中金：國內(nèi)城市燃氣板塊首選華潤燃氣(01193)，2019全年售氣量有望超預期

本文來自中金公司。

公司近況

2019年售氣量或小幅高于指引。我們預計華潤燃氣(01193) 2019 年1-11月售氣量將同比增長超過 15%(并表數(shù)據(jù)，與年報一致)，全年售氣量亦將同比增長超過15%，符合公司全年指引，并好于市場預期， 因為公司此前匯報的管理口徑下的 2019年1-11月售氣量僅同比增長11%(管理口徑，剔除了天津和重慶等大型合資項目)。

評論

2020年售氣量展望穩(wěn)健。基于自下而上的分析，我們預計公司將延續(xù)強勁的增長勢頭，2020年售氣量或維持同樣的高增速。我們預計寧波收購項目有望在2020年1月完成，并有望為2020年全年貢獻約11億立方米的售氣量，提振公司整體售氣量約4%。

接駁戶數(shù)有望超過指引，且在未來2年穩(wěn)步增長。我們預計居民 用戶接駁戶數(shù)有望超過指引10%，未來2年也有望維持5-10%的增 長，主要考慮地產(chǎn)竣工周期以及公司加速接駁以應對未來接駁費下降風險的策略。

山西存在較大并購潛力。我們認為華潤燃氣有望成為國內(nèi)天然氣下游分銷市場整合的優(yōu)勝者，主要考慮公司的國企背景，以處于凈現(xiàn)金狀態(tài)的穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表。華潤燃氣已經(jīng)受山西政府邀請參與山西天然氣市場整合改革，我們預計2020年山西市場存在較大上行間。

成都燃氣IPO一次性收益約為 2 億港幣，或作為收益計入 2019 年 利潤表，但是我們認為直接計入權益儲備的可能性更大，因為這 樣可以降低稅務成本。不論最終以何種方式入賬，我們預計對公 司的影響都較為有限，因為此類收益屬于非經(jīng)常性和非經(jīng)營性收 入。

估值建議

考慮到公司的并購潛力和股息上行空間，我們重申華潤燃氣為國內(nèi)城市燃氣板塊的首選標的。維持盈利預測和目標價45港元，對應18.5倍2019 年市盈率，較當前股價具備5%上行空間。維持跑贏行業(yè)評級。目前，華潤燃氣交易于17.8 倍2019年市盈率。

風險

售氣量不及預期;外延擴張慢于預期。

(編輯：郭璇)