國(guó)盛證券：跟誰學(xué)(GSX.US)營(yíng)收仍處于快速增長(zhǎng)期，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研報(bào)稱，跟誰學(xué)(GSX.US)的師資教學(xué)、技術(shù)及營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)顯著，且營(yíng)收規(guī)模仍處于快速增長(zhǎng)期，給予 2020 財(cái)年 10 倍 PS，目標(biāo)市值 497億元、目標(biāo)價(jià) 70.9 美元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

該行表示，K12 在線課后培訓(xùn)空間廣闊，競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)期體現(xiàn)為教學(xué)質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)線上滲透率、客單價(jià)等核心因素測(cè)算，預(yù)計(jì) K12 在線市場(chǎng)規(guī)模將從 2018年的 300 億元增長(zhǎng)至 2860 億元（CAGR56.8%），期間線上培訓(xùn)滲透率有望顯著提升 25PCTs 至 35%。教學(xué)模式上，相對(duì)于線上 1 對(duì) 1 模式，看好規(guī)模經(jīng)濟(jì)屬性較強(qiáng)的班課模式。以學(xué)而思（TAL.US）、跟誰學(xué)為代表的在線平臺(tái)憑借前期產(chǎn)品及流量?jī)?yōu)勢(shì)，用戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，但競(jìng)爭(zhēng)格局尚未明確。2019 年暑期線上 K12 課后培訓(xùn)行業(yè)營(yíng)銷投入達(dá) 50 億元，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。長(zhǎng)期來看，優(yōu)質(zhì)教學(xué)質(zhì)量、高效流量運(yùn)營(yíng)是平臺(tái)能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利的重點(diǎn)。

國(guó)盛認(rèn)為跟誰學(xué)由名師學(xué)教學(xué)+ 技術(shù)+ 營(yíng)銷三大優(yōu)勢(shì)共同搭建核心壁壘。1)公司僅招聘線上線下5%頭部名師，平均教學(xué)經(jīng)驗(yàn) 11 年，主講教師人數(shù)小于 200 人，教師杠桿率高，名師課程同時(shí)在線人數(shù)達(dá) 2000+人。2）跟誰學(xué)+高途課堂兩大品牌共同經(jīng)營(yíng) K12 線上課后培訓(xùn)，品牌優(yōu)勢(shì)及課程定價(jià)能力強(qiáng)，2019Q1-Q3 K12課程人均付費(fèi)達(dá)到 979 元。各線城市、各學(xué)科、各年級(jí)用戶分布均衡，保證平臺(tái)持續(xù)均衡發(fā)展。3）自建視頻直播平臺(tái)，2019Q1-Q3 研發(fā)費(fèi)用率達(dá) 10%，截至2019Q1 研發(fā)人員占比達(dá) 22.3%。平臺(tái)可支持最高 10 萬名用戶同時(shí)上課，并配套多個(gè)教學(xué)模塊工具，為教學(xué)效果提供底層技術(shù)支持。4）社群營(yíng)銷+信息流廣告+口碑營(yíng)銷的額綜合獲客方式，2019Q1-Q3 銷售費(fèi)用率51%，低于同行水平（70%+），長(zhǎng)期銷售費(fèi)率有望維持在 45%以內(nèi)。