白銀價(jià)格被低估了嗎？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“對(duì)沖研投”，作者：廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心 王荊杰。

核心觀點(diǎn)

長(zhǎng)期趨勢(shì)下，黃金的收益率要遠(yuǎn)高于白銀收益率，且發(fā)現(xiàn)2011年以來(lái)黃金和白銀價(jià)格之間走勢(shì)分化加劇。針對(duì)近期認(rèn)為“白銀價(jià)格遠(yuǎn)不及前一輪牛市表現(xiàn)，處于價(jià)格低谷，白銀被低估”的觀點(diǎn)，本文從白銀的屬性、白銀供需關(guān)系以及央行持有儲(chǔ)備意愿等角度一一進(jìn)行了分析。

整體而言，在現(xiàn)有的技術(shù)條件下，全球經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，全球經(jīng)濟(jì)逐漸步入低增速甚至負(fù)增速時(shí)代。而白銀工業(yè)屬性占主導(dǎo)地位，在低迷的全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，白銀工業(yè)需求難以出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其價(jià)格在供需兩弱格局下難以走出趨勢(shì)性行情。

此外，目前白銀尚未發(fā)現(xiàn)新的大規(guī)模工業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景，并且作為工業(yè)原料，白銀價(jià)格偏高，各行業(yè)均探索新技術(shù)，開(kāi)發(fā)新材料以降低白銀用量或者取代白銀，白銀現(xiàn)有的細(xì)分工業(yè)領(lǐng)域需求均受到一定的壓制。

最后，各國(guó)央行偏好持有黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，而持有白銀作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的意愿不強(qiáng)。以上這些因素導(dǎo)致了近10年以來(lái)白銀價(jià)格表現(xiàn)不及黃金，很難說(shuō)白銀價(jià)格被市場(chǎng)低估。

展望未來(lái)，白銀的工業(yè)供需關(guān)系仍將對(duì)白銀價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)起到十分重要的作用，在尚未出現(xiàn)新的大規(guī)模工業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景之前，白銀供需兩弱的格局將長(zhǎng)期持續(xù)，其與黃金之間的價(jià)格趨勢(shì)未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步分化。

在人類社會(huì)商品經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，金銀曾相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間直接扮演著貨幣的角色，兼具貨幣的所有屬性。然而，隨著人類社會(huì)技術(shù)不斷進(jìn)步，紙幣等信用貨幣逐步取代了金銀，金銀慢慢淡出了流通領(lǐng)域，轉(zhuǎn)而成為一種具有投資和價(jià)值儲(chǔ)藏性質(zhì)的工具，金銀之間的兌換比率也發(fā)生了極大的變化。

從近50年以來(lái)金銀的價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)白銀價(jià)格的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及黃金，是什么原因?qū)е铝诉@種現(xiàn)象的發(fā)生?白銀是否被低估?本文試圖從白銀的屬性、白銀供需關(guān)系以及央行持有儲(chǔ)備意愿等角度進(jìn)行討論。

黃金和白銀歷史價(jià)格回顧

1971年布雷頓森林體系崩潰之前，美元與黃金掛鉤，黃金與美元的兌換比例固定為35美元/盎司的官價(jià)，根據(jù)市場(chǎng)供需關(guān)系，白銀價(jià)格也被錨定在一個(gè)固定位置。隨著布雷頓森林體系的崩潰，金銀的價(jià)格開(kāi)始由市場(chǎng)供需來(lái)決定，金銀價(jià)格均大幅上漲。1970年以來(lái)，貴金屬價(jià)格一共經(jīng)歷了兩輪牛市，黃金和白銀的價(jià)格中樞均有所提升。

(1)長(zhǎng)期視角下，白銀收益率不及黃金

圖1顯示，長(zhǎng)期視角下，白銀和黃金價(jià)格出現(xiàn)了分化，白銀表現(xiàn)不及黃金。從年復(fù)合收益率來(lái)看，1968年-2019年，黃金年復(fù)合收益率為7.31%，而白銀的年復(fù)合收益率僅為3.95%。而1968年以來(lái)，美國(guó)年復(fù)合通脹水平為3.99%，從這一點(diǎn)看，黃金和白銀均具有明顯的抗通脹作用，但黃金相比白銀而言抗通脹效果更為突出。

與此同時(shí)，在兩輪貴金屬牛市中，黃金價(jià)格的高點(diǎn)抬升較白銀更為明顯。1980年貴金屬牛市中，黃金價(jià)格最高錄得835美元/盎司，而2011年貴金屬牛市中，黃金價(jià)格錄得1895美元/盎司，上升幅度十分明顯。相比之下，白銀兩輪牛市價(jià)格高點(diǎn)較為接近，第一輪牛市中價(jià)格為49.45美元/盎司，甚至高于第二輪48.70美元/盎司的最高價(jià)。

2)2011年以來(lái)黃金與白銀價(jià)格走勢(shì)分化加劇

貴金屬價(jià)格自2011年牛市高點(diǎn)回落，黃金和白銀的走勢(shì)出現(xiàn)了嚴(yán)重分化。黃金2011年牛市錄得1895美元/盎司最高價(jià)，而后回落至2015年1085.10美元/盎司低位后反彈，截止日前，錄得1546.10美元/盎司。

實(shí)際上，本輪黃金價(jià)格反彈之后已經(jīng)接近2011年牛市前高，換言之，2011年以來(lái)，黃金累計(jì)跌幅僅18.41%。而白銀自2011年錄得高點(diǎn)48.70美元/盎司之后，呈趨勢(shì)性下滑，近期貴金屬小牛市錄得高點(diǎn)19.30美元/盎司，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2011年貴金屬牛市高點(diǎn)。

換言之，2011年以來(lái)，白銀累計(jì)跌幅達(dá)60.37%，白銀明顯弱于黃金。從圖3即可發(fā)現(xiàn)，兩者之間出現(xiàn)了趨勢(shì)性分化，差距越來(lái)越大。

(3)金銀比趨勢(shì)性上行，白銀與銅屬性類同

從圖4可見(jiàn)，金銀比整體呈上行趨勢(shì)。分階段來(lái)看，1968-1990年，由于黃金貨幣和金融屬性強(qiáng)于白銀，黃金受到投資者青睞度更高，金銀比在此20多年間累計(jì)從20上漲到100高點(diǎn)。

1990年之后，隨著白銀的工業(yè)化應(yīng)用場(chǎng)景增加，工業(yè)領(lǐng)域需求逐年增加，疊加白銀的投資需求，兩項(xiàng)共振，白銀表現(xiàn)更為搶眼，金銀比從1990年100高位回落至2013年31左右。

2013年之后，隨著全球經(jīng)濟(jì)增速疲軟，白銀的工業(yè)需求增速放緩甚至出現(xiàn)下滑，在疲弱的工業(yè)需求下，白銀價(jià)格難以單獨(dú)依靠投資等需求支撐，而黃金由于全球各國(guó)央行持續(xù)增持等原因價(jià)格受到較強(qiáng)支撐，金銀比再次趨勢(shì)性上升。

與此同時(shí)，2000年以來(lái)，金銅比出現(xiàn)了十分類同的走勢(shì)。實(shí)際上，從1982年-2000年，金銀比和金銅比之間相關(guān)性為-0.58，兩者之間呈現(xiàn)出明顯的負(fù)向相關(guān)性，銀的貨幣屬性偏強(qiáng)，此時(shí)金銀比反映的是金銀貨幣屬性的強(qiáng)弱關(guān)系。

而2000年之后，金銀比和金銅比之間的相關(guān)性為0.67，兩者之間呈現(xiàn)出較強(qiáng)的正向關(guān)系，這意味著白銀逐步完成了從“貨幣屬性偏強(qiáng)”向“工業(yè)屬性偏強(qiáng)”的轉(zhuǎn)換。

隨著白銀的工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景的增加，白銀的工業(yè)屬性逐漸加強(qiáng)，其屬性和銅類似，更多受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度的影響，而黃金仍然還是以貨幣屬性為主，工業(yè)屬性偏弱。因此，金銀比和金銅比的關(guān)系在2000年前后出現(xiàn)了截然相反的情況。

回到當(dāng)下，2019年中美貿(mào)易局勢(shì)緊張，美國(guó)制造業(yè)增速放緩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的不確定上升，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｔ谶@種背景下，貴金屬價(jià)格迎來(lái)了一輪小牛市，自2018年低點(diǎn)以來(lái)，此輪黃金和白銀均累積漲幅接近30%。

此時(shí)，市場(chǎng)有不少聲音認(rèn)為目前白銀價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及2011年牛市時(shí)期的價(jià)格，因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為白銀價(jià)格被市場(chǎng)嚴(yán)重低估。對(duì)此，本文進(jìn)一步從白銀的屬性轉(zhuǎn)換、供需格局以及央行儲(chǔ)備變化等角度就白銀是否被市場(chǎng)低估進(jìn)行分析。

白銀工業(yè)屬性偏強(qiáng)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大

在近代工業(yè)革命之前的漫長(zhǎng)歷史時(shí)期，類似黃金，白銀也主要是用作貨幣以及珠寶首飾用途，鮮有應(yīng)用于其他行業(yè)。但隨著人類社會(huì)工業(yè)革命的進(jìn)行，尤其是人類社會(huì)進(jìn)入到電氣時(shí)代之后，由于白銀良好的導(dǎo)電導(dǎo)熱特性，白銀的工業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景迅速擴(kuò)展，其工業(yè)需求量也快速增長(zhǎng)。

從圖6可以看出，1980年-2000年是白銀工業(yè)需求快速增長(zhǎng)的時(shí)期，需求量從300多噸上升到900多噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率接近6%。目前，白銀的工業(yè)需求(包括珠寶首飾加工業(yè))占全球白銀供應(yīng)量比重超過(guò)90%,，而相對(duì)應(yīng)的鑄幣投資需求較低，占比不超過(guò)15%。

實(shí)際上，同樣作為貴金屬的黃金情況截然相反，以2019年為例，黃金投資需求(央行購(gòu)金以及民間金條金幣投資)占比高達(dá)37%以上，而黃金工業(yè)需求占比僅為7%左右。且近年來(lái)，黃金越來(lái)越受到全球央行以及投資者青睞，其投資需求占比仍呈上升趨勢(shì)。

工業(yè)革命之后，尤其是隨著電子電氣工業(yè)的快速發(fā)展，白銀完成了從貨幣屬性為主導(dǎo)向工業(yè)屬性為主導(dǎo)的切換，白銀價(jià)格對(duì)于白銀工業(yè)需求以及宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度變化更加敏感，這也解釋了為何金銀比與金銅比之間的趨同度越來(lái)越高。

在現(xiàn)有的技術(shù)條件下，全球經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，2009年次貸危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)逐漸步入低增速時(shí)代。而白銀工業(yè)屬性占主導(dǎo)地位，在低迷的全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，白銀工業(yè)需求難以出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其價(jià)格在供需兩弱格局下難以走出趨勢(shì)性行情。

供需兩弱，庫(kù)存高企

供給端來(lái)看，2009年全球白銀總產(chǎn)量為916.1百萬(wàn)盎司，2010年全球白銀總產(chǎn)量為1074.8百萬(wàn)盎司，相比2009年增加17.32%。而自2010年以來(lái)，全球白銀總供給變化波動(dòng)較小，2010-2018年間，全球白銀年復(fù)合增長(zhǎng)率為-0.85%，呈小幅下滑趨勢(shì)。

需求端來(lái)看，白銀需求波動(dòng)較大，2010-2018年間全球白銀需求年復(fù)合增長(zhǎng)率為-0.19%。其中，2013-2015年，白銀需求逐年上升，2015年全球白銀需求錄得1162.8百萬(wàn)盎司峰值，而2016-2018年，全球白銀需求較弱，2018年全球白銀需求僅為1033.5百萬(wàn)盎司，相比2015年高點(diǎn)下滑11.12%。

從白銀供給的細(xì)分項(xiàng)目來(lái)看，2009-2015年礦產(chǎn)白銀供應(yīng)量穩(wěn)步增加，到2015年達(dá)到最大開(kāi)采量893.7百萬(wàn)盎司，2015年之后全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量開(kāi)始下滑，2018年全球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量為855.7百萬(wàn)盎司，連續(xù)三年下滑。

由于大部分白銀是作為伴生礦生產(chǎn)，2015年，世界近六成白銀供給就是來(lái)自于黃金和其他基本金屬開(kāi)采產(chǎn)生的副產(chǎn)品，因此白銀產(chǎn)量的下跌可以部分歸因于鋰、鋅和黃金產(chǎn)量的下跌，2018年，這些金屬產(chǎn)量總共下降了1590萬(wàn)盎司，造成來(lái)自其中的副產(chǎn)品白銀也大量減少。

與此同時(shí)，由于2012年以來(lái)白銀價(jià)格持續(xù)走低，提煉成本較高限制了再生銀供給，再生銀產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)7年下滑。截止2018年，全年再生銀產(chǎn)量?jī)H為151.3百萬(wàn)盎司，相比2011年261.2百萬(wàn)盎司高點(diǎn)下降了42.08%。

從全球各地區(qū)產(chǎn)銀量來(lái)看，美洲地區(qū)是全球白銀最大的產(chǎn)區(qū)，亞洲和歐洲次之，大洋洲和非洲最少。近年來(lái)全球白銀供應(yīng)呈減少趨勢(shì)，主要源自于美洲、歐洲以及大洋洲地區(qū)的減產(chǎn)。

例如，2018年，由于加拿大、危地馬拉和美國(guó)等地區(qū)供應(yīng)中斷，全球銀礦產(chǎn)量下降了2%。其中，最大的損失發(fā)生在埃斯科巴爾礦(Escobal Mine)，危地馬拉政府吊銷了該礦的采礦許可證，導(dǎo)致埃斯科巴爾礦持續(xù)停產(chǎn)18個(gè)月，并且該公司與政府的談判仍未取得任何積極成果。

因此，從供給端來(lái)看，目前白銀價(jià)格持續(xù)低迷，而由于人力成本上升，白銀開(kāi)成成本近年來(lái)居高不下，白銀開(kāi)采企業(yè)也很難有動(dòng)力進(jìn)一步增加銀礦的上游勘探、開(kāi)采等環(huán)節(jié)投資，白銀供給短時(shí)間內(nèi)難有起色。

與此同時(shí)，白銀近年來(lái)需求也較為萎靡。目前白銀需求結(jié)構(gòu)中，工業(yè)需求占比最高，剩余部門需求包括珠寶首飾、銀幣銀條投資以及銀器具需求。就白銀物理屬性而言，白銀不僅有著良好的電熱傳導(dǎo)特性，還具有較高的感光性和發(fā)光特性。

因此，白銀被廣泛的應(yīng)用于多種工業(yè)領(lǐng)域，其下游的應(yīng)用包括電子&電氣、感光材料、光伏、催化劑、印刷電子技術(shù)、納米銀(醫(yī)療、化妝品、食物等)、醫(yī)學(xué)、電池等等領(lǐng)域。在白銀的下游應(yīng)用中，電子&電氣需求最大，占工業(yè)用量比重接近45%，其次是光伏需求，占比14%左右，合金冶煉和感光材料需求分別占比約10%和7%。

由于替代品開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，電子&電氣用銀需求下滑。電子電氣是用銀量最大的行業(yè)，其使用分為電接觸材料、復(fù)合材料和焊接材料。銀和銀基電接觸材料可以分為：純銀類、銀合金類、銀-氧化物類、燒結(jié)合金類。全世界銀和銀基電接觸材料年產(chǎn)量約2900～3000噸。

2010年以來(lái)，白銀電子&電氣領(lǐng)域的需求持續(xù)下滑，2010年全球電子&電氣行業(yè)白銀需求達(dá)到峰值301.2百萬(wàn)盎司，截止到2018年底，全年白銀用量需求為248.5百萬(wàn)盎司，較峰值下滑了17.50%，處于需求低谷。

白銀替代技術(shù)快速發(fā)展是電子&電氣領(lǐng)域白銀用量下降的主要原因。由于白銀屬于貴金屬，應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域成本較高，不斷開(kāi)發(fā)的銀合金復(fù)合材料和銀基復(fù)合材料可以大量減少白銀的使用，降低企業(yè)生產(chǎn)成本。

感光材料用銀呈長(zhǎng)期下滑趨勢(shì)。鹵化銀感光材料是用銀量最大的領(lǐng)域之一。目前生產(chǎn)和銷售量最大的幾種感光材料是攝影膠卷、相紙、X光膠片、熒光信息紀(jì)錄片、電子顯微鏡照相軟片和印刷膠片等。20世紀(jì)90年代，世界照相業(yè)用銀量大約在6000～6500噸。由于電子成像、數(shù)字化成像技術(shù)的發(fā)展，鹵化銀感光材料用量大大減少。

2009年，全年用于感光材料的白銀用量為76.4百萬(wàn)盎司，而2018年全年感光材料使用白銀僅為39.3百萬(wàn)盎司，十年間大幅下降48.56%。白銀在感光材料領(lǐng)域用量的下滑屬于不可逆轉(zhuǎn)趨勢(shì)，后續(xù)用量估計(jì)仍會(huì)進(jìn)一步下降。

光伏用銀難以成為未來(lái)白銀需求增長(zhǎng)的爆發(fā)點(diǎn)。光伏發(fā)電是一種利用太陽(yáng)電池半導(dǎo)體材料的光伏效應(yīng)，將太陽(yáng)光輻射能直接轉(zhuǎn)換為電能的一種新型發(fā)電方式。由于全球許多石油和天然氣生產(chǎn)地區(qū)政治和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的不穩(wěn)定性，多國(guó)政府都在采取積極措施，以減少對(duì)國(guó)外能源的依賴。

除此之外，太陽(yáng)能及其他可再生能源有助于減少二氧化碳及其他氣體排放量，緩解環(huán)境壓力。2009年全球光伏總裝機(jī)量為7.3GW，2019年全球光伏總裝機(jī)量為14GW，裝機(jī)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.73%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，約有90%的晶硅光伏太陽(yáng)能電池都需要用到銀漿，它主要用于聚集電子，并將電子傳輸?shù)浇M件外部，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)發(fā)電。

然而，盡管全球光伏發(fā)電裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)，但白銀需求并非跟隨裝機(jī)量一同持續(xù)增長(zhǎng)，原因來(lái)自于兩個(gè)方面。首先，白銀價(jià)格較高，隨著光伏技術(shù)的進(jìn)步，單位發(fā)電功率所需用銀量持續(xù)減少。

《國(guó)際光伏技術(shù)路線圖》顯示領(lǐng)先的新光伏電池和十年前相比，僅需要五分之一的銀。同時(shí)，美國(guó)白銀行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)光伏電池片上正反兩面噴涂銀漿所需量可能從2016年的130毫克/片降至2028年的65毫克/片。其次，銅和鋁等金屬在一定程度上能夠替代白銀作為光伏導(dǎo)電涂層材料。

白銀地上庫(kù)存呈長(zhǎng)期上升趨勢(shì)。貴金屬地上庫(kù)存水平會(huì)對(duì)一定時(shí)期的貴金屬價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。與其他商品市場(chǎng)(例如能源和大多數(shù)農(nóng)業(yè)商品)相比，白銀被消費(fèi)后大部分情況下仍保持其原始形式，這可能會(huì)增加地上庫(kù)存量，并給價(jià)格帶來(lái)下行壓力。

在供需兩弱的格局下，白銀地上庫(kù)存量連年創(chuàng)出新高。2009年白銀地上庫(kù)存量為1637.4百萬(wàn)盎司，而截至2018年，白銀地上庫(kù)存量增至2457.5百萬(wàn)盎司，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.61%，可滿足當(dāng)前需求月數(shù)也由23個(gè)月增至28個(gè)月。白銀作為工業(yè)屬性偏強(qiáng)的貴金屬，庫(kù)存處于高位本身對(duì)于價(jià)格就會(huì)形成不小的壓力。

各國(guó)央行持有白銀作為儲(chǔ)備資產(chǎn)意愿不強(qiáng)

我們?cè)凇稄墓┬杞嵌瓤囱胄匈?gòu)金對(duì)黃金價(jià)格的影響》一文中闡述了央行持有貴金屬作為儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)于貴金屬價(jià)格長(zhǎng)期趨勢(shì)的正面影響，全球央行持續(xù)凈增持黃金形成了支撐和推升黃金價(jià)格的重要因素。

然而，根據(jù)《世界白銀年鑒2019》的數(shù)據(jù)，全球各國(guó)央行從2009年開(kāi)始持續(xù)減持白銀儲(chǔ)備，2009年全球各國(guó)央行白銀儲(chǔ)備為160.5百萬(wàn)盎司，而到2013年全球各國(guó)央行白銀儲(chǔ)備僅為89.1百萬(wàn)盎司，較2009年大幅減少44.49%。自2013年之后，全球央行持有白銀儲(chǔ)備基本維持穩(wěn)定，但仍處于較低水平。

各國(guó)央行選擇持有黃金而放棄白銀作為儲(chǔ)備存在多方面原因，首先，自金本位時(shí)期開(kāi)始，黃金和白銀分別扮演著主幣和輔幣的角色，即便在當(dāng)下黃金非貨幣化的背景下，各國(guó)央行依然認(rèn)為黃金相比白銀更適合作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。

其次，白銀的工業(yè)屬性偏強(qiáng)而貨幣屬性偏弱，而黃金則反之，白銀價(jià)值容易受到供需層面因素的影響而波動(dòng)較大，黃金價(jià)值較為穩(wěn)定，因此黃金更適合作為儲(chǔ)備資產(chǎn)。

最后，同等重量情況下，白銀體積更大而黃金體積更小，且黃金化學(xué)性質(zhì)更為穩(wěn)定，保管和維護(hù)成本相對(duì)更低。缺乏央行穩(wěn)定購(gòu)買白銀作為儲(chǔ)備資產(chǎn)使得白銀價(jià)格缺乏中長(zhǎng)期有力的支撐力量，故而一定程度上也使得其難以走出類似黃金一樣的趨勢(shì)。

總結(jié)

本文觀察到長(zhǎng)期趨勢(shì)下，黃金的收益率要遠(yuǎn)高于白銀收益率，且發(fā)現(xiàn)2011年以來(lái)黃金和白銀價(jià)格之間走勢(shì)分化加劇。針對(duì)近期認(rèn)為“白銀價(jià)格遠(yuǎn)不及前一輪牛市表現(xiàn)，處于價(jià)格低谷，白銀被低估”的觀點(diǎn)，本文從白銀的屬性、白銀供需關(guān)系以及央行持有儲(chǔ)備意愿等角度一一進(jìn)行了分析。

整體而言，在現(xiàn)有的技術(shù)條件下，全球經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，全球經(jīng)濟(jì)逐漸步入低增速甚至負(fù)增速時(shí)代。而白銀工業(yè)屬性占主導(dǎo)地位，在低迷的全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，白銀工業(yè)需求難以出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其價(jià)格在供需兩弱格局下難以走出趨勢(shì)性行情。

此外，目前白銀尚未發(fā)現(xiàn)新的大規(guī)模工業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景，且作為工業(yè)原料，白銀價(jià)格偏高，各行業(yè)均探索新技術(shù)，開(kāi)發(fā)新材料以降低白銀用量或者取代白銀，白銀現(xiàn)有的細(xì)分工業(yè)領(lǐng)域需求均受到一定的壓制;最后，各國(guó)央行偏好持有黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，而持有白銀作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的意愿不強(qiáng)。以上這些因素導(dǎo)致了近10年以來(lái)白銀價(jià)格表現(xiàn)不及黃金，白銀價(jià)格并未被市場(chǎng)低估。

展望未來(lái)，白銀的工業(yè)供需關(guān)系仍將對(duì)白銀價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)起到十分重要的作用，在尚未出現(xiàn)新的大規(guī)模工業(yè)應(yīng)用場(chǎng)景之前，白銀供需兩弱的格局將長(zhǎng)期持續(xù)，其與黃金之間的價(jià)格趨勢(shì)未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步分化。（編輯：孟哲）