中信證券：波司登(03998)2020上半財(cái)年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，近日，波司登(03998)公布2020上半財(cái)年報(bào)告顯示，實(shí)現(xiàn)收入44.36億(+28.8%)，歸母凈利潤(rùn)3.43億(+36.4%)，扣非凈利潤(rùn)3.54億(+55.64%)。毛利率繼續(xù)提升至43.5%(+1.2pcts)，其中羽絨服業(yè)務(wù)毛利率54.2%(+1.4pcts)，報(bào)告期內(nèi)公司積極進(jìn)行品牌營(yíng)銷(xiāo)投入，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升至25.1%(+2.2pcts)，管理費(fèi)用率下降至7.54%(-2.5pcts)。

中信證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，考慮到公司2020上半財(cái)年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，進(jìn)入冬季旺季后產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，消費(fèi)者關(guān)注度不斷提高，上調(diào)公司2020/2021/2022財(cái)年EPS預(yù)測(cè)至0.13/0.15/0.17元(原預(yù)測(cè)0.11/0.13/0.16元)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中信表示，該公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，主業(yè)積極拓店、繼續(xù)高增，女裝業(yè)務(wù)略有調(diào)整。

1)羽絨服主業(yè)繼續(xù)高增：羽絨服業(yè)務(wù)營(yíng)收25.3億元(+43%)，占比達(dá)57%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率12.1%，主要系報(bào)告期內(nèi)將部分羽絨服收入轉(zhuǎn)移至多元化業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)影響，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率保持平穩(wěn)，其中波司登主品牌營(yíng)收22.8億(+46%)。報(bào)告期內(nèi)，公司凈開(kāi)門(mén)店533家至5161家(主品牌凈開(kāi)429家)，其中自營(yíng)加盟分別凈開(kāi)294、239家至1922家和3239家。

2)OEM業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，平滑產(chǎn)能季節(jié)性擾動(dòng)。OEM業(yè)務(wù)營(yíng)收13.5億元(+22%)，占比達(dá)30.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率12%(-1.7pcts)。羽絨服業(yè)務(wù)存在極強(qiáng)季節(jié)性，OEM業(yè)務(wù)有效幫助公司平滑產(chǎn)能，提升經(jīng)營(yíng)效率。

3)女裝業(yè)務(wù)延續(xù)調(diào)整，多元化業(yè)務(wù)同比改善。女裝業(yè)務(wù)營(yíng)收5.0億元(-6%)占比11%，其中杰西/邦寶/柯利亞諾/柯羅巴等子品牌分別實(shí)現(xiàn)收入1.84億/1.52億/0.76億/0.93億元，分別下降4%/6%/7%/8%。男裝、家居等多元化業(yè)務(wù)同比改善，營(yíng)收4860萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)87%。

產(chǎn)品和品牌升級(jí)仍在繼續(xù)，2019-2020年冬季可期。中信稱(chēng)，該公司產(chǎn)品日趨時(shí)尚、年輕化的同時(shí)，產(chǎn)品系列愈加豐富多元，報(bào)告期內(nèi)推出米蘭、城市戶(hù)外、泡芙、聯(lián)名款、GoreTex高端戶(hù)外等系列，皆有不俗表現(xiàn)，10月27日公司與前愛(ài)馬仕時(shí)裝設(shè)計(jì)師JeanPaulGaultier推出聯(lián)名系列，產(chǎn)品進(jìn)一步升級(jí)。同時(shí)，公司使用Goretex的高端產(chǎn)品占比不斷提升，預(yù)計(jì)2019-2020年冬季產(chǎn)品均價(jià)有望繼續(xù)提升。營(yíng)銷(xiāo)端持續(xù)發(fā)力，登陸米蘭時(shí)裝周，展品廣受好評(píng)。

此外，公司的線(xiàn)上銷(xiāo)售也不乏亮點(diǎn)，2019年雙十一全渠道銷(xiāo)售突破10億元，天貓旗艦店實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售6.5億元(+58%)，位居所有箱包鞋服品牌/國(guó)內(nèi)鞋服品牌第二和第一。中信認(rèn)為，伴隨公司在產(chǎn)品研發(fā)、門(mén)店擴(kuò)張與管理、營(yíng)銷(xiāo)策劃等方面的深入推進(jìn)，2020-2021年則將更好地收獲改革果實(shí)。