新股解讀|硅谷天堂黃金：家里有礦，手里沒錢

家里真有金礦的硅谷天堂黃金，奈何就是“挖不出”利潤。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，硅谷天堂黃金于11月8日至18日在香港公開發(fā)售，預(yù)計(jì)11月25日在香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌交易，中信里昂證券擔(dān)任獨(dú)家保薦人。公司此次計(jì)劃發(fā)售8044萬股，發(fā)行區(qū)間介乎13.1港元至17.5港元，擬最多募資14.07億港元，募集資金將用于開發(fā)新礦區(qū)及運(yùn)營TauLekoa地下礦，Weltevreden項(xiàng)目、Kopanang地下礦及用作公司營運(yùn)資金。

然而這家有金礦的企業(yè)并不多金，不僅連年虧損加現(xiàn)金流也逐步吃緊，還得面對日益上行的成本，公司的苦日子似乎還有點(diǎn)望不到頭。

經(jīng)營虧損連年增加

銷量及營收方面，硅谷天堂黃金增長確實(shí)較為穩(wěn)定。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，硅谷天堂黃金旗下有Tau Lekoa地下礦、Kopanang地下礦和Buffels地表礦物礦場三座金礦，另外還有兩個(gè)開發(fā)項(xiàng)目和兩個(gè)加工廠，公司所有資產(chǎn)都集中于南非翰內(nèi)斯堡西南約200公里的Orkney鎮(zhèn)附近。

2016-2018全年及2018、2019年前六月，公司黃金銷量分別為9.9萬盎司、10萬盎司、16.8萬盎司、6.9萬盎司及9.6萬盎司，其中2018年的銷量大幅增長得益于公司當(dāng)年二月收購了Kopanang地下礦，自2019年開始，公司TauLekoa地下礦也將貢獻(xiàn)越來越多的黃金產(chǎn)量，之前收購的Kopanang地下礦已經(jīng)逐漸脫離產(chǎn)量較低的過渡期，產(chǎn)量也將隨之提高，因此公司2019年上半年銷量同比增長依舊高達(dá)38.9%。再加上2019年底，Weltevreden項(xiàng)目也將提供黃金產(chǎn)量，因此公司黃金銷量還是穩(wěn)步增長的。

公司對應(yīng)的黃金銷售規(guī)模也分別為1.24億美元（單位下同）、1.26億元、2.14億元、9190萬元及1.26億元，占據(jù)著整體營收的絕大部分，公司收入呈現(xiàn)同樣呈現(xiàn)穩(wěn)步增長模式。

然而銷量帶動(dòng)的營收增長，根本傳導(dǎo)不到利潤端，經(jīng)營虧損更是呈現(xiàn)連年放大的趨勢。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，營收增長的同時(shí)，公司成本端的提升更夸張，2016年銷售成本占收入比達(dá)到96.3%，毛利率僅3.7%，加上165.2萬元的其他收益，公司稅前凈利潤也才186.8萬元，稅后凈利潤只剩154.3萬元，而這個(gè)數(shù)據(jù)還是公司近年來表現(xiàn)的巔峰值。

2017年，公司成本占收入比攀升至104.7%，毛損率達(dá)到4.7%，再加上行政開支營收占比也提升1個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，使得全年凈虧損達(dá)到1045.7萬元，凈損率達(dá)到8%。在營收同比大幅增長68.9%的2018年，公司成本占收入比已經(jīng)高達(dá)120.3%，主要由于公司原本的TauLekoa地下礦，不僅占比超50%的員工成本增加，開發(fā)新采區(qū)使得折舊提升，而貢獻(xiàn)大部分增量收入的Kopanang業(yè)務(wù)，本身就處于虧損狀態(tài)。綜合影響下，公司2018年毛損率高達(dá)20.3%，費(fèi)用端的行政開支繼續(xù)同比增長1個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，即使由于出售資產(chǎn)使其他收入同比增長超26倍至4899.6萬元抵消了部分虧損，公司全年凈虧損依舊同比微增至1054.3萬元。

2019年上半年，公司營收依舊沒能覆蓋成本，毛損率維持在7.8%的高位，由于沒有了出售資產(chǎn)的其它收入支撐，再加上行政開支同比72.6%至569.1萬元，和其他開支同比增加342.4萬元，公司2019年上半年就錄得1848.8萬元虧損，相比去年同期的177.6萬元放大近9.4倍。

未來盈利也遙遙無期

2019年，硅谷天堂黃金已鎖定凈虧損。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司在招股書中明確表示，由于2019年一季度TauLekoa地下礦發(fā)生的地下地震事件影響，Kopanang地下礦的前礦主AngloGold遺留的長休假問題，以及上市開支下半年仍有300萬元費(fèi)用計(jì)入，公司已經(jīng)確定2019年為凈虧損。而公司原本增長最穩(wěn)定的黃金銷量方面，公司2019年第三季度的總銷量也僅同比增長0.5%。

2020年之后，盈利仍然是個(gè)大問題。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，較收入提升更快的成本端，未來依舊會(huì)快速增長，其中銷售成本占比過半的雇員成本，因公司非管理層雇員的基本工資每年按固定金額增長是有工資協(xié)議的，該協(xié)議到2021年6月底才結(jié)束。與此同時(shí)，該地區(qū)的公用事業(yè)成本也將上升，因?yàn)镋skom已獲得NERSA的批準(zhǔn)，電費(fèi)于2019-2020年要增長9.4%，2020-2021年增長8.1%，2021-2022年增長5.2%。公司在招股說明書中明確表示，無法保證將于2019年及日后會(huì)實(shí)現(xiàn)毛利，即使公司現(xiàn)有兩個(gè)主力礦全面投產(chǎn)，也無法保證毛利率能達(dá)到2016年3.7%的水平。

然而公司無法維持長期虧損，因?yàn)楝F(xiàn)金流的壓力并不小。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，硅谷天堂經(jīng)營現(xiàn)金流凈額僅2016年是744.4萬元的正值，2017年之后均是負(fù)值，2018年凈流出達(dá)到3508.6萬美元，2019年上半年依舊保持832.9萬元的高流出?，F(xiàn)金余額方面，公司2019年上半年減少額達(dá)到2337.2萬元，僅剩847.3萬元，相比2018年末大幅減少73%。

要知道的是，根據(jù)合資格人士報(bào)告，按截至2019年6月底的證實(shí)及概略礦產(chǎn)儲(chǔ)量計(jì)，TauLekoa金礦的礦服務(wù)年限僅為四年半，而Kopanang金礦的礦服務(wù)年限僅為六年半。公司將高度依賴包括Weltevreden項(xiàng)目和Goedegenoeg項(xiàng)目等儲(chǔ)備項(xiàng)目的開發(fā)，不僅需要大量資金投入，而且還存在多種不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

但最慘的是，硅谷天堂黃金面臨問題并不只有這些。

還要面對天災(zāi)人禍

主要兩個(gè)金礦，處于天災(zāi)頻發(fā)區(qū)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司目前主要依靠的TauLekoa金礦及Kopanang金礦，均位于Orkney鎮(zhèn)附近，該鎮(zhèn)地處約翰內(nèi)斯堡西南約200公里，是世界著名盛產(chǎn)黃金的晚太古代威特沃特斯蘭德沉積盆地西緣。但根據(jù)合資格人士報(bào)告，一座典型的威特沃特斯蘭德金礦存在包括斷層和巖脈規(guī)模、位置的不確定性等風(fēng)險(xiǎn)，因此存在發(fā)生巖爆或巖崩的工程技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，以及地震事件及地面塌陷等安全風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)對公司業(yè)務(wù)會(huì)造成重大不利影響。

除去天災(zāi)，該地方人禍也不少。智通此案件APP了解到，自2018年2月收購Kopanang業(yè)務(wù)以來，由于西部金廠自有冶煉廠還未投入運(yùn)營，公司一直將該廠的污泥運(yùn)往Nicolor選礦廠進(jìn)行冶煉。2019年2月8日，在將含金污泥從西部金廠運(yùn)往Nicolor選礦廠時(shí)，公司遭到武裝劫匪的襲擊，導(dǎo)致大部分含金污泥丟失。2019年上半年丟失黃金總重量為1922盎司，相關(guān)虧損達(dá)260萬美元，不過有保單可以抵扣損失中的85%。該事件發(fā)生后，公司將調(diào)用使用直升機(jī)，或裝甲車將含金污泥從西部金廠運(yùn)往Nicolor選礦廠，直到12月西部金廠自有冶煉廠投入運(yùn)營。

綜上來看，高成本壓力、現(xiàn)金流吃緊外加天宅人禍，作為南非排行老四的黃金開采公司，硅谷天堂黃金想要實(shí)現(xiàn)盈利真的沒有那么簡單。