新股前瞻│汽車融資租賃公司喜相逢謀上市，能否與投資者“喜相逢”?

2019年香港繼續(xù)穩(wěn)坐“全球新股募資王”寶座，僅12月31日一天便有5家公司申請(qǐng)港交所主板上市，希望趕上2019年的末班車，其中便有來(lái)自福建的汽車租賃公司喜相逢集團(tuán)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“喜相逢”)，獨(dú)家保薦人東興證券(香港)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，喜相逢于2007年成立于福建，2012年之前主要通過(guò)經(jīng)營(yíng)性租賃方式提供汽車租賃服務(wù)，之后逐漸將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移至直接融資租賃的方式出售汽車。2015年12月在新三板掛牌，試水資本市場(chǎng)，一年之后摘牌。

時(shí)至今日，喜相逢通過(guò)線上線下的方式運(yùn)營(yíng)。截至2019年6月，線下在全國(guó)24個(gè)省級(jí)行政區(qū)擁有61間銷售店鋪，線上主要通過(guò)52車、淘汽等應(yīng)用平臺(tái)提供銷售服務(wù)。2018年之前，伴隨汽車行業(yè)及融資租賃行業(yè)的快速發(fā)展，喜相逢取得了快速增長(zhǎng)。

2016年，按照交易量計(jì)算，喜相逢在福州第三方零售汽車融資租賃行業(yè)中市場(chǎng)份額24%，但是隨著2018年汽車銷售行業(yè)降溫及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其市場(chǎng)份額下滑至7%。截至2018年底，在全國(guó)第三方零售汽車融資租賃市場(chǎng)中，前十大公司市場(chǎng)份額70%，集中度相對(duì)較高，喜相逢排名第十，但是其市場(chǎng)份額卻只有0.8%，排名第一的公司市場(chǎng)率38.9%。

汽車融資租賃行業(yè)快速增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，汽車融資租賃的參與者主要有與銀行相關(guān)的從業(yè)者、與汽車制造商或者經(jīng)銷商有關(guān)的從業(yè)者，以及第三方零售汽車融資租賃公司，例如喜相逢。截至2018年，第三方零售汽車融資租賃公司占整個(gè)零售汽車融資租賃市場(chǎng)總貸款量約57%，是該行業(yè)的最重要參與者。以運(yùn)營(yíng)模式看，喜相逢主要受到汽車行業(yè)以及融資租賃金融行業(yè)的影響。

從汽車行業(yè)看，截至2018年，我國(guó)汽車保有量2.4億輛，5年復(fù)合增長(zhǎng)率11.7%，2018年中國(guó)新車銷量2370萬(wàn)輛，依舊領(lǐng)先全球。不過(guò)中國(guó)的千人汽車保有量只有169量，與美國(guó)的834輛仍有明顯差距，這說(shuō)明汽車仍然具有很大上升空間。

但是，中國(guó)與美國(guó)市場(chǎng)有所有差異，雖然國(guó)內(nèi)汽車保有量飽和度相對(duì)較低，具體來(lái)看，一二線城市由于政策、道路限制等因素，新車銷量增幅已經(jīng)明顯下滑，未來(lái)的主要增長(zhǎng)潛力來(lái)自三四線以及鄉(xiāng)下地區(qū)。

2018年開(kāi)始，由于優(yōu)惠購(gòu)置稅等政策因素，汽車銷量增速下滑甚至負(fù)增長(zhǎng)。不過(guò)，隨著負(fù)面因素消化完畢，目前已逐漸企穩(wěn)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)，11月全國(guó)乘用車零售193.7萬(wàn)臺(tái)，同比下降4.1%，但是增速已經(jīng)較10月份改善2個(gè)百分點(diǎn)。

具體到汽車融資租賃行業(yè)，2014年至2018年，中國(guó)新及已使用汽車零售汽車融資租賃市場(chǎng)貸款宗數(shù)從21萬(wàn)增至160萬(wàn)宗，年復(fù)合增長(zhǎng)64.5%。其中二線城市從10.5萬(wàn)宗增至59萬(wàn)宗，年復(fù)合增長(zhǎng)54%，三線及以下地區(qū)從9萬(wàn)宗增至87.8萬(wàn)宗，年復(fù)合增長(zhǎng)76.6%。

與汽車銷售同步，中國(guó)融資租賃市場(chǎng)滲透率只有4.4%，美國(guó)為32%，而三線及以下地區(qū)成為未來(lái)增長(zhǎng)主要潛在市場(chǎng)，主要是因?yàn)檫@些地區(qū)汽車保有量滲透率更低，隨著居民可支配收入增加，汽車消費(fèi)逐漸成為剛需。另外汽車消費(fèi)逐漸像房地產(chǎn)一樣，貸款買車成為一種新形式逐漸流行。

業(yè)績(jī)?cè)鏊倩?，市?chǎng)份額縮減

當(dāng)然，行業(yè)有潛力不代表喜相逢一定過(guò)得好。在汽車融資租賃行業(yè)中，還要受到獲客渠道、融資渠道、風(fēng)險(xiǎn)管理及信貸評(píng)級(jí)、運(yùn)營(yíng)效率等多重因素影響。

目前，喜相逢業(yè)務(wù)以融資租賃為主，其余為小部分經(jīng)營(yíng)租賃及汽車服務(wù)。2016年至2018年，公司收入分別為5.37億人民幣(單位下同)、7.84億及10.24億，年復(fù)合增長(zhǎng)率為38%;毛利率為29%、30.1%以及30.3%;期內(nèi)利潤(rùn)為6150萬(wàn)、6082萬(wàn)以及5994萬(wàn)。但是2019年上半年公司收入為5.47億，同比增長(zhǎng)2%，期內(nèi)利潤(rùn)為2168萬(wàn)，同比下降20%。

2019年的收入增速顯著下滑，利潤(rùn)更是大幅下滑。實(shí)際上，2018年收入同比增速為30.6%，較之2017年46%的增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅滑坡，2019年只是更近一程。這也說(shuō)明在車市行情不好時(shí)，汽車融資租賃的生意也不好做。在毛利率還算穩(wěn)定的情況下，凈利率分別為11.4%、7.8%、5.9%、4.0%，持續(xù)下滑，而這主要是因?yàn)槠趦?nèi)銷售及營(yíng)銷費(fèi)用率，以及行政費(fèi)用率不斷提升，兩項(xiàng)之和從2016年的月12%增加至2019年上半年的月19%，大幅壓縮了利潤(rùn)空間，而這兩項(xiàng)費(fèi)用增加也可以從側(cè)面說(shuō)明同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度正在加劇。

而在融資租賃的收入質(zhì)量上看，其收入增速也在下滑，同時(shí)融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)平均回報(bào)率、凈利差和凈息差的下滑，以及借款平均成本的上升，都意味著喜相逢的融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)了瓶頸，盈利能力變差。

受到行業(yè)和本身多重因素影響，喜相逢在福州的市場(chǎng)份額縮水，但實(shí)際上喜相逢的擴(kuò)張腳步并沒(méi)有停，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)主要就是因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)張，帶來(lái)更大規(guī)模的應(yīng)收款項(xiàng)，雖然總收入會(huì)明顯提高，但是實(shí)際上也無(wú)形中帶來(lái)了更大風(fēng)險(xiǎn)，而且截至2019年6月其在手現(xiàn)金僅剩下8913萬(wàn)元，比2018年末減少了44%，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。

不過(guò)喜相逢在招股書中表示，其募資用途方面將繼續(xù)進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，提升自己的市場(chǎng)份額。但是在面臨目前持續(xù)變差的基本面時(shí)，這樣的策略能獲得投資者認(rèn)可嗎?