H股“全流通”欲盤活2萬億市值，161家公司誰摘頭彩?

在3家試點順利完成后，H股“全流通”終于正式全面推開，近2萬億港元沉睡市值獲激活。

11月15日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了《H股公司境內(nèi)未上市股份申請“全流通”業(yè)務指引》及相關文件，宣布將全面推開H股“全流通”改革。符合條件的H股公司和擬申請H股首發(fā)上市的公司，可依法依規(guī)申請“全流通”。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，為推進資本市場高水平對外開放，促進H股公司健康發(fā)展，中國證監(jiān)會于2018年順利完成了3家H股公司“全流通”試點工作。試點期間兩地市場運行平穩(wěn)，取得了較好的效果，各方面反映良好。

根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計，截至11月15日符合“全流通”條件的H股公司數(shù)量約為161家，對應的股份市值2萬億港元，占這161家H股公司的總市值約67%，占香港市場31.9萬億港元的6.26%?！叭魍ā鄙暾埥?jīng)核準后，相關公司境內(nèi)未上市股份可轉(zhuǎn)為H股在香港聯(lián)交所上市流通。

證監(jiān)會強調(diào)，在試點經(jīng)驗基礎上穩(wěn)步推開H股“全流通”改革，有利于促進H股公司各類股東利益一致和公司治理完善，助力境內(nèi)企業(yè)更好利用境內(nèi)外兩個市場、兩種資源獲得發(fā)展，也有利于香港資本市場發(fā)展。

2萬億港元H股獲盤活

H股“全流通”改革之后，機構(gòu)預計，將有市值接近2萬億港元的股份被盤活。

所謂的H股，即內(nèi)地企業(yè)赴港上市發(fā)行的股份。

在以往內(nèi)地企業(yè)去香港上市的架構(gòu)下，上市前內(nèi)地股東持有的股份為“內(nèi)資股”，外資持有的被稱為“外資股”。當內(nèi)地企業(yè)上市后，其在香港市場發(fā)行的H股可以自由流通，外資股也能轉(zhuǎn)為H股流通股，唯獨“內(nèi)資股”不能進行流通。

因此，H股內(nèi)資股股東與港股流通股股東之間便存在“同股同權(quán)卻不同利”的矛盾。這一矛盾進一步對H股融資便利度、估值、流動性等多方面形成制約，使得市場相關標的長期處于高度折價狀態(tài)。

為推進資本市場高水平對外開放，促進H股公司健康發(fā)展，2017年底，中國證監(jiān)會于對聯(lián)想控股(03396)、威高股份(01066)、中航科工(02357)3家H股公司進行“全流通”試點工作。

證監(jiān)會表示，試點期間兩地市場運行平穩(wěn)，取得了較好的效果。在總結(jié)試點經(jīng)驗基礎上，將全面推開“全流通”改革。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，“全流通”全面推開主要包括：不再對公司規(guī)模、行業(yè)等設置限制條件，在滿足外資準入等管理規(guī)定的情形下，公司和股東可自主決策，依法依規(guī)申請實施“全流通”;不設家數(shù)限制和完成時限，按照“成熟一家，推出一家”的原則有序推進。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，H股公司或擬申請H股首發(fā)上市的公司以下類型股份可申請H股“全流通”：一是境外上市前境內(nèi)股東持有的內(nèi)資股，二是境外上市后在境內(nèi)增發(fā)的內(nèi)資股，三是外資股東持有的未上市流通股份?，F(xiàn)階段，“全流通”股份上市流通地為香港聯(lián)交所。

據(jù)此，廣發(fā)證券統(tǒng)計顯示，截至目前，港股中資股共1127家，按公司類型不同，可分為紅籌股、H股和民營非H股。

其中，H股共280家。H股按內(nèi)資股份是否在A 股上市，可分為“A+H ”股與未在A 股上市的H股。在280家H股中，有116家公司同時在A股上市，即內(nèi)資股份可在A股交易。但對于未在A股上市的H股公司，則面臨著內(nèi)資股份無法在二級市場交易流通的問題，剔除已完成“全流通”試點的3家，剩余161家公司可適用于本次H股“全流通”新規(guī)。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人指出，目前，H股“全流通”涉及的單H股公司境內(nèi)未上市股份存量不大，相當于香港聯(lián)交所上市股份總市值的不足7%。此前多家市場機構(gòu)估算，“全流通”涉及的單H股公司股份市值接近2萬億港元。

“全流通”對股價長期影響不明顯

機構(gòu)認為，“全流通”對存量H股將產(chǎn)生積極作用，但根據(jù)試點完成后的三家H股股價表現(xiàn)來看，長期影響并不明顯。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，由于內(nèi)資股架構(gòu)的存在，H股內(nèi)資股股東與港股流通股股東“同股同權(quán)卻不同利”，這一矛盾進一步對H股融資便利度、估值、流動性等多方面形成制約，使得市場相關標的長期處于高度折價狀態(tài)。

機構(gòu)普遍認為， H 股“全流通”改革能夠起到解決“融資難”、促進“價值發(fā)現(xiàn)”和破除“流動性困局”等長期功效，是促進港股“價值鐘擺”向上回歸道路上的“一大步”。

對于上市公司的大股東來說， H 股“全流通”將方便上市公司母公司的減持，增加其和機構(gòu)投資者的溝通，降低信息不對稱。同時，流通股的增加有助于H股上市公司引入戰(zhàn)略投資者，對已經(jīng)掛牌的H股的長期發(fā)展帶來好處。

對于擬赴港的內(nèi)地公司而言，H 股“全流通”使得內(nèi)資股股東可以無需通過VIE架構(gòu)就直接在香港市場減持，將會吸引更多的內(nèi)陸公司通過H股的模式赴港上市，對改善H股的結(jié)構(gòu)帶來幫助。

對于非流通內(nèi)資股定價方面，H股“全流通”為巨量內(nèi)資非流通股引入市場定價機制，意義非凡。本質(zhì)而言，H股“全流通”與2005年的A股股權(quán)分置改革類似，將為巨量非流通股引入市場化定價機制。

不過，申萬宏源指出，盡管全流通的政策可以促進市場對公司進行更加有效的定價，但由于國企的大股東多為國資背景企業(yè)，他們不太可能通過出售股權(quán)或?qū)⒐蓹?quán)質(zhì)押的方式來進行融資，因為這有可能帶來資產(chǎn)和國企控制權(quán)外流的風險，因此這一政策對改善國企的估值水平利好有限。

從中航科工(02357)、聯(lián)想控股(03396)、威高股份(01066)三家實施“全流通”的H股股價表現(xiàn)來看，盡管在媒體報道或者公告日后，股價短期均有出現(xiàn)了一定幅度的上漲。但從長期走勢看，除威高股份外，聯(lián)想控股和中航科工的當前股價均已明顯低于實施“全流通”前股價水平，這也表明股價的中長期走勢可能還是更多與公司基本面等因素有關。

考慮到，相對于國企，私營企業(yè)大股東和管理層出于融資壓力，對公司估值水平有著更高的訴求，智通財經(jīng)篩選總市值大于50億港元的18家私營H股供投資者參考，具體如下：