國君：中國鐵建(01186)政策催化疊加優(yōu)勢擴(kuò)大，訂單業(yè)績高增長共振

本文來自微信公眾號“樂建其成”，作者：韓其成、陳笑。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)，原文標(biāo)題《中國鐵建：政策利好、訂單業(yè)績高增長共振，催化趨勢行情》。

導(dǎo)讀：

貨幣信貸座談會、銀保監(jiān)會座談會、資本金比例下調(diào)等逆周期調(diào)節(jié)精神延續(xù)力度增強(qiáng)，中國鐵建(01186)訂單、業(yè)績加速，且受益鐵路軌交高景氣，看好訂單/業(yè)績延續(xù)高增且現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。

事件：

公司近期公告中標(biāo)新加坡裕廊區(qū)域線登加車輛段與綜合基地J101標(biāo)段項(xiàng)目，合同金額約7.40億新加坡元，約折合人民幣38.09億元。

評論：

1、維持增持。公司年初至今漲幅僅-8.7%遠(yuǎn)低滬深300(+25.3%)；目前動(dòng)態(tài)PE6.4倍/PB0.75倍幾近五年最低，國際龍頭萬喜PE(TTM)20.4倍/公司6.6倍，2018年萬喜凈利增速8.6%/公司11.7%；Q3基金重倉0.81%較低；與基本面不斷好轉(zhuǎn)明顯錯(cuò)配。維持預(yù)測2019-21年EPS 1.52/1.72/1.93元增速15/13/12%，目標(biāo)價(jià)14.74元，2019/20/21年9.7/8.6/7.6倍PE，增持。

2、前三季度新簽訂單增速25%/凈利增速16%均超行業(yè)平均。1)訂單：①前三季度新簽增速25%環(huán)比+7pct(行業(yè)平均16%)，其中工程承包30%環(huán)比+7pct，工程細(xì)分中鐵路15%/公路增速27%②Q3單季度新簽增速40%環(huán)比+12pct、工程承包46%環(huán)比+8pct均加速且為2017H2至今最快③截止Q3末在手訂單保障倍數(shù)近4倍；2)凈利：前三季度凈利增速16.2%延續(xù)較高增長(行業(yè)平均11%)，Q1-Q3分別13.6/17.7/16.5%。

3、政策催化疊加優(yōu)勢擴(kuò)大，2019年訂單業(yè)績延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢。1)政策催化：①貨幣信貸座談會強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”，較二季度“適時(shí)適度進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)”有明顯加強(qiáng)②銀保監(jiān)會座談會提 “加大信貸投放力度”③疊加LPR利率下調(diào)/基建資本金比例下調(diào)等，政策支持力度增強(qiáng)助基建提速；2)優(yōu)勢擴(kuò)大：融資優(yōu)勢強(qiáng)/鐵路軌交是最具前景的基建細(xì)分且公司技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)豐沛/海外高增長；3)同時(shí)考慮上年Q4凈利增速-4.3%低基數(shù)、前三季度訂單業(yè)績加速且保障倍數(shù)高，我們判斷年內(nèi)訂單業(yè)績將延續(xù)好轉(zhuǎn)。

4、三大邏輯保障2020年訂單業(yè)績的確定性，現(xiàn)金流亦將好轉(zhuǎn)。1)宏觀：①明年GDP增長有壓力有底線②12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議/明年兩會將確定專項(xiàng)債額度及比例進(jìn)一步修復(fù)基建資金③PPP條例等可能的更多細(xì)節(jié)政策或加碼④明年Q1信貸投放高峰；2)中觀：①政策發(fā)力/資金來源好轉(zhuǎn)助基建增速回升/明年十三五最后一年需趕工期/政策要求2030年鐵路20萬km/高鐵4.5萬km，截止2018年末鐵路13.1萬km/高鐵2.9萬km缺口仍較高②鐵路軌交超2萬億招投標(biāo)③國際對比印證中長期基建空間仍較高；3)微觀：①訂單保障倍數(shù)近4倍且新簽訂單加速②業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化助盈利提升；4)我們判斷公司今年經(jīng)營現(xiàn)金流好于上年，明年亦將維持較好水平。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期、基建投資下滑、資金面轉(zhuǎn)緊等。

1、中國鐵建分季度新簽訂單情況

2、中國鐵建歷史估值表

(編輯：李國堅(jiān))