中金：什么是H股全流通 有幾方面的影響？

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中國(guó)證監(jiān)會(huì)于11月15日公告將全面推開(kāi)H股“全流通”改革。目前符合“全流通”條件的H股公司數(shù)量約160家，對(duì)應(yīng)的可供“全流通”的股份市值1.64萬(wàn)億港幣，占這約160家H股公司的總市值~67％，占香港市場(chǎng)總市值的5.1％。我們估計(jì)全流通可能帶來(lái)如下幾個(gè)方面的影響：

1）擴(kuò)大港股流通市值量，提升市場(chǎng)流動(dòng)性；

2）有利于資本運(yùn)作強(qiáng)化股東利益；

3）可能增加股份減持壓力，中長(zhǎng)期對(duì)股價(jià)影響不大。

什么是H股全流通，規(guī)模有多大？

中國(guó)證監(jiān)會(huì)于11月15日公告將全面推開(kāi)H股“全流通”改革。H股全流通是指H股公司股份中未流通的部分股份被允許在境外流通，目前“全流通”上市流通地為香港聯(lián)交所。證監(jiān)會(huì)在今年九月份提出的資本改革十二項(xiàng)重點(diǎn)項(xiàng)目中就有提到H股全流通，這是在去年三家H股公司（聯(lián)想控股、中航科工、威高股份）進(jìn)行全流通試點(diǎn)之后正式將H股全流通推行至所有的H股未流通股份。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前符合“全流通”條件的H股公司數(shù)量約160家（剔除上述已經(jīng)完成“全流通”的中航科工和威高股份、以及即將在A股上市的某國(guó)有大行和城商行），對(duì)應(yīng)的可供“全流通”的股份市值1.64萬(wàn)億港幣，占這約160家H股公司的總市值~67％，占香港市場(chǎng)總市值31.9萬(wàn)億港幣的5.1％。

潛在影響：擴(kuò)大港股流通市值量，提升市場(chǎng)流動(dòng)性；有利于資本運(yùn)作強(qiáng)化股東利益；可能增加股份減持壓力，中長(zhǎng)期對(duì)股價(jià)影響不大。

我們估計(jì)全流通可能帶來(lái)如下幾個(gè)方面的影響。

1）支持港股市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，提高市場(chǎng)流動(dòng)性：目前未流通的H股股份如果最終全部在香港交易所流通，會(huì)增加港股流通市值1.64萬(wàn)億港幣左右；同時(shí)未來(lái)新上市的H股可以直接申請(qǐng)全流通，也會(huì)增加港股的潛在流通市值，有助于支持港股市場(chǎng)做大、提升市場(chǎng)流動(dòng)性、提升港股整體在國(guó)際指數(shù)的權(quán)重，等等。

2）H股全流通之后公司不同股東的權(quán)利才真正地一致，有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)，有利于公司進(jìn)行資本運(yùn)作、股權(quán)激勵(lì)等強(qiáng)化股東回報(bào)的措施。

3）H股未流通股份在全流通后，可能會(huì)增加一定的股份減持壓力，但考慮到全流通推進(jìn)及股東的實(shí)際減持可能是逐步的、緩慢的，中長(zhǎng)期對(duì)股價(jià)的影響較小。

我們考察了已有的幾個(gè)H股全流通的案例，除了全流通公告日附近可能有短暫的股價(jià)波動(dòng)之外，全流通這一單一因素對(duì)股價(jià)并未造成持續(xù)的影響，股價(jià)的中長(zhǎng)期走勢(shì)可能還是更多與公司基本面等因素有關(guān)。

案例分析：聯(lián)想控股、中航科工、威高股份。

自證監(jiān)會(huì)2017年底公告開(kāi)展“全流通”試點(diǎn)以來(lái)，已經(jīng)分別有三家公司參與“全流通”試點(diǎn)，其中中航科工與威高股份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)100％H股份的流通，而聯(lián)想控股在實(shí)施了一部分股份流通后，目前仍有~46％的非流通股。從這三家公司實(shí)施“全流通”以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，在媒體報(bào)道或者公告日后的短期內(nèi)，股價(jià)均有一定幅度的上漲。然而，從長(zhǎng)期走勢(shì)看，除威高股份外，聯(lián)想控股和中航科工的當(dāng)前股價(jià)均已明顯低于實(shí)施“全流通”前股價(jià)水平，這也表明股價(jià)的中長(zhǎng)期走勢(shì)可能還是更多與公司基本面等因素有關(guān)。

對(duì)港交所、境內(nèi)券商構(gòu)成一定利好，更有利于機(jī)制靈活的部分H股公司實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作、股權(quán)激勵(lì)及做大做強(qiáng)。

根據(jù)上述分析，我們認(rèn)為：

港股市場(chǎng)流通規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)港交所有利，同時(shí)H股全流通通過(guò)境內(nèi)券商完成也對(duì)境內(nèi)券商構(gòu)成一定利好。

更有利于H股中機(jī)制靈活的企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作、股權(quán)激勵(lì)及做大做強(qiáng)，特別是現(xiàn)有的部分民企。