中金：合景泰富(01813)財務(wù)狀況穩(wěn)健，銷售增長持續(xù)發(fā)展，維持“跑贏行業(yè)”評級

本文源自“中金公司”。

公司近況

12月3日，合景泰富(01813)舉行反向路演。

評論

認(rèn)為公司銷售增長可持續(xù)。該行認(rèn)為2019年公司能夠穩(wěn)健達(dá)成850億元(同比增長30%)的銷售目標(biāo)，預(yù)計2020年1900-2000億元的可售資源有望兌現(xiàn)約1100億元(同比增長30%)銷售額， 其中3棟整售辦公樓以及香港地區(qū)超過200億港元的貨值料有效支撐2020年供貨貨。

往前看公司盈利有望穩(wěn)步釋放。預(yù)計核心凈利潤在 2019 年同比增長30%至49億元，2020年同比增長26.5%至63億元，且在 2021年仍可能保持25%左右的增長。截至2019上半年末，公司權(quán)益口徑已售未結(jié)達(dá)540億元，毛利率30-35%。年初至今銷售毛利率也保持在 30%以上，可為盈利釋放提供額外支撐。此外，認(rèn)為合景泰富正在優(yōu)化項目交付的內(nèi)部管理機制，從而提升收入結(jié)算的確定性(尤其是來自合聯(lián)營公司的部分)。

積極布局其他業(yè)務(wù)。截至2019中期，公司在營投資物業(yè)29個， 待開業(yè)項目超過15個。此外，認(rèn)為2020年合景泰富可能分拆物業(yè)管理子公司。預(yù)計2019年末在管面積可達(dá)1000萬平米，其中20-30%為非住宅物業(yè)，比例可觀。預(yù)計2019年物業(yè)管理產(chǎn)生凈利潤約為1.5億元。

財務(wù)狀況穩(wěn)健。2019上半年末在手現(xiàn)金對短債覆蓋比率為4.8倍。 年初至今拿地總成本占銷售額的40%。因此，該行認(rèn)為凈負(fù)債率將較2019年中期水平(77%)穩(wěn)步下降。

估值建議

將2019年和2020年盈利預(yù)測分別上調(diào)4%和1%至49億元(同比增長 30%)和 63 億元(同比增長 26.5%)。維持“跑贏行業(yè)”評級，并將目標(biāo)價上調(diào) 26%至 11.0 港元(對應(yīng)5倍2020年市盈 率，40%NAV折讓和20%的上行空間)，主要反映增長確定性改善。 當(dāng)前股價對應(yīng)5.3倍2019年和4.2倍 2020 年市盈率，及 50%的 NAV 折讓。

風(fēng)險

2019 年銷售額和盈利低于該行預(yù)期。

(編輯：宇碩)