別被美國就業(yè)數(shù)據(jù)忽悠 制造業(yè)全面衰退風險在增加

本文轉自萬得資訊

美國勞工部周五公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加26.6萬人，失業(yè)率降至3.5%。然而需要強調(diào)的是，比較明顯的就業(yè)增長主要分布在一些行業(yè)而已。從行業(yè)分布來看，一些主要增加的崗位主要集中在和經(jīng)濟周期無關的行業(yè)里。從這點來看，本次的非農(nóng)數(shù)據(jù)對于美國整體經(jīng)濟的參考意義不大。

醫(yī)療保健行業(yè)在10月份僅貢獻了1.2萬個職位之后，該行業(yè)在11月新增了4.5萬個職位。休閑接待增加4.5崗位，專業(yè)服務和商務服務增加3.1萬崗位。雖然工資增長略好于預期，但是隨著假日購物季的到來，零售企業(yè)凈增聘員工僅增加2,000人，因服裝和服裝配件業(yè)務減少，這方面的工作減少了18,000。汽車和零部件經(jīng)銷商增加8,000人，這主要和GM罷工的工人回歸崗位對相關產(chǎn)業(yè)鏈的影響。采礦業(yè)也減少了7000個工作崗位，自5月以來總共減少了19000個工作崗位。

自金融危機結束以來，美國經(jīng)濟經(jīng)歷了四次增長周期放緩。雖然目前經(jīng)濟放緩的結論仍取決于一些難以預測的因素，但前三次經(jīng)濟衰退在就業(yè)崗位減少之前就已經(jīng)逆轉。2015-2016年的工業(yè)放緩在一段時間的失業(yè)持續(xù)之前就逆轉了，周期性經(jīng)濟部門的失業(yè)是一個主要的風險因素。

過去六個月制造業(yè)就業(yè)人數(shù)平均約減少3,000人

制造業(yè)平均每周工作時間較三年來的高點下降了約2.5%，這是就業(yè)人數(shù)減少的先兆。每周工作時間仍然是就業(yè)領先指標。目前制造業(yè)工作時間的減少與經(jīng)濟衰退時期一致，平均每月制造業(yè)失業(yè)人數(shù)超過4萬人。加上加班時間，制造業(yè)的平均每周工作時間加上加班時間下降了3%以上，與歷史衰退時期一致，遠遠超過前三次經(jīng)濟放緩的降幅。不僅當前的就業(yè)增長率弱于本周期前三次衰退，而且領先的就業(yè)指標也顯示出持續(xù)的疲軟。根據(jù)6個月的年化變化公式計算，目前的就業(yè)增長處于2010年末就業(yè)市場復蘇以來的最低水平。私營部門的就業(yè)增長率從2.2%急劇下降到1.4%，這是八年來的最低水平。

其實前三次經(jīng)濟放緩開始時，就業(yè)增長的基礎要比今天的情況還好些。目前美國勞動力市場緊縮程度非常嚴重。如果沒有更多的工人可以雇傭，就業(yè)增長將會放緩。沒有勞動力增長，經(jīng)濟增長將下降，因為沒有相應的生產(chǎn)力增長，目前的50年新低失業(yè)率是沒有意義的。就業(yè)增長是總增長和總消費增長的關鍵因素。私營服務行業(yè)的就業(yè)增長已降至1.6%，幾乎是2011年以來的最低水平。

隔夜制造業(yè)非農(nóng)的增速基本上都是由于GM工人從罷工返回至工作崗位的原因。從今年美國制造業(yè)整體來看，其經(jīng)歷了較為快速的減速，從2.3%的增速降至收縮區(qū)間。2015-2016年的制造業(yè)放緩并沒有伴隨著足夠長的失業(yè)時間來達到衰退的程度。通常，當研究周期時，下降趨勢必須在幾個季度內(nèi)反轉。這一次美國制造業(yè)的低迷如果得到持續(xù)，那么這可能會導致經(jīng)濟陷入衰退，這也是今年第三季度美聯(lián)儲降息背后的一個主要原因。

進入2020年，持續(xù)的制造業(yè)就業(yè)流失和全面的“制造業(yè)衰退”是一個不可忽視的風險

制造業(yè)就業(yè)崗位的流失已經(jīng)開始。問題在于，領先的就業(yè)指標仍在下降，這表明制造業(yè)放緩趨勢可能還會至少持續(xù)數(shù)月。制造業(yè)等周期性行業(yè)長期失業(yè)可能會引發(fā)“惡性循環(huán)”，即就業(yè)增長放緩導致收入增長放緩、新訂單增長乏力、生產(chǎn)下降，從而加劇了就業(yè)的下降。更具體地說，就業(yè)和制造業(yè)就業(yè)的領先指標表明，隨著進入2020年，持續(xù)一段時間的制造業(yè)就業(yè)流失和全面的“制造業(yè)衰退”仍然是一個不可忽視的風險。如果制造業(yè)經(jīng)濟真的陷入技術性衰退，而服務業(yè)和建筑業(yè)就業(yè)已經(jīng)處于低迷狀態(tài)，美國經(jīng)濟將很難避免衰退。由于未來一年只有一次降息被計入了美國國債收益率，市場低估了就業(yè)增長長期放緩的風險。不僅僅是制造業(yè)。服務業(yè)的工作時間也在減少。在修正了月度數(shù)據(jù)后，服務業(yè)的平均每周工作時間下降了0.5%，這與經(jīng)濟放緩的速度一致。

目前美國2年國債的隱含政策利率升至1.5%左右。1.5%的隱含利率僅比當前的政策利率上限低15個基點，這意味著市場在未來兩年幾乎排除了所有可能的降息。鑒于上述的制造業(yè)就業(yè)風險，未來兩年不降息是一個極端的情況。此外，最近的融資壓力可能會導致美聯(lián)儲繼續(xù)在回購市場操作來壓低短期利率，因此短端的債券吸引力在2020年不會減弱。