中金多角度解讀11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：短期增長(zhǎng)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)或有望持續(xù)

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中金宏觀” ，作者易峘，袁越，梁紅。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，11月工業(yè)增加值同比增速明顯回升至6.2%，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的5.0%。11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速回升至8.0%，但主要由通脹上升推動(dòng)，消費(fèi)量增長(zhǎng)持平于上月的4.9%。剔除汽車，11月社零同比增速?gòu)?.3%加快至9.1%。1-11月累計(jì)名義固定資產(chǎn)投資(FAI)同比增速持平于5.2%。11月單月名義FAI同比增速?gòu)?0月的3.4%上升至5.2%，我們認(rèn)為，短期增長(zhǎng)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)或有望持續(xù)。

11月工業(yè)增加值同比增速?gòu)?0月的4.7%明顯回升至6.2%，明顯高于市場(chǎng)預(yù)期的5.0%

11月工業(yè)增加值月環(huán)比增速?gòu)?0月的0.17%大幅回升至0.78%(非年化)。如我們對(duì)10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所分析一樣，10月工業(yè)增加值的波動(dòng)可能與10月上旬70周年慶典期間的限產(chǎn)、暫時(shí)抑制生產(chǎn)活動(dòng)有一定關(guān)系，而從10月下半月起高頻數(shù)據(jù)即有所走強(qiáng)。分行業(yè)看，上游生產(chǎn)增速明顯回升，而中下游增長(zhǎng)變化也反應(yīng)了以下的一些變化：1)出口相關(guān)行業(yè)增長(zhǎng)有所恢復(fù)，2)汽車生產(chǎn)增長(zhǎng)繼續(xù)回升，3)下游食品相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)也有所加速;另一方面，有色、運(yùn)輸設(shè)備制造、醫(yī)藥等行業(yè)生產(chǎn)增速有所放緩。同時(shí)，11月發(fā)電量同比增速持平于10月的4.0%。

圖表: 11月工業(yè)增加值增速大幅回升

資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部

圖表: 分行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)增速及增速變化一覽

資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部

11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速?gòu)?0月的7.2%回升至8.0%，但主要由通脹上升推動(dòng)，消費(fèi)量增長(zhǎng)持平于上月的4.9%

剔除汽車，11月社零同比增速?gòu)?.3%加快至9.1%。汽車零售額同比增速?gòu)?0月的-3.3%恢復(fù)至-1.8%。汽車以外，化妝品、文化辦公用品、家電等增速明顯加快，部分品類增長(zhǎng)可能受到11月的“雙十一”促銷的提振;另一方面，通訊器材、建筑材料類增長(zhǎng)有所回撤。此外，受通脹上升帶動(dòng)，主要必選消費(fèi)增速也明顯加快。

圖表: 分品類零售增速及增速變化一覽

資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部

具體來(lái)看：

1)化妝品類受“雙十一”帶動(dòng)表現(xiàn)亮眼，必選消費(fèi)品類受CPI提振維持較快增速：11月化妝品零售額同比+16.8%，增速同比、環(huán)比均大幅提速，我們預(yù)計(jì)主要受“雙十一”美妝促銷力度加大帶動(dòng)，未來(lái)高景氣度有望延續(xù)。文化辦公類、服裝鞋帽類亦表現(xiàn)較優(yōu)，我們認(rèn)為部分受“雙十一”提振。必選消費(fèi)品類整體保持較快增長(zhǎng)，且環(huán)比有所提速，我們認(rèn)為部分受CPI上行帶動(dòng)。11月汽車銷售同比增速?gòu)?0月的-3.3%恢復(fù)至-1.8%，部分提振社零表現(xiàn)。

2)地產(chǎn)后周期品類中，家具、家電增速回升：家具11月零售額同比+6.5%，增速環(huán)比+4.7ppt;家電11月零售額同比+9.7%，增速環(huán)比+9.0ppt，中金地產(chǎn)組預(yù)計(jì)2019/20e房地產(chǎn)竣工面積分別增長(zhǎng)9%/8%，我們預(yù)計(jì)有望支撐后續(xù)家居消費(fèi)需求回暖。龍頭家居公司受益于渠道、產(chǎn)品、營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)在2C、2B兩條業(yè)務(wù)主線有望持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，繼續(xù)看好定制與軟體家居龍頭。

此外，1-11月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比+19.7%，線上滲透率受“雙十一”提振進(jìn)一步提升，看好全渠道、多場(chǎng)景布局的新零售龍頭。1-11月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零比重為20.4%，同比+2.2ppt，其中11月線上占比提升至28.5%，創(chuàng)下歷史新高。線下方面，11月全國(guó)50強(qiáng)零售企業(yè)零售額同比+0.1%，仍有所承壓。我們看好積極布局全渠道、多場(chǎng)景的新零售龍頭，有望持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。

我們建議重點(diǎn)關(guān)注“顏值經(jīng)濟(jì)”崛起下，國(guó)貨美妝龍頭的成長(zhǎng)機(jī)遇;積極推進(jìn)全渠道融合，踐行智慧零售和模式變革的渠道商，尤其是受益CPI的超市龍頭;此外建議關(guān)注受益房地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)改善，市場(chǎng)集中度有望提升且估值筑底的家居龍頭。

1-11月累計(jì)名義固定資產(chǎn)投資(FAI)同比增速持平于5.2%。11月單月名義FAI同比增速?gòu)?0月的3.4%上升至5.2%

雖然總FAI數(shù)據(jù)有長(zhǎng)期質(zhì)量問(wèn)題，但分部門數(shù)據(jù)和領(lǐng)先指標(biāo)仍有一定的借鑒意義。

圖表: 分行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速 –基建、地產(chǎn)投資增速加快，制造業(yè)投資增速回撤

資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部

分部門看，

房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速?gòu)纳蟼€(gè)月的8.6%回升至9.3%。領(lǐng)先指標(biāo)大多下跌——房地產(chǎn)新開工面積同比增速?gòu)?0月的23.2%回落至-2.9%、土地成交放緩，但另一方面，地產(chǎn)到位資金同比增速?gòu)纳显碌?.1%微升至7.0%。11月土地與商品房成交增速較10月放緩——土地成交面積同比增速?gòu)?0月的12.8%回落至-0.8%、成交額增速?gòu)?0月的2.5%下降至-0.6%;商品房成交量同比增速?gòu)?0月的1.9%減速至1.1%，成交額增速?gòu)纳显碌?.7%放緩至7.3%。

我們判斷12月投資和新開工大概率仍將延續(xù)邊際下行趨勢(shì)，但考慮到近期政策端已呈現(xiàn)邊際正向調(diào)整(時(shí)點(diǎn)早于我們預(yù)期)，基本面各項(xiàng)指標(biāo)亦可能出現(xiàn)早于預(yù)期的觸底回升。

往前看，我們判斷當(dāng)前實(shí)體市場(chǎng)仍處于下行通道，12月全國(guó)銷售面積在房企推盤降速和去年較高基數(shù)下可能錄得5%左右同比下跌，在此情景下2019全年銷售面積將錄得0.5%的同比跌幅。展望2020年，我們預(yù)計(jì)全年銷售面積同比下跌4%，但實(shí)際表現(xiàn)可能較我們預(yù)測(cè)存在一定上行空間。此外，我們認(rèn)為資金面將繼續(xù)保持整體穩(wěn)健。

圖表: 領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，房地產(chǎn)新開工面積增速放緩

資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部

圖表: 11月土地成交面積同比增速下降

資料來(lái)源：CEIC，中金公司研究部

基建投資同比增速回升至5.2%，對(duì)比10月同比增長(zhǎng)2.0%。近期專項(xiàng)債用作資本金適用范圍加大，企業(yè)新增中長(zhǎng)期貸款同比明顯上行等顯示基建投資的融資進(jìn)度有所加快。基建投資增速回升也與近期建筑訂單、挖掘機(jī)及及重卡相關(guān)微觀數(shù)據(jù)的走勢(shì)一致。

11月基建投資雖有所加速，但主要由電力投資貢獻(xiàn)，大部分由政府負(fù)責(zé)融資的交通、市政投資由于資金限制仍保持低位。展望2020年，我們保持此前觀點(diǎn)不變，即隨著2020年專項(xiàng)債發(fā)行額度的進(jìn)一步提升、用于基建比例的擴(kuò)大、且可用作項(xiàng)目資本金，2020年基建投資增速有望小幅加快至6%。

我們建議投資者密切關(guān)注明年初專項(xiàng)債的發(fā)行節(jié)奏，以及投向基建的比例，若發(fā)行節(jié)奏較快，且用于基建的比例確實(shí)出現(xiàn)了顯著提升，則明年基建投資復(fù)蘇的確定性將有所增加，建筑企業(yè)政府類項(xiàng)目的回款也有望改善。

11月以來(lái)建筑板塊迎來(lái)多重利好(包括11月13日國(guó)常會(huì)提出降低部分基建項(xiàng)目資本金比例、11月27日財(cái)政部提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元、12月13日國(guó)務(wù)院宣布中美貿(mào)易摩擦“降級(jí)”等)，建筑板塊自11月中起小幅反彈。我們認(rèn)為，年初以來(lái)建筑板塊的普遍下跌為部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供了逢低買入的機(jī)會(huì)。

制造業(yè)投資同比增速?gòu)?0月的3.4%回落至1.6%。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速低位徘徊，可能在短期內(nèi)仍將抑制制造業(yè)投資;但中美貿(mào)易摩擦有望“降級(jí)”，我們維持制造業(yè)投資局部可能有亮點(diǎn)的判斷。

短期增長(zhǎng)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)或有望持續(xù)

近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳遞“穩(wěn)”字當(dāng)頭的信號(hào)，周末中美宣布第一階段談判協(xié)議有望簽署、在不新增關(guān)稅的基礎(chǔ)上對(duì)9月1日加征的1200億美元中國(guó)出口稅率實(shí)行減半 ——中美貿(mào)易摩擦在趨勢(shì)升級(jí)1年有余后首次出現(xiàn)小幅“降級(jí)”的方向性變化。

同時(shí)，全球制造業(yè)需求自10月以來(lái)已經(jīng)開始呈現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象、而國(guó)內(nèi)社融增速也在下半年大體保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，目前看，短期外需不確定性下降、疊加保增長(zhǎng)政策推動(dòng)地產(chǎn)需求韌性超預(yù)期基建需求回升，有望推動(dòng)12月和春節(jié)前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速保持企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)。

（編輯：孟哲）