中金：新能源汽車翹尾力度弱，2019全年或收跌

本文來源微信公眾號(hào)“金車研究”，作者中金汽車分析師。

行業(yè)近況

中汽協(xié)口徑，新能源汽車11月單月銷量9.54萬輛，環(huán)比上升27.1%，同比下降43.7%，跌幅較10月略微收窄1.9ppt。其中純電動(dòng)和插電混動(dòng)乘用車銷量分別完成8.1萬輛和1.4萬輛，環(huán)比分別+38.3%和-12.9%，同比分別下降41.2%和54.4%;新能源客車和貨車銷量分別完成11,699輛和7,197輛，環(huán)比分別上升129.5%和87.3%，同比分別下滑28.8%和45.9%。1-11月新能源汽車?yán)塾?jì)銷售103.06萬臺(tái)，累計(jì)同比增長0.6%。

評(píng)論

11月新能源汽車銷量環(huán)比止跌回升，但在低基數(shù)情況下環(huán)比增幅仍然不高，整體翹尾力度較2017、2018年減弱，反映了廠商和需求方等市場(chǎng)主體對(duì)退坡時(shí)點(diǎn)延長的預(yù)期。展望2019年全年銷量，若要達(dá)到與2018年相同水平，12月單月銷量需達(dá)22萬輛，對(duì)應(yīng)環(huán)比130%高增長。我們認(rèn)為，這在目前政策、需求未發(fā)生明顯邊際改善的情況下難度較大，因此全年新能源車銷量或收跌，預(yù)計(jì)在115-120萬輛。

鋰電裝機(jī)同比下滑、環(huán)比回暖，龍頭穩(wěn)固高份額。據(jù)GGII，11月裝機(jī)6.29GWh，同降30%，環(huán)升54%，其中三元材料裝機(jī)同降27%、環(huán)升34%，鐵鋰裝機(jī)同降18%、環(huán)升132%。乘用車仍為消費(fèi)主力，裝機(jī)同降28%、環(huán)升29%，占據(jù)62%份額，客車、專用車分別同降21%、49%。格局來看，寧德時(shí)代市占率達(dá)56%，比亞迪、國軒高科、力神、億緯鋰能分別位列第2-5名。

11月鋰電材料量價(jià)環(huán)比持平同比齊降，臨近年末市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)淡。11月鋰電池材料銷量和價(jià)格同比均下降，其中材料需求量同比下降13%-44%，材料價(jià)格同比下降3%-31%(除干法隔膜外);環(huán)比看材料銷量和價(jià)格略降。根據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)信息，臨近年末新能源汽車市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)淡，動(dòng)力電池企業(yè)開工率較低，錳酸鋰、鈷酸鋰和高鎳三元電池生產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)。

鈷鋰：預(yù)期修復(fù)開啟股價(jià)反彈。我們測(cè)算2020年全球礦產(chǎn)鈷凈增量在6000-7000噸左右(金屬量，鈷價(jià)不超過35萬元/噸時(shí)，手抓礦和租賃礦山大規(guī)模復(fù)產(chǎn)可能性不大)，鈷消費(fèi)增長有望超過1萬噸金屬量。我們認(rèn)為2020年鈷基本面改善的確定性較強(qiáng)，鈷價(jià)存在階段性上漲機(jī)會(huì)。鋰方面，我們預(yù)計(jì)礦山低價(jià)出庫的情況不可持續(xù)，化合物價(jià)格已經(jīng)觸底。2020年上半年，供給端擾動(dòng)和需求回暖(新能源車+5G)或?qū)⒉⑿邪l(fā)生;隨著下半年合資和外資車型放量，我們認(rèn)為行業(yè)和價(jià)格拐點(diǎn)有望浮現(xiàn)。

估值與建議

整車同比增長壓力較大，看好熱管理零部件領(lǐng)域;目前新能源車產(chǎn)業(yè)鏈面臨著補(bǔ)貼臨近收官、傳統(tǒng)龍頭車企全面電動(dòng)化的背景，需求與降本壓力齊升，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。建議緊密關(guān)注全球供應(yīng)鏈，以及高鎳鋰電滲透率提升下帶來利好的技術(shù)領(lǐng)先行業(yè)龍頭。推薦恩捷股份，建議關(guān)注容百科技(未覆蓋);上游建議關(guān)注洛陽鉬業(yè)(03993)、天齊鋰業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)景氣下滑，政策低于預(yù)期。（編輯：劉瑞）