國盛證券：造紙行業(yè)協(xié)同性將逐步提升，板塊低估值優(yōu)質(zhì)標的多性價比凸顯

本文來自微信公眾號“輕工嚴選”，作者：大林、遠方、莎莎。

核心觀點

事件：APP舉牌博匯，8~10月累計增持股份5%，持股總量占比15%。APP全資子公司寧波亞洲紙管紙箱19年8~10月以自有資金通過二級市場新增持博匯紙業(yè)股份6684萬股，占上市公司總股本5.0%；增持后持股2005萬股，占上市公司總股本15.0%，為公司第二大股東。博匯紙業(yè)控股股東博匯集團持公司股份占比28.8%，根據(jù)公司章程，股東大會作出特別決議需出席股東2/3以上表決通過，若APP子公司持股比例繼續(xù)增加可能將對博匯形成決議產(chǎn)生影響。

APP對博匯的介入持續(xù)進行，后期有望達成產(chǎn)業(yè)協(xié)同。博匯紙業(yè)18年加大產(chǎn)能投放，APP被迫滿產(chǎn)滿銷開啟行業(yè)價格戰(zhàn)，白卡紙開始價格戰(zhàn)，紙價從18年4月6600~6700元/噸高點開始一直下跌，跌到19年1月4950元/噸后開始企穩(wěn)。APP和博匯占據(jù)白卡紙接近55%市場份額，兩家龍頭企業(yè)若能達成協(xié)同將有利于白卡紙?zhí)醿r。同時木漿系產(chǎn)品價格具備聯(lián)動性，未來將有利于穩(wěn)定雙膠和銅版紙價預期。兩家企業(yè)達成協(xié)同后，木漿系行業(yè)格局進一步優(yōu)化，行業(yè)的盈利水平有望穩(wěn)定在較高水平。

造紙行業(yè)強強聯(lián)合趨勢開始顯現(xiàn)，未來造紙板塊合理利潤中樞有望上升。APP與博匯為國內(nèi)白卡紙產(chǎn)能前二大企業(yè)，從二者的“分裂”到“聯(lián)合”過程中，可以看到整個木漿系的盈利由歷史地位逐步走向歷史高位。造紙行業(yè)中強強聯(lián)合的趨勢開始顯現(xiàn)，造紙行業(yè)的集中度將在這樣的聯(lián)合中快速并大幅提升，形成良好的行業(yè)競爭格局，從而有利于提升未來整個行業(yè)的利潤中樞，并有望保持在較高水平。

造紙板塊處于估值低位，多家公司PB小于1。自2000年以來，造紙板塊PB估值中樞為2.2X，最小值為0.9X，當前PB為1.4X，處于歷史低位。從個股來看，華泰股份、晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)、岳陽林紙PB均低于1X，當前造紙板塊和個股均處于估值低位。

造紙板塊低估值優(yōu)質(zhì)標的多，未來產(chǎn)業(yè)資本入場定價上市公司可能性大。從APP舉牌博匯來看，當前造紙板塊估值低，產(chǎn)業(yè)資本入場收購高質(zhì)量標的性價比凸顯，同時有助于行業(yè)協(xié)同形成。產(chǎn)業(yè)資本進入有望推升造紙上市公司股價，造紙板塊估值將向中樞回歸。推薦山鷹紙業(yè)、太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)(01812)。

風險提示：行業(yè)協(xié)同不及預期、原材料價格持續(xù)下跌、下游需求不及預期。

（編輯：張金亮）