新股前瞻|北控城市資源：3年營收復增8.5倍 垃圾也能做成大生意

今年以來，全國各地掀起了一波垃圾分類浪潮，上海人民甚至爆出了許多被垃圾分類“逼瘋”的有趣段子。

確實，隨著我國經(jīng)濟快速發(fā)展，“垃圾圍城”的問題越來越嚴重。我國早已過了犧牲環(huán)境換增長的階段，現(xiàn)在環(huán)保、廢物處理也是經(jīng)濟發(fā)展中的重點。正所謂，“綠水青山就是金山銀山”。

正是在這樣的背景下，近幾年一些經(jīng)營廢物處理的公司得到了快速地發(fā)展，有的甚至僅花幾年的時間，就從上千萬的體量干到上十億，11月3日向港交所遞表的北控城市資源集團就是這樣一家公司。

智通財經(jīng)APP了解到，廢物處理早已經(jīng)細化出各個不同的領域。北控城市資源主要是提供環(huán)境衛(wèi)生服務和危險品廢物處理業(yè)務。環(huán)境衛(wèi)生服務是針對日常生活廢物提供的衛(wèi)生服務，包括垃圾收運、公廁管理、河道清理等，而危險品廢物處理則是針對工業(yè)企業(yè)和醫(yī)療機構產(chǎn)生的危險廢物。

（來源：北控城市資源集團招股說明書）

從上表可以看到，北控城市資源集團的收入增速非?？?，從2016年的2464萬元，增長至2018年的22.1億元，年復合增長率高達847%。雖然2019年上半年增速有所放緩，不過同比依然是55.7%的高增速。

增長能這么快，是因為北控城市資源接管的項目不斷增加，從2016年的71個，增加到2019年的112個。截止至2019年6月30日，北控城市資源的環(huán)境衛(wèi)生服務涵蓋23個省、直轄市及自治區(qū)。

（來源：北控城市資源集團招股說明書）

當然，這當中也有行業(yè)的原因。中國環(huán)境衛(wèi)生服務的市場規(guī)模從2014年到2018年的年復合增長率是17.2%，并且預計未來5年的年復合增長率為14.6%。在過去，實施服務處理的角色往往是政策，現(xiàn)在逐漸商業(yè)化，其中企業(yè)的占比快速提升。

2014年企業(yè)占比市場規(guī)模僅11.6%，2018年該占比提升至30%，并且預計2023年提升至71%的絕對占比地位。

在行業(yè)快速增速和企業(yè)占比市場比重提高的雙重加持下，北控城市資源的收入自然能快速增長。不過，這樣一個快速增長的市場，自然吸引到不少企業(yè)參與其中。

現(xiàn)在廢物處理行業(yè)的市場非常分散，僅看北控城市資源所在的兩個領域，2018年環(huán)境衛(wèi)生服務約有4000名行業(yè)參與者，危險廢物處理則有1000名行業(yè)參與者。北控城市資源在環(huán)境衛(wèi)生服務領域排名第四，也僅占市場總額的0.6%。

這個市場的主要客戶為地方政府，地方政府為了能穩(wěn)定、長期處理廢物問題，更傾向于選擇大型、有合作經(jīng)歷的企業(yè)。預計未來該行業(yè)會出現(xiàn)集中提升的局面，這將有利于前十名的企業(yè)。

因為廢物處理的主要客戶是地方政府，所以合同周期都比較長，這對未來收入的確定性就比較強。北控城市資源集團獲得的環(huán)境衛(wèi)生服務項目合同一般超過三年，以至于可以預測到2023年收入及其后的收入。

（來源：北控城市資源集團招股說明書）

然而從北控城市資源集團的利潤表來看，2016年和2017年錄得虧損，這是怎么回事呢？

（來源：北控城市資源集團招股說明書）

細看上表，利潤分成了持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的溢利和已終止經(jīng)營業(yè)務溢利（虧損），2016年和2017年的虧損主要受到已終止經(jīng)營業(yè)務溢利（虧損）影響，該虧損主要來自甘肅華一項目。甘肅華一主要從事廢棄電器及電子產(chǎn)品處理業(yè)務。于2018年6月，北控城市資源將該項目出售給北控中科成環(huán)保。

由此可見，即使在廢物處理市場快速增長的今天，也并不是所有項目都是一本萬利，這就更加佐證了上文提出未來行業(yè)集中度將提高的觀點。一方面，有一定體量的企業(yè)更容易中標好的項目，另一方面，我國廢物處理行業(yè)處于較為初級的發(fā)展階段，對廢物處理的手段和技術都比較初級，對未啟動的項目判斷偏差大。這就存在有些項目在運作之前認為是賺錢的，但是參與之后發(fā)現(xiàn)不如預期。

中小型公司對項目未來盈利情況的判斷不如大型公司，再者如果項目不盈利，受到的影響也較大，很難像北控城市資源那樣，將不好的項目交易出去。

雖然做政府的生意收入穩(wěn)定，但并不代表收款穩(wěn)定，而且政府屬于比較強勢的客戶。隨著北控城市資源快速發(fā)展，應收款項也累計較快，導致近幾年經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為負值。

不過每一門生意都有好有壞，合不合資本市場的胃口還有待驗證。