招商證券：貨幣政策加速汽車行業(yè)復(fù)蘇，看好重卡全面高景氣發(fā)展

本文源自微信公眾號(hào)“招商汽車研究”。

事件

中國(guó)人民銀行決定于1月6日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。全面降準(zhǔn)，體現(xiàn)了逆周期調(diào)節(jié)，釋放長(zhǎng)期資金約8000多億。

核心觀點(diǎn)

1、預(yù)計(jì)后續(xù)降準(zhǔn)降息周期繼續(xù)，有助于實(shí)體融資成本下降，實(shí)現(xiàn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

此次降準(zhǔn)將有效補(bǔ)充春節(jié)期間的流動(dòng)性，提高金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，配合專項(xiàng)債等工具順利實(shí)施，以期待實(shí)現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)。本次降準(zhǔn)節(jié)奏基本符合市場(chǎng)預(yù)期，后續(xù)降準(zhǔn)降息周期有望持續(xù)。

往后看，貨幣政策不會(huì)大水漫灌，但由于基本面壓力，資金成本下降是必然趨勢(shì)。此前，中國(guó)人民銀行將浮動(dòng)利率貸款的定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR，未來(lái)LPR變化有望降低企業(yè)存量貸款利率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是信譽(yù)較高的大型國(guó)企發(fā)展，當(dāng)然小微企業(yè)的受益程度要看自身的議價(jià)能力。

2、居民消費(fèi)能力修復(fù)，汽車行業(yè)有望提前復(fù)蘇。

中國(guó)千人汽車保有量170輛/千人，處在發(fā)展中國(guó)家的靠后水平，普及率決定了仍然有很大的需求空間。隨著16年購(gòu)置稅減半政策透支基本被消化，19年汽車行業(yè)萎靡的主要原因在于居民的消費(fèi)能力不強(qiáng)，汽車作為大宗可選消費(fèi)品最早受到居民消費(fèi)力的不強(qiáng)影響。

從19年下半年看，隨著年終國(guó)五替換為國(guó)六的政策擾動(dòng)逐漸被消除，汽車的單月銷量數(shù)據(jù)跌幅同比逐月收窄。此外中低端SUV銷量出現(xiàn)恢復(fù)、庫(kù)存處于合理位置等等現(xiàn)象預(yù)示著汽車行業(yè)進(jìn)入復(fù)蘇周期，此前我們預(yù)判20年汽車銷量同比增長(zhǎng)4.8%。

12月23日總理在考察時(shí)表示，“將進(jìn)一步研究采取降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)、再貸款和再貼現(xiàn)等多種措施，推動(dòng)小微企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題明顯緩解”。可以預(yù)期通過(guò)貨幣政策降低小微企業(yè)壓力，提高小微企業(yè)的盈利能力，最終提升涉及就業(yè)人數(shù)最多的小微企業(yè)員工購(gòu)買力。

3、周期行業(yè)繼續(xù)看好，重卡行業(yè)全年保持高景氣度。

本次降準(zhǔn)之后，1月的繳稅、專項(xiàng)債發(fā)行、春節(jié)等因素導(dǎo)致的資金缺口將大幅緩解，逆周期調(diào)節(jié)由于沒(méi)有流動(dòng)性壓力而越發(fā)順利，實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是信譽(yù)較高的大型國(guó)企的資金將得到保障。重卡行業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)，其發(fā)展資金會(huì)比較充裕。

整體來(lái)看，周期占優(yōu)品種在年底需求都有一定程度恢復(fù)，2020年看由于降準(zhǔn)降息持續(xù)，周期行業(yè)持續(xù)向好，尤其是ROE比較優(yōu)秀的企業(yè)有望獲得溢價(jià)。重卡作為運(yùn)輸工具，將顯著受益于周期行業(yè)的復(fù)蘇，當(dāng)前年底的重卡采購(gòu)超預(yù)期已經(jīng)可以驗(yàn)證。

19年重卡行業(yè)下半年實(shí)現(xiàn)了8%左右的增長(zhǎng)，最終全年銷量收官于117萬(wàn)-118萬(wàn)，歷史新高。尤其是濰柴、重汽等龍頭公司19年利潤(rùn)有望超市場(chǎng)預(yù)期。往明年看，周期復(fù)蘇仍將持續(xù)，伴隨治超力度加強(qiáng)和國(guó)三替換加速，20年的重卡銷量有望新高，重卡板塊中尤其是有經(jīng)營(yíng)改善邏輯的公司具有明顯的投資價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策不及預(yù)期，汽車銷量不及預(yù)期，重卡銷量不及預(yù)期。

(編輯：宇碩)