國(guó)君：光伏風(fēng)能電動(dòng)車，2020年中國(guó)新能源投資三重奏，關(guān)注特斯拉(TSLA.US)產(chǎn)業(yè)鏈

本文來自微信公眾號(hào)“國(guó)泰君安證券研究”，作者：麥瑞宋。原文標(biāo)題《2020，中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的三重投資機(jī)會(huì)》。

從風(fēng)電、光伏、核電再到新能源汽車，近幾年來，中國(guó)的新能源行業(yè)在產(chǎn)業(yè)政策的周期起伏中，有過高光之時(shí)，但也遇到了至暗時(shí)刻。然而，站在2019年底回頭看，中國(guó)的新能源產(chǎn)業(yè)在各項(xiàng)指標(biāo)中已經(jīng)全面處于全球的領(lǐng)先地位。奧地利媒體就驚嘆道——中國(guó)已經(jīng)成為清潔能源的“模范生”。

僅18年，中國(guó)的新建可再生能源發(fā)電站增長(zhǎng)率達(dá)30%，這個(gè)數(shù)字比36個(gè)經(jīng)合組織（OECD）成員國(guó)的總和還要多。再比如中國(guó)騰格里沙漠光伏集成區(qū)，是全世界最大的太陽能光伏電廠。在消費(fèi)端，共享單車，正在成為中國(guó)十分流行的出行方式，很多出租車、公交車，也已經(jīng)逐步更換為純電動(dòng)汽車。

1、光伏發(fā)電的平價(jià)時(shí)代

1、光伏發(fā)電為什么近年來會(huì)有這么快的增長(zhǎng)？

2019年光伏的進(jìn)展還是非常不錯(cuò)的。2018年，光伏裝機(jī)需求在100GW左右，2019年整個(gè)裝機(jī)差不多會(huì)達(dá)到120GW，同比增長(zhǎng)20%。預(yù)計(jì)到2020年，全球光伏裝機(jī)量會(huì)達(dá)到150GW。為什么會(huì)有這么快的增長(zhǎng)？核心原因主要有兩個(gè)。一個(gè)是在很多地區(qū)，光伏已經(jīng)成為最便宜的能源供給，所以得到了很多國(guó)家政府的支持。另一個(gè)，光伏的裝機(jī)成本在迅速下降。光伏的轉(zhuǎn)換效率，從2005年的12%，提升到現(xiàn)在的22%，帶來成本的大幅下降。以中國(guó)的地面電站為例，2018年國(guó)內(nèi)光伏電站的平均裝機(jī)成本是4.92元/瓦，到今年的10月份，最低的裝機(jī)成本下降到4塊錢以下，成本降幅超過了10%。成本下降，推動(dòng)收益率的上升，會(huì)使得下游電站運(yùn)營(yíng)更加積極地建設(shè)光伏電站。我們對(duì)明后幾年的全球光伏裝機(jī)量持樂觀態(tài)度。

2、中國(guó)作為全球光伏產(chǎn)品供應(yīng)大國(guó)，目前產(chǎn)業(yè)鏈上有哪些值得投資者關(guān)注的環(huán)節(jié)？

從上到下，我們可以把光伏產(chǎn)業(yè)鏈分成多晶硅、硅片、電池、組件到電站建設(shè)這五個(gè)環(huán)節(jié)。我們最看好其中的硅片環(huán)節(jié)。首先最上游是多晶硅。中國(guó)多晶硅無論從產(chǎn)量、成本還是技術(shù)方面，都在全球具有明顯優(yōu)勢(shì)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)的多晶硅產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了44萬噸，而全球120GW的太陽能的需求量大概是36萬噸，所以整個(gè)多晶硅環(huán)節(jié)的供給大于需求。目前國(guó)內(nèi)多晶硅環(huán)節(jié)的企業(yè)的盈利能力相對(duì)平穩(wěn)，維持在一個(gè)合理的毛利率水平，產(chǎn)品價(jià)格也相對(duì)穩(wěn)定。再下游是太陽能電池硅片，硅片環(huán)節(jié)是我們最看好的一個(gè)環(huán)節(jié)。太陽能電池硅片主要有多晶硅片和單晶硅片兩種。在2012年之前，全世界主要以多晶硅片為主，當(dāng)時(shí)單晶硅片的市占率只有20%左右。隨著單晶技術(shù)、單晶下游的電池技術(shù)不斷進(jìn)步，單晶硅片占比快速上升，由2012年的20%左右上升到2018年的35%。我們預(yù)計(jì)2019年比例會(huì)達(dá)到50-60%。單晶的市占率的提升，同時(shí)疊加了整個(gè)行業(yè)需求的增長(zhǎng)，導(dǎo)致單晶這個(gè)環(huán)節(jié)是最好的一個(gè)環(huán)節(jié)。目前單晶硅片整個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，形成了以隆基股份和中環(huán)股份兩家企業(yè)為雙龍頭的格局。再往下游是太陽能電池片。最近兩年崛起的perc電池技術(shù)，這個(gè)技術(shù)目前以壓倒性的優(yōu)勢(shì)替換了傳統(tǒng)的太陽能電池技術(shù)。我們認(rèn)為未來幾年新技術(shù)短期的難以撼動(dòng)perc電池這種技術(shù)，所以未來幾年perc電池依然是主流。從目前來看，perc電池形成了以通威、隆基、愛旭這幾家企業(yè)為龍頭的競(jìng)爭(zhēng)格局。再往下游走是太陽能電池組件，因?yàn)樘柲茈姵氐暮诵脑谟跍p少組件跟硅片之間的面積差，相同面積的組件效率越高，需要安裝太能電池組件的支架、導(dǎo)線都會(huì)減少，整體會(huì)帶來成本下降。所以半片技術(shù)、疊瓦技術(shù)等新的技術(shù)應(yīng)運(yùn)而生，但是組件的技術(shù)門檻較低，生產(chǎn)的企業(yè)相對(duì)多，基本上沒有上市企業(yè)專一做這個(gè)組件，所以不做過多介紹。

2、風(fēng)力發(fā)電 2020年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)可期

1、風(fēng)電的高景氣度從何而來？

風(fēng)電這三年景氣度非常高，2018年國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)裝機(jī)量大概在22GW，今年預(yù)計(jì)裝機(jī)到28GW，同比增長(zhǎng)40%左右。預(yù)計(jì)到2020年，國(guó)內(nèi)的風(fēng)電裝機(jī)會(huì)達(dá)到35GW。高景氣度背后的核心原因，是國(guó)內(nèi)政策的調(diào)整。中國(guó)政府規(guī)定2020年之后，陸地的風(fēng)電沒有補(bǔ)貼，所以已審批的項(xiàng)目必須在這之前完成。按照現(xiàn)在的風(fēng)機(jī)價(jià)格和成本來核算，風(fēng)電廠的內(nèi)部收益率可以做到15%-16%這樣非常高的水平，又有時(shí)間節(jié)點(diǎn)的影響，所以大型的電力集團(tuán)都在盡快搶裝風(fēng)電。

2、搶裝風(fēng)電，給下游市場(chǎng)帶來了哪些影響？

反映到產(chǎn)品價(jià)格端，整個(gè)風(fēng)機(jī)價(jià)格是從去年三季度3100多的最低點(diǎn)，一路漲到了最近的3800多，接近3900塊錢每千瓦的價(jià)格。價(jià)格上升拉動(dòng)了上市公司的業(yè)績(jī)。第一，風(fēng)機(jī)的交付周期通常需要一年以上，2019年我們看到風(fēng)電企業(yè)的業(yè)績(jī)實(shí)際上是2018年簽署的訂單，2020年我們看到的業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)的是2019年簽署的訂單，所以風(fēng)機(jī)價(jià)格上漲會(huì)帶來產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)。因此我們有望在2020年，看到2019年的一個(gè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)帶來的可期業(yè)績(jī)。

3、新能源汽車 重點(diǎn)關(guān)注特斯拉(TSLA.US)產(chǎn)業(yè)鏈

1、怎么看2019年以來新能源汽車的銷量滑坡？

目前很多國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了燃油車的禁售時(shí)間表，因此首先我們可以知道，新能源替代傳統(tǒng)燃油車的趨勢(shì)是不會(huì)變的。雖然19年我們看到了一個(gè)短期的滑坡，但是我們認(rèn)為這只是新能源汽車長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中的一個(gè)小波動(dòng)。第一，傳統(tǒng)燃油車將發(fā)動(dòng)機(jī)跟變速箱數(shù)據(jù)化是一個(gè)難點(diǎn)。新能源汽車是電池帶動(dòng)電機(jī)，非常容易實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)化。第二，新能源汽車帶有大量的電能，可以24小時(shí)在線，所以相對(duì)未來智能駕駛，新能源汽車是一個(gè)更好的平臺(tái)，我們長(zhǎng)期看好新能源汽車的發(fā)展。

2、短期波動(dòng)的最主要原因是什么？

第一，新能源汽車補(bǔ)貼政策滑坡，降幅比較大，下游車企沒有做好應(yīng)對(duì)。第二，燃油車降價(jià)。今年傳統(tǒng)的燃油車標(biāo)準(zhǔn)由國(guó)5變國(guó)6，燃油車競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷量下滑，所以導(dǎo)致了燃油車降價(jià)，壓縮了電動(dòng)車的空間，這是最核心的原因。第三，沒有具有競(jìng)爭(zhēng)力的車型出現(xiàn)。我們認(rèn)為其實(shí)新能源車主是價(jià)格敏感性不高，但是體驗(yàn)感要求很高的消費(fèi)者。國(guó)內(nèi)缺少像特斯拉這種高競(jìng)爭(zhēng)力的車型。

3、除了爆款車型之外，您認(rèn)為還有哪些因素會(huì)為銷量帶來新動(dòng)力？

第一，正在計(jì)劃的《2021—2025的新能源汽車發(fā)展規(guī)劃》里面提到，要提高新能源汽車在服務(wù)用車中的占比，這個(gè)我們認(rèn)為未來會(huì)帶來很大的增長(zhǎng)空間。目前，我們看到深圳出租車和滴滴，都是要求使用純電動(dòng)車，未來隨著全國(guó)的普及，相信會(huì)帶來一個(gè)比較好的增量。第二，電動(dòng)車成本本身在一個(gè)快速下降的過程。電動(dòng)車最核心的部件是鋰離子電池，鋰電池的價(jià)格在15年、16年的單價(jià)是1塊7毛錢每瓦，到18年的時(shí)候，已經(jīng)降到了1塊1毛5每瓦，今年的均價(jià)可能會(huì)降到1塊錢每瓦，到2020年或者2021年，我們會(huì)預(yù)計(jì)會(huì)降到8毛錢。第三，以特斯拉為代表的電動(dòng)車車型還會(huì)不斷增加，包括大眾、寶馬和奧迪，在2020年都會(huì)發(fā)布一些比較有競(jìng)爭(zhēng)力的電動(dòng)車車型，為市場(chǎng)不斷普及推廣帶來動(dòng)力。

4、特斯拉中國(guó)設(shè)廠，對(duì)國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)帶來哪些利好？

特斯拉是我們2020年在產(chǎn)業(yè)鏈上最關(guān)注的一個(gè)方向。具體來看，我們認(rèn)為利好體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，電動(dòng)車屬于新興消費(fèi)品，往往新興的事物需要對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行培育和培訓(xùn)，類似于2013年iPhone4推出，當(dāng)時(shí)iPhone4對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行培育之后iPhone銷量一路向上。中國(guó)目前電動(dòng)車的消費(fèi)者普遍購(gòu)買的國(guó)內(nèi)的品牌汽車，而特斯拉具有更好的智能駕駛以及體驗(yàn)感，對(duì)于消費(fèi)者來講是很好的培訓(xùn)。第二，特斯拉上海工廠一期的產(chǎn)能是15萬輛，每一輛車帶電量大概是70度，對(duì)應(yīng)的電池需求大概在10GW的水平，對(duì)行業(yè)拉動(dòng)明顯，能夠進(jìn)入特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的這些國(guó)內(nèi)企業(yè)將會(huì)受益于特斯拉的國(guó)產(chǎn)化。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))