從產(chǎn)能利用率角度，尋找底部的汽車零部件企業(yè)

本文源自微信公眾號(hào)“金車研究”。

行業(yè)近況

從周期的角度，當(dāng)前汽車行業(yè)處于低谷，我們認(rèn)為考慮后續(xù)行業(yè)景氣上行，產(chǎn)能利用率處于低谷的資產(chǎn)較重的企業(yè)或擁有更大的盈利彈性。因此，我們大致梳理了當(dāng)前汽車零部件行業(yè)的產(chǎn)能利用率情況，并按照市值/滿產(chǎn)凈利潤，尋找潛在被低估的標(biāo)的。

評(píng)論

零部件行業(yè)整體處于產(chǎn)能利用率低點(diǎn)。2016-2017年，受益購置稅優(yōu)惠政策刺激，行業(yè)處于景氣高點(diǎn)，部分汽車零部件企業(yè)產(chǎn)能面臨瓶頸，因此開始了一輪擴(kuò)產(chǎn)，一般而言，產(chǎn)能擴(kuò)張前后歷時(shí)2年，2019年行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能相繼投產(chǎn)，但下游需求卻出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。2015年到3Q19，國內(nèi)汽車零部件企業(yè)平均年化固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從3.3下降至2.5，我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)整體產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于底部，從供給端的角度，2016-2017年投產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)固或接近轉(zhuǎn)固;從需求端的角度，下游乘用車產(chǎn)銷降幅逐步收窄，2020年行業(yè)產(chǎn)銷增速有望轉(zhuǎn)正。汽車零部件行業(yè)目前正處于一輪產(chǎn)能爬坡的起點(diǎn)。

產(chǎn)能利用率處于低點(diǎn)的企業(yè)，向上彈性較大。我們測算產(chǎn)能利用率的方法為：1)利用景氣高點(diǎn)(2017年)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及當(dāng)前固定資產(chǎn)凈值，計(jì)算出當(dāng)前產(chǎn)能狀態(tài)下的滿產(chǎn)收入;2)計(jì)算1-3Q19年化收入對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用率;3)進(jìn)一步考慮在建工程轉(zhuǎn)固后，總產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的滿產(chǎn)收入;4)基于產(chǎn)能利用率高點(diǎn)(2017年)企業(yè)各自的凈利率，計(jì)算出滿產(chǎn)狀態(tài)下的凈利潤;5)計(jì)算當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)滿產(chǎn)狀態(tài)下凈利潤的估值倍數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)，目前不少企業(yè)潛在估值倍數(shù)在15x以下，尤其是部分產(chǎn)能利用率處于低位的企業(yè)。

下游格局變化或加速自主替代進(jìn)程，精選具有競爭力的小市值公司。中長期來看，我們認(rèn)為汽車零部件企業(yè)將持續(xù)受益于國產(chǎn)替代和自主替代過程，細(xì)分行業(yè)的份額將逐步向自主龍頭零部件企業(yè)集中，我們認(rèn)為汽車零部件企業(yè)將誕生出更多像福耀、華域、敏實(shí)一樣的全球細(xì)分行業(yè)龍頭，尤其是當(dāng)前企業(yè)行業(yè)處于電動(dòng)、智能化變革的時(shí)代，諸如特斯拉等新勢(shì)力的崛起，可能會(huì)加速零部件格局的變化。建議投資者在周期底部布局具有競爭力的、未來可能走出來的汽車零部件標(biāo)的。

估值與建議

我們長期看好福耀玻璃（03606）、星宇股份、三花智控、華域汽車和敏實(shí)集團(tuán)（00425）;當(dāng)前看好均勝電子估值修復(fù);同時(shí)，我們認(rèn)為目前產(chǎn)能利用率處于低點(diǎn)的企業(yè)在上行周期擁有更大的彈性，建議投資者積極布局。從我們的測算結(jié)果來看，包括：精鍛科技、拓普集團(tuán)、銀輪股份、中鼎股份(未覆蓋)、常熟汽飾(未覆蓋)、凱眾股份(未覆蓋)、豪能股份(未覆蓋)、新泉股份(未覆蓋)、凌云股份(未覆蓋)、岱美股份(未覆蓋)等公司目前均處于產(chǎn)能利用率低點(diǎn)，且當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)滿產(chǎn)凈利潤估值倍數(shù)均在15x以下，建議關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)

下游乘用車復(fù)蘇慢于預(yù)期。

（編輯：唐夢(mèng)婕）