天風(fēng)證券：紫金礦業(yè)（02899）收購即投產(chǎn)高品位金礦，黃金業(yè)務(wù)再突破

本文源自微信公眾號(hào)“笑看有色”，作者為楊誠色。

紫金礦業(yè)（02899）擬以5.5加元/股支付現(xiàn)金收購大陸黃金現(xiàn)有全部已發(fā)行股份2.03億股和待稀釋股份，扣除有關(guān)權(quán)益類行權(quán)價(jià)后，公司實(shí)際收購大陸黃金100%股權(quán)的總對(duì)價(jià)約為13.3億加元。預(yù)計(jì)協(xié)議簽定后4個(gè)月內(nèi)完成交割。

收購即投產(chǎn)高品位金礦，大幅提高黃金業(yè)務(wù)比重。大陸黃金核心資產(chǎn)是位于哥倫比亞武里蒂卡金礦項(xiàng)目100%權(quán)益，探明+控制級(jí)別的金資源量165.47噸、銀653.17噸，平均品位分別為10.32g/t，40.76g/t;推斷的資源量黃金187.24噸，銀815.53噸，平均品位分別為8.56g/t，37.28 g/t。第一期服務(wù)年限為14年，年均產(chǎn)金7.8噸，產(chǎn)銀14.5噸(其中前5年年均產(chǎn)金8.8噸，產(chǎn)銀15.4噸)。。此次收購?fù)瓿珊蠊军S金資源儲(chǔ)量將超過2000噸，增加礦山黃金產(chǎn)量約20%(達(dá)產(chǎn)后)，大幅提高公司黃金板塊業(yè)務(wù)。

短期財(cái)務(wù)費(fèi)用或吞噬利潤，達(dá)產(chǎn)后有望大幅提升盈利能力。該項(xiàng)目優(yōu)勢主要為高品位成本低(如考慮前期建設(shè)費(fèi)用，則全維持成本為604美元/盎司)，且投產(chǎn)在即，預(yù)計(jì)2020年Q1建成投產(chǎn)。按照1400美元/盎司假設(shè)，達(dá)產(chǎn)年化有望帶來接近1.9億美元毛利，大幅提升盈利能力。目前收購費(fèi)用和標(biāo)的公司合計(jì)擁有5.87億美元負(fù)債，短期可能帶來2-3億元/年的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，有望在收購后部分置換債務(wù)得到改善。

并購優(yōu)勢有望持續(xù)彰顯。武里蒂卡金礦深部外圍較好的找礦前景，標(biāo)的公司還在安第斯成礦帶中擁有采礦權(quán)13宗，探礦權(quán)12宗，此次收購礦山有望再現(xiàn)卡莫阿并購優(yōu)勢，伴隨勘探不斷增儲(chǔ)攤薄收購成本。

海外布局持續(xù)發(fā)力，三年實(shí)現(xiàn)跨越式。公司堅(jiān)持資源戰(zhàn)略布局，提升公司核心競爭力和國際行業(yè)地位，高品質(zhì)項(xiàng)目持續(xù)帶來現(xiàn)金流改善和盈利增長。公司公告未來三年產(chǎn)量，到2022年公司礦產(chǎn)金、鋅、銅、銀、鐵精礦分別達(dá)到49-54噸、38-42萬噸，67-74萬噸、242-269噸，299-332萬噸，其中礦銅復(fù)合增長率達(dá)到21.9-26%。公司逆周期擴(kuò)張，科盧韋齊銅礦、多寶山銅礦逐漸達(dá)產(chǎn)，2018年收購的RTB-Bor銅礦的技改擴(kuò)建(遠(yuǎn)期12萬噸)，收購的塞爾維亞Timok銅(金)礦、剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦都有形成世界級(jí)礦山的資源條件，其高品位將實(shí)現(xiàn)高效益，有望2021年投產(chǎn)并實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的30%，2022年實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的70%，2023年達(dá)產(chǎn)。海外布局持續(xù)發(fā)力，有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展真正躍居全球資源龍頭。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：考慮收購?fù)瓿汕拔覀冾A(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤為42.2、48.5、66.1億元，對(duì)應(yīng)公開發(fā)行后股本為0.17元/股、0.19元/股、0.26元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)PE為22.7、19.7、14.5倍，假設(shè)到2022年標(biāo)的黃金礦完全達(dá)產(chǎn)，公司未來三年歸母凈利潤符合增速或超30%，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：交割審批風(fēng)險(xiǎn)，置換債務(wù)受阻帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長風(fēng)險(xiǎn)，金銀價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。

（編輯：唐夢婕）