuán)過去幾年在營收不斷增加的情況下，因?yàn)闋I銷費(fèi)用、管理費(fèi)用的不斷優(yōu)化，盈利能力不斷提高，2019財(cái)年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流4.23億元，同比增長(zhǎng)25%，其凈利率從2017財(cái)年的26.6%提升至2019財(cái)年的31.6%，這意味著集團(tuán)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力還在持續(xù)提升。

總的來說，充足的賬上現(xiàn)金、低負(fù)債比率以及良好的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力，為公司接下來的收購擴(kuò)張?zhí)峁┝藞?jiān)實(shí)保障。

綜合來看，中匯集團(tuán)2019年度業(yè)績(jī)較為理想，而2020財(cái)年首三個(gè)月業(yè)務(wù)進(jìn)展報(bào)告顯示學(xué)生人數(shù)、平均學(xué)費(fèi)、毛利及毛利率均能達(dá)到當(dāng)初既定的目標(biāo)，除此之外，中匯集團(tuán)的股息政策也將持續(xù)按計(jì)劃進(jìn)行派發(fā)。其業(yè)績(jī)現(xiàn)狀已經(jīng)非常具有投資引力，在同行業(yè)中也是處于領(lǐng)先地位，而更重要的是，其內(nèi)生和外延增長(zhǎng)潛力，給了投資者更加廣闊的想象空間，是值得長(zhǎng)期跟蹤的價(jià)值標(biāo)的。