美國11月數(shù)據(jù)點評：制造業(yè)就業(yè)改善是最大亮點，怎么看未來就業(yè)市場前景？

美國11月就業(yè)數(shù)據(jù)整體向好，制造業(yè)就業(yè)改善是最大亮點。

美國11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.6萬人，大超前值15.6萬人；失業(yè)率3.5%，前值3.6%；就業(yè)參與率63.2%，前值63.3%；私營部門就業(yè)人數(shù)新增25.4萬人，前值16.3萬人；制造業(yè)新增就業(yè)5.4萬人，前值-4.3萬人；平均時薪同比3.1%，前值3.2%。值得注意的是，11月制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)為1998年9月以來最佳表現(xiàn)，制造業(yè)就業(yè)改善也是本期新增非農(nóng)數(shù)據(jù)大增的主因。

制造業(yè)就業(yè)改善或與通用罷工結(jié)束及中美貿(mào)易緩和有關(guān)。

10月25日美國通用罷工結(jié)束，次日近4.8萬工人回歸工作崗位，是11月制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)大增的主因。此外，美國制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)變化與制造業(yè)PMI同趨勢，9月以來Markit制造業(yè)PMI持續(xù)回升、10月ISM制造業(yè)PMI也有企穩(wěn)跡象。10-11月美國制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)均值（剔除通用罷工因素擾動）為0.55萬人，亦高于1-9月均值0.5萬人。從時點來看，美國制造業(yè)PMI企穩(wěn)、制造業(yè)就業(yè)改善或均與中美貿(mào)易關(guān)系緩和有關(guān)。

怎么看未來美國就業(yè)市場前景？

三指標(biāo)表明美國或已處于充分就業(yè)狀態(tài)。失業(yè)率已經(jīng)降至3.5%，為上世紀(jì)70年代以來最低水平；今年5月以來初請失業(yè)金人數(shù)四周均值雖仍處于歷史底部區(qū)域，但中樞較4月中旬低點抬升；美國非農(nóng)職位空缺數(shù)自2018年11月觸頂后持續(xù)回落，為金融危機以來首次。

兩點理由表明若中美不進(jìn)一步互加關(guān)稅，2020年1H美國就業(yè)景氣或仍偏好。一方面，我們在年度展望中指出緬因州失業(yè)率是美國全國失業(yè)率的領(lǐng)先指標(biāo)，今年3月以來緬因州失業(yè)率持續(xù)回落，目前已經(jīng)降至有數(shù)據(jù)以來的最低水平，表明美國就業(yè)市場或暫無惡化風(fēng)險；另一方面，若中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緩和，隨著美國向下游提價全球制造業(yè)有望邊際修復(fù)，美國制造業(yè)就業(yè)有望進(jìn)一步回

2020年2H美國就業(yè)市場存在景氣度轉(zhuǎn)差壓力。預(yù)計2020年1H美國企業(yè)綜合成本有望進(jìn)一步抬高，一旦如此，2020年2H美國企業(yè)信貸違約率或?qū)⒚黠@回升，這將掣肘美國企業(yè)投資和個人消費，進(jìn)而對就業(yè)市場構(gòu)成威脅。

美國11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為26.6萬人，大超前值15.6萬人；失業(yè)率3.5%，前值3.6%；就業(yè)參與率63.2%，前值63.3%；私營部門就業(yè)人數(shù)新增25.4萬人，前值16.3萬人；制造業(yè)新增就業(yè)5.4萬人，前值-4.3萬人；平均時薪同比3.1%，前值3.2%。盡管時薪同比增速看似難以進(jìn)一步上升，甚至出現(xiàn)高位回落的跡象，但就失業(yè)率和新增非農(nóng)的表現(xiàn)來看，美國11月就業(yè)數(shù)據(jù)整體還是很不錯的。

值得注意的是，11月制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)為1998年9月以來最佳表現(xiàn)。此外，美國11月新增非農(nóng)環(huán)比增長11萬人，其中制造業(yè)新增就業(yè)環(huán)比增長9.7萬人，換言之，制造業(yè)就業(yè)改善是本期新增非農(nóng)數(shù)據(jù)大增的主因，也是本期就業(yè)數(shù)據(jù)的最大亮點。

制造業(yè)就業(yè)改善或與通用罷工結(jié)束及中美貿(mào)易緩和有關(guān)

我們認(rèn)為制造業(yè)就業(yè)改善與通用罷工結(jié)束及中美貿(mào)易關(guān)系緩和有關(guān)。新浪消息稱[1]，10月25日美國汽車工人聯(lián)合會（UAW）和通用的新合同正式審批通過，進(jìn)而結(jié)束了通用長達(dá)40天的罷工，次日近4.8萬工人已回歸工作崗位。也就是說，11月制造業(yè)就業(yè)新增的5.4萬人中多數(shù)或與通用結(jié)束罷工有關(guān)。但從邊際影響上看，中美貿(mào)易關(guān)系緩和仍是一個重要因素。

我們在報告《冬至未至——2020年海外宏觀經(jīng)濟展望》中指出，2019年1-3Q美國、中國、歐元區(qū)、日本乃至越南等經(jīng)濟體制造業(yè)PMI均明顯回落，尚未出現(xiàn)預(yù)期中的貿(mào)易替代或者制造業(yè)回流（美國），而是對全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈造成了“破壞”。截止11月美國Markit口徑制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)3個月回升，而ISM制造業(yè)PMI也在10月出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。從時間點來看美國制造業(yè)PMI回升或與中美再度進(jìn)行貿(mào)易談判有關(guān)。如圖2所示，美國制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)變化與制造業(yè)PMI同趨勢，我們?nèi)?0-11月的平均值來剔除通用罷工因素的擾動，結(jié)果顯示10-11月美國制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)均值為0.55萬人，高于1-9月均值0.5萬人。因此，中美貿(mào)易關(guān)系緩和或亦對美國制造業(yè)就業(yè)形成邊際提振。

怎么看未來美國就業(yè)市場前景？

由三個指標(biāo)交叉印證可知美國或已處于充分就業(yè)狀態(tài)。但就業(yè)環(huán)境或不會立即轉(zhuǎn)差，2020年1H就業(yè)景氣度或仍偏好，2020年2H就業(yè)市場存在景氣度轉(zhuǎn)差壓力。

三指標(biāo)表明美國或已處于充分就業(yè)狀態(tài)

第一、失業(yè)率已經(jīng)降至3.5%，為上世紀(jì)70年代以來最低水平；

第二、美國初請失業(yè)金人數(shù)四周均值可作為美國失業(yè)率的領(lǐng)先指標(biāo)。今年5月以來初請失業(yè)金人數(shù)四周均值雖仍處于歷史底部區(qū)域，但中樞較4月中旬低點抬升；

第三、美國非農(nóng)職位空缺數(shù)自2018年11月觸頂后持續(xù)回落，為金融危機以來首次。

若中美不進(jìn)一步互加關(guān)稅，2020年1H美國就業(yè)景氣或仍偏好

由前文可知，美國貿(mào)易保護(hù)對其就業(yè)市場存在較大的邊際影響。往后看，若美國不進(jìn)一步實施貿(mào)易保護(hù)政策則2020年上半年其就業(yè)環(huán)境或仍景氣。一方面，若中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緩和，隨著美國向下游提價全球制造業(yè)有望邊際修復(fù)，美國制造業(yè)就業(yè)有望進(jìn)一步回暖；另一方面，我們在年度展望中指出，緬因州失業(yè)率是美國全國失業(yè)率的領(lǐng)先指標(biāo)，今年3月以來緬因州失業(yè)率持續(xù)回落，目前已經(jīng)降至有數(shù)據(jù)以來的最低水平，表明美國就業(yè)市場景氣度仍然較好。

風(fēng)險提示

（1）美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；

（2）美國經(jīng)濟超預(yù)期；

（編輯：張金亮）