方正證券：嗶哩嗶哩(BILI.US)19Q3用戶增長提前完成19年目標(biāo)，多元變現(xiàn)獲突破

本文源自“方正證券”。

事件：嗶哩嗶哩(BILI.US)19Q3 營收18.59 億元(YoY+72%，QoQ+21%)，超出一致預(yù)期5.57%，超出業(yè)績指引上限 5.0%;每股攤薄虧損由18Q3的 0.88元擴大至1.24元。 

點評: 

1. MAU規(guī)模凈增加額創(chuàng)歷史新高，提前完成 19 年目標(biāo);公司將繼續(xù)著 力導(dǎo)入外部流量獲客，用戶維持高參與度，付費率提升;堅守 PUGV 領(lǐng) 軍優(yōu)勢，獨特的創(chuàng)作者驅(qū)動模式推動平臺可持續(xù)健康發(fā)展。19Q3 嗶哩嗶哩 MAU 達 1.279 億(YoY+38%，QoQ+16%)， 環(huán)比凈增1750 萬，為公司歷史上MAU凈增最高的季度，提前實現(xiàn)Q2所定的19年目標(biāo)1.2-1.3億。獲客方式主要為基于內(nèi)容社區(qū)、用戶屬性、口碑相傳的自然增長，此外B站也在積極地與流量平臺、應(yīng)用商店等主動合作，新增用戶的留存度與活躍度保持平穩(wěn)，付費滲透率提升。

2. 總營收同比提升72%，提前實現(xiàn)收入多元突破，游戲收入占比降至 50%，《FGO》收入穩(wěn)健，國產(chǎn)游戲儲備顯著增加，年初至今電商GMV突破10億元。Q3游戲收入仍主要靠《Fate/Grand Order》和聯(lián)運發(fā)行的《明日方舟》推動。直播收入保持100%左右同比增長，大會員數(shù)達610萬。廣告業(yè)務(wù)收入同比增長80%，由于公司優(yōu)化了品牌團隊，形成了品牌營銷和up主營銷的聯(lián)動鏈條。預(yù)計未來隨著B站用戶流量的擴大，廣告 形式的豐富，以及商業(yè)化效率的提升，廣告收入仍將保持這一季度增速持 續(xù)發(fā)展。電商及其他收入，公司 19Q3 實現(xiàn)了 7 倍的同比增長，達到 2.26 億元，年初至 10 月電商 GMV 突破 10 億元。

3. 毛利率同環(huán)比提升;渠道拓展及營銷支出增加，帶動銷售費用率環(huán)比提升顯著。19Q3毛利3.51億元(YoY+80%，QoQ+40%)，毛利率 19% (YoY+0.9pct，QoQ+2.5pct)，收入分成、服務(wù)器及帶寬成本以及內(nèi)容成本占收入比重同環(huán)比均現(xiàn)下降。銷售費用3.64億元，  (YoY+85%，QoQ+52%)， 占收入比 19.6%(YoY+1.3pct，QoQ+4.0pct)，提升顯著。

4. 盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司 2019-2021 營收為 6,600/9,267/12,275 百萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為-937/-614/330 百萬元，經(jīng)調(diào)整攤薄EPS-3.22/2.22/1.23 元，對應(yīng)當(dāng)前 P/S 為 5.6/4.0/3.0X，對應(yīng)單用戶估值為 41 美元。 公司活躍用戶增長顯著，其參與度及留存率仍保持平穩(wěn)，我們認為用戶流量的擴張將使平臺進一步躋身一線視頻平臺，相應(yīng)流量的變現(xiàn)也將推高收入規(guī)模，維持“推薦”評級。

(編輯：宇碩)