國金：嘉能可下調(diào)產(chǎn)量指引，鈷供需格局大幅改善

本文來自“國金證券”。文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點，原文標題《有色金屬行業(yè):嘉能可下調(diào)產(chǎn)量指引,鈷供需格局繼續(xù)改善》。

事件

嘉能可發(fā)布公告,預(yù)計2019-2022年鈷產(chǎn)量中樞值分別為4.3/2.9/3.2/3.2萬金屬噸。

評論

指引因Mutanda停產(chǎn)以及KCC產(chǎn)量不及預(yù)期較年初版本大幅下降。1)8月初,嘉能可公告稱因技術(shù)改造的需要將于2020年起暫停全球最大鈷礦Mutanda的生產(chǎn),預(yù)期所需時間約為2年;因硫酸供應(yīng)不足的問題,嘉能可于11月末關(guān)停Mutanda礦山,較此前公告提前一個月。我們預(yù)計Mutanda停產(chǎn)將影響鈷供給約2.5萬金屬噸/年。2)嘉能可年初發(fā)布的2019-2021年鈷產(chǎn)量指引分別為5.7/6.3/6.8萬噸,本次指引較年初版本分別下調(diào)1.4/3.4/3.6萬噸。除Mutanda停產(chǎn)影響較大之外,全球第二大鈷礦Katanga 2019-2021年產(chǎn)量指引較年初版本分別下降1.0/0.3/0.6萬噸。

2022年產(chǎn)量與2021年持平,超出市場預(yù)期。市場此前預(yù)期Mutanda將于2022年恢復(fù)生產(chǎn),但此次公告未在2022年的計劃中提高鈷產(chǎn)量,超出市場預(yù)期。我們認為,Mutanda表層氧化礦面臨枯竭進而轉(zhuǎn)向開發(fā)硫化礦需要較長時間進行技改,同時技改后使用新工藝生產(chǎn)需要一定的時間進行磨合調(diào)試,但不排除指引與當前低迷的鈷價有一定的關(guān)系,嘉能可之后或?qū)⒏鶕?jù)市場情況調(diào)整產(chǎn)量指引。

鈷行業(yè)供需格局大幅改善,成長性凸顯。供給端因巨頭嘉能可產(chǎn)量減少、部分中小礦山及手抓礦跌破現(xiàn)金成本停止生產(chǎn)而收縮明顯;需求端有望受新能源汽車海外市場高增、國內(nèi)市場回暖的影響而增速上行。根據(jù)我們測算,2019/2020年鈷行業(yè)分別過剩1.3/0.9萬噸,較此前預(yù)期的2.1/4.0萬噸大幅減少,供需格局顯著優(yōu)化。當前時點,行業(yè)整體已結(jié)束被動加庫存切換至主動去庫存階段,至暗時刻已過,行業(yè)景氣度受供需兩側(cè)利好不斷而持續(xù)回升。作為電動車發(fā)展最為受益的上游資源之一,鈷行業(yè)成長性凸顯。

鈷價短期或因補庫攀升,中長期有望震蕩上行。由于目前中游庫存已降至歷史較低水平,而上游原料主要集中在剛果(金),若需求放量,鈷價短期有望因供給不足而實現(xiàn)快速上漲;考慮價格跌至22萬元/噸以下大量中小礦山及手抓礦停產(chǎn)導(dǎo)致供給短缺,而超過30萬元/噸停產(chǎn)產(chǎn)能又將充分復(fù)產(chǎn),因此我們認為鈷價中期可能于此區(qū)間內(nèi)震蕩;長期來看,因新能源汽車滲透率不斷提升等因素帶動需求上行,而礦山品位下降、手抓礦管理趨嚴或造成供給增速低于需求增長,鈷價中樞料逐漸抬升。

原礦企業(yè)是否會大量拋售庫存導(dǎo)致鈷價承壓?我們推測嘉能可集中了鈷行業(yè)大部分庫存,因此其銷售策略對鈷價走勢有較大的影響。我們認為,“鈷存貨鈾超標”、“硫酸供應(yīng)不足提前關(guān)停Mutanda”等事件一定程度上折射出鈷業(yè)寡頭嘉能可挺價意愿強烈。因此,考慮現(xiàn)金流充裕、可變現(xiàn)資產(chǎn)較多等因素,嘉能可或不急于大量拋售鈷存貨以求回籠現(xiàn)金。

投資建議

我們維持行業(yè)“買入”評級,建議積極配置坐擁優(yōu)質(zhì)大礦山的低估值鈷業(yè)龍頭洛陽鉬業(yè)(03993),深度布局電動車產(chǎn)業(yè)鏈上中游的一體化廠商華友鈷業(yè),以及加速進軍新能源汽車領(lǐng)域的鈷粉寡頭寒銳鈷業(yè)。

風險提示

供給收縮不及預(yù)期風險;下游需求增長不及預(yù)期風險;相關(guān)標的股份解禁導(dǎo)致股價承壓風險;剛果(金)政局變動及政策變化風險。

(編輯：李國堅)