短期調(diào)整不影響長期價(jià)值 靜待康臣藥業(yè)(01681)內(nèi)在價(jià)值釋放

銷售收入增長15%，藥業(yè)分部在2019財(cái)年再度挑起了康臣藥業(yè)(01681)穩(wěn)健發(fā)展的大梁。

1月9日，康臣藥業(yè)發(fā)布一則公告，受玉林分部銷售收入下跌及相關(guān)商譽(yù)確認(rèn)減值的影響，公司預(yù)估2019財(cái)年權(quán)益股東應(yīng)占溢利或?qū)⑼葴p少70-80%。

不過公司同時(shí)表示，公司的藥業(yè)分部業(yè)績?cè)?019財(cái)年表現(xiàn)良好，當(dāng)期銷售收入同比增長約15%。正是因此，康臣藥業(yè)在2019財(cái)年的總銷售收入同比減少幅度降至10%以內(nèi)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，康臣藥業(yè)凈利潤下滑的主要原因是，需要對(duì)有關(guān)玉林制藥分部約3.2億元人民幣(單位下同)賬面價(jià)值的商譽(yù)確認(rèn)部分或全額減值。值得注意的是，此項(xiàng)商譽(yù)減值為非現(xiàn)金項(xiàng)目。

也就是說，這并不會(huì)對(duì)康臣藥業(yè)實(shí)際的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流造成影響。另外，若該項(xiàng)目在2019財(cái)年得以全額減值的話，反而是一種“利空釋放”，畢竟未來再無商譽(yù)問題了。

實(shí)際上，此次康臣藥業(yè)盈警公告披露，正值國內(nèi)非處方藥市場競爭加劇的大環(huán)境，及玉林制藥業(yè)務(wù)進(jìn)入調(diào)整小周期。

作為著名中成藥生產(chǎn)商，玉林制藥在傳統(tǒng)中成藥市場擁有雄厚的基礎(chǔ)。康臣藥業(yè)在并購玉林制藥后，通過對(duì)其經(jīng)營管理層面改革，以及銷售網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化和擴(kuò)張，使其業(yè)績實(shí)現(xiàn)了3年的高速增長。

如2016年玉林的收入為4.87億元;2017年，該分部收入直接飆升值5.99億元，同比增長23%，凈利潤為1.23億元，同比增長52%;2018年而繼續(xù)保持 4.1%的增長，約6.24億元。

雖然增長仍在繼續(xù)，但為了應(yīng)對(duì)國內(nèi)非處方藥市場競爭加劇的新一輪變化，康臣藥業(yè)主動(dòng)對(duì)玉林制藥的營銷模式、渠道網(wǎng)絡(luò)及推廣隊(duì)伍進(jìn)行優(yōu)化整合。

由于玉林的主要產(chǎn)品均為知名品牌，無論在藥物療效還是在品牌效應(yīng)上均表現(xiàn)出色。因此可以預(yù)計(jì)，在銷售層面完成新一輪升級(jí)后，玉林制藥將進(jìn)一步深化向“品牌+渠道+終端”營銷轉(zhuǎn)型，在深耕連鎖藥店和基層醫(yī)療市場的基礎(chǔ)上，加速提高單店產(chǎn)出、提升營運(yùn)效率，促進(jìn)玉林制藥業(yè)務(wù)的產(chǎn)品競爭力進(jìn)一步提升，而屆時(shí)公司也將迎來更加健康、持續(xù)的發(fā)展周期。

在玉林制藥業(yè)務(wù)進(jìn)入調(diào)整周期時(shí)，包括腎病中成藥、醫(yī)用成像及婦幼藥品在內(nèi)的藥業(yè)分部成為了公司穩(wěn)健發(fā)展的支柱。

根據(jù)康臣藥業(yè)最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年上半年，公司腎科系列產(chǎn)品收入同比增長16.2%;醫(yī)用成像對(duì)比劑銷售同比增長11.7%;婦幼系列產(chǎn)品銷售同比增長14.2%。

業(yè)績?cè)鲩L的背后，是公司高質(zhì)量產(chǎn)品帶來的放量效應(yīng)。2019年8月，康臣藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司共有70個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入國家醫(yī)保藥品目錄。尿毒清顆粒、釓噴酸葡胺注射液等多個(gè)產(chǎn)品繼續(xù)獲保留在國家醫(yī)保藥品目錄，碘帕醇注射液在國家醫(yī)保藥品目錄維持為甲類。另外，養(yǎng)陰清肺膏在國家醫(yī)保藥品目錄由乙類升為甲類;而益腎化濕顆粒、右旋糖酐鐵口服溶液、鹽酸西替利嗪口服溶液等三個(gè)產(chǎn)品則是首次進(jìn)入國家醫(yī)保藥品目錄。

可見，玉林制藥業(yè)務(wù)的短期調(diào)整并不影響其長期價(jià)值，而藥業(yè)分部業(yè)務(wù)的優(yōu)秀表現(xiàn)則奠定了康臣藥業(yè)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的基石。目前康臣藥業(yè)的PE(TTM)僅約6倍，處在公司歷史估值的低位且行業(yè)對(duì)比上有一定的估值優(yōu)勢(shì)。待未來調(diào)整期結(jié)束，公司定能實(shí)現(xiàn)在經(jīng)營和業(yè)績上的跨越式增長，向市場兌現(xiàn)自身的投資價(jià)值。