東吳紡服：波司登（03998）發(fā)行可轉(zhuǎn)債優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，蓄勢助力騰飛

投資要點(diǎn)

波司登（03998）公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債總金額2.75億美金(轉(zhuǎn)股價4.91港幣/股，比現(xiàn)價高27.5%，照此計算可轉(zhuǎn)股4.385億股，占現(xiàn)有股本4.05%、攤薄后3.89%)。

本次可轉(zhuǎn)債發(fā)布主要用于置換此前海外計息負(fù)債，有利于公司節(jié)約財務(wù)成本增厚利潤。公司此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要用途為償還此前短期借款同時補(bǔ)充公司流動運(yùn)營資金。公司FY18計息負(fù)債16.3億(均為外幣借款)，我們估計該部分綜合成本大約為4%+。

公司此次可轉(zhuǎn)債票面利率僅為1% 疊加期權(quán)費(fèi)用后將從整體上增厚公司全年業(yè)績。此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行有望優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，釋放國內(nèi)資金流動性。公司現(xiàn)有海外負(fù)債大多為一年期借款，在發(fā)行五年期可轉(zhuǎn)債之后負(fù)債結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。同時此前海外借款大多為內(nèi)保外貸形式展開，國內(nèi)流動資金使用受限，此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債有望提升國內(nèi)資金的使用效率。

公司季節(jié)性產(chǎn)品特性導(dǎo)致其上半年資金需求量較大，資金儲備提升蓄力未來業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司由于產(chǎn)品季節(jié)性特征較強(qiáng)導(dǎo)致每年上半年資金需求量較大在目前對未來業(yè)務(wù)發(fā)展增速預(yù)期較高、觀察是否存在產(chǎn)業(yè)整合機(jī)會、同時維持較高的股東現(xiàn)金回報的綜合考量下公司希望保持賬上充足的現(xiàn)金儲備(詳情見下表)。

盈利預(yù)測及投資建議：公司進(jìn)入銷售季節(jié)后營銷節(jié)奏有條不紊，9月米蘭時裝周設(shè)計師系列發(fā)布會邀請名模Kendal Jenner走秀、Nicole Kidman觀秀，同時聘請“帶貨女王”楊冪成為設(shè)計師系列代言人、10月登峰造極高端系列發(fā)布會反響強(qiáng)烈、11月與愛馬仕設(shè)計師高緹耶在上海隆重推出聯(lián)名款羽絨服、并連續(xù)與包括Tom Hiddleston、Scarlett Johansson等大牌歐美演員合作實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品露出，營銷資源較去年同期更上層樓。

本次雙十一銷售結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)出產(chǎn)品及品牌升級帶來的銷售高端化以及客群年輕化和成果。此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債后公司負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，現(xiàn)金儲備增加有利于未來業(yè)務(wù)發(fā)展。

我們維持FY20/FY21/FY22凈利潤13.4億/17.4億/21.3億的業(yè)績預(yù)期，同比增長36.9%/29.6%/22.3%，對應(yīng)PE 27.9X/21.5X/17.6X，維持“買入”評級。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境、天氣變化使終端零售需求不及預(yù)期。

（編輯：唐夢婕）