新股前瞻|做不上支付碼“一哥” 無礙移卡赴港“撈錢”

中國的支付行業(yè)起步較晚，之前一直作為“跟跑”的角色，直到手機(jī)移動支付出現(xiàn)。手機(jī)移動支付非常方便，使得擴(kuò)散非?？焖佟Ｖ袊闹Ц缎袠I(yè)彎道超車，成為全球移動支付的“領(lǐng)跑”。

就在太平洋對岸的社交軟件巨頭Facebook（FB.US）還在苦惱如何利用區(qū)塊鏈技術(shù)推廣手機(jī)移動支付時(shí)，一部手機(jī)走天下已成為中國老百姓的日常。

在日常使用手機(jī)移動支付時(shí)，大部分人只感受到消費(fèi)者打開二維碼，商戶掃描的過程。然而，這只是移動支付的前端，后端有復(fù)雜的信息確認(rèn)、資金流動的過程。其中，支付服務(wù)提供商在后端扮演著重要的角色。

支付服務(wù)提供商在支付后端既是的“數(shù)據(jù)中轉(zhuǎn)站”，又是消費(fèi)者、商戶和清算機(jī)構(gòu)的橋梁。他們將支付信息遞交給清算機(jī)構(gòu)，清算機(jī)構(gòu)再和發(fā)卡機(jī)構(gòu)聯(lián)系，提高了支付信息流動的效率。同時(shí)，通過推動信息、數(shù)據(jù)流，促進(jìn)資金流轉(zhuǎn)。

經(jīng)過幾年支付服務(wù)提供商快速發(fā)展，支付服務(wù)提供商逐漸出現(xiàn)寡頭，國內(nèi)第二大獨(dú)立非銀二維碼支付服務(wù)提供商——移卡在11月12日向港交所遞表。

支付服務(wù)作引流，科技服賦能為增值

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2014年被稱為移動支付元年，當(dāng)時(shí)移動支付的交易量還不到傳統(tǒng)交易量的零頭。四年后的2018年，移動支付交易量占傳統(tǒng)支付交易量的10.8%，并且預(yù)計(jì)未來5年維持41.9%的年復(fù)合增長率。到2023年，移動支付交易量將可能占傳統(tǒng)支付交易量的29.8%。這說明，移動支付在短期內(nèi)還看不到增長的天花板。

伴隨著行業(yè)的高增長，移卡也快速增長。收入從2016年的1.17億元，增長至2018年的9.93億元，年復(fù)合增長率高達(dá)191%，2019上半年收入更是同比增長了150.6%。

（來源：移卡招股說明書）

從上圖可以發(fā)現(xiàn)，移卡分成了一站式支付服務(wù)和科技賦能商業(yè)服務(wù)兩種業(yè)務(wù)。一站式支付服務(wù)是移卡的主要收入來源，不過收入占比在逐漸下降，主要是因?yàn)榭萍假x能商業(yè)服務(wù)增速更快。

從一站式支付服務(wù)的收入來看，可以發(fā)現(xiàn)基于應(yīng)用程序支付服務(wù)增長非?？?，2016年該細(xì)分收入占比該大類業(yè)務(wù)的46.9%，到了2019上半年，該比例上升至67.8%?？梢灶A(yù)見，移動支付的普及將進(jìn)一步增加該細(xì)分業(yè)務(wù)收入占比。

對于移卡來說，客戶是小微商戶，他們?yōu)樯虘舸罱ㄖЦ断到y(tǒng)，幫助商戶快速收賬。當(dāng)更多商戶成為移卡的客戶后，可提供的服務(wù)就不僅僅是支付服務(wù)了?？梢試@著商戶的存貨管理、客戶管理開發(fā)SaaS產(chǎn)品，再者，可以利用消費(fèi)者支付記錄形成用戶畫像數(shù)據(jù)，開展互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)。甚至可以根據(jù)商戶的收賬情況，提供金融借貸服務(wù)。

在該商業(yè)模式下，移卡的支付服務(wù)成為了引流業(yè)務(wù)，圈定客戶后再提供各種增值服務(wù)。移卡的活躍用戶從2016年大約50萬增加至2019上半年480萬，并且分銷渠道遍布國內(nèi)30個(gè)省份。這意味著，移卡為全國四百多萬小微商戶提供支付及其他增值服務(wù)。

然而作為引流的支付業(yè)務(wù)毛利率卻不斷下降，根據(jù)招股書的解釋，主要因?yàn)榉?wù)費(fèi)率以市場原因而出現(xiàn)下跌，和直銷轉(zhuǎn)分銷增加了分銷傭金。

（來源：移卡招股說明書）

第一點(diǎn)原因可以理解成市場參與者較多導(dǎo)致服務(wù)費(fèi)下調(diào)，事實(shí)上，作為行業(yè)老二的移卡市占率也只有12%，行業(yè)老大是13%。雖然行業(yè)有向寡頭集中的趨勢，不過現(xiàn)在的市場還較為分散，所以移卡的服務(wù)費(fèi)率從2016年的0.175%下降至2019上半年的0.131%。

第二點(diǎn)是移卡擴(kuò)張業(yè)務(wù)方式的轉(zhuǎn)變，以往的擴(kuò)張方式是直銷加廣告投放，不過移卡終究還是一門2B生意，而且客戶又是小微商戶，難以觸發(fā)沖動消費(fèi)，所以現(xiàn)在轉(zhuǎn)變成了以分銷渠道為主的銷售模式，讓利給分銷商。畢竟在較為分散又快速發(fā)展的市場中，市場份額比利潤更重要。

雙寡頭下的發(fā)展

眾所周知，移動支付雙寡頭格局早已經(jīng)形成，微信支付和支付寶兩只的市場份額加起來超過90%。像移卡這樣的獨(dú)立支付服務(wù)公司還有生存空間嗎？

這就要說到移動支付的競爭格局，微信支付和支付寶屬于附屬支付提供商，主要服務(wù)自有生態(tài)內(nèi)的用戶，并不能實(shí)現(xiàn)跨生態(tài)支付。在現(xiàn)實(shí)支付場景中，不可能要求線下商戶裝兩套支付系統(tǒng)，這時(shí)候獨(dú)立支付服務(wù)公司就成為了連接的橋梁。

在跨生態(tài)支付的情況下，微信支付和支付寶成為了發(fā)卡行的角色，充當(dāng)消費(fèi)者的錢包，與清算機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)交流依然由獨(dú)立支付服務(wù)公司提供。因此獨(dú)立支付服務(wù)公司占有的市場份額不止剩下的10%，還有跨生態(tài)支付的那部分。

兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭生態(tài)內(nèi)的線上支付都強(qiáng)制限定住了自己的支付系統(tǒng)，只有線下小微商戶不能強(qiáng)制限定，跨生態(tài)支付也常常發(fā)生在下線小微商戶的場景中，這些小微商戶也正是移卡的客戶。

可見，獨(dú)立支付服務(wù)公司是對兩大巨頭支配的移動支付市場中一個(gè)重要的補(bǔ)充，通過不斷獲取小微商戶成為客戶，形成規(guī)模效應(yīng)。移卡的經(jīng)調(diào)整凈利潤從2016年的虧損3550萬元，到2018年扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤為3951萬元。規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮作用，2019上半年經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.34億元，調(diào)整部分主要為可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股帶來的公允價(jià)值變動。

（來源：移卡招股說明書）

行業(yè)尚未看到天花板，移卡在現(xiàn)有格局下發(fā)展快速，盈利情況也得到改善。能不能給二級市場投資者帶來回報(bào)呢？還要等待資本市場的反應(yīng)。