香港新股市場掀熱潮，一文教你如何從中獲利！

本文來自微信公眾號(hào)“廣發(fā)香港”，作者為廣發(fā)證券 (香港) 財(cái)富研究部分析師鄭新煌。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

報(bào)告摘要

中簽新股買賣時(shí)機(jī)：首日出貨策略相對占優(yōu)

(1)市場普遍給予新股比存量股票更高的定價(jià)。打新資金投機(jī)色彩濃厚，部分標(biāo)的或缺乏長期投資價(jià)值。

(2)雖然總體定價(jià)水平偏高，但新股在上市首日盈利的期望仍為正值。隨著時(shí)間推移，新股破發(fā)比例顯著增加，價(jià)格逐步回歸基本面。

(3)從五月份以來，新股首日收益率顯著跑贏首周收益率，而暗盤漲跌與首日漲跌具有較高相關(guān)性，在暗盤或首日賣出新股是相對占優(yōu)的策略。

近期新股市場火爆原因：前期市場整體低迷吸引打新資金入場

九月以來，四大因素吸引打新資金入場：(1)前期新股較少，打新資金情緒積累;(2)此前大部分新股處于中下定價(jià)狀態(tài)、公司估值較吸引;(3)大盤交投清淡，缺乏主線帶動(dòng)，部分資金轉(zhuǎn)向打新股等機(jī)會(huì);(4)部分新股上市首日取得較高收益，引發(fā)關(guān)注。

總的來說，目前對新股的投資熱潮更多由市場情緒和打新籌碼所左右，而非由上市公司基本面所驅(qū)動(dòng)。在當(dāng)前大量散戶認(rèn)購的背景下，新股趨向于上限定價(jià)，后續(xù)炒作難度升高，打新熱潮或已進(jìn)入中后期狀態(tài)。若散戶拋壓增大帶動(dòng)新股破發(fā)率顯著上升，市場將趨于謹(jǐn)慎。

新股申購建議：結(jié)合市值、認(rèn)購倍數(shù)、機(jī)構(gòu)持股及行業(yè)進(jìn)行考慮

(1)市值大、公開發(fā)售額占比高的新股籌碼分散、炒作難度高，但波幅也較小，可通過融資申購做實(shí)收益;普通中小盤股籌碼集中，對資金流動(dòng)更加敏感，需要綜合分析新股發(fā)行機(jī)制和保薦人往績，并結(jié)合市場氣氛來決定是否通過融資進(jìn)行申購。

(2)認(rèn)購倍數(shù)對新股價(jià)格可能存在正反兩方面的影響：“市場追捧效應(yīng)”和“籌碼分散效應(yīng)”。中小市值新股(低于20億港元)同時(shí)受兩個(gè)效應(yīng)影響，而大市值新股則由“市場追捧效應(yīng)”主導(dǎo)。

(3)影響新股的另一個(gè)重要因素是機(jī)構(gòu)持股：機(jī)構(gòu)投資者與基石投資者認(rèn)購比例的上升會(huì)降低新股的首日波幅。

(4)以食品、服裝、個(gè)人用品和耐用消費(fèi)品為代表的大消費(fèi)類公司上市數(shù)量較多、大部分定價(jià)偏低、上漲空間充足;金融行業(yè)與公用事業(yè)、能源類行業(yè)表現(xiàn)相對較差;前期未盈利醫(yī)藥股上市后表現(xiàn)多數(shù)不理想。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新股樣本選取局限、新股價(jià)格走勢偏離分析框架

報(bào)告正文

1 中簽新股買賣時(shí)機(jī)：首日出貨策略仍相對占優(yōu)

(1)市場普遍給予新股比存量股票更高的定價(jià)，恒指市盈率長期處于新股市盈率的下25%分位數(shù)處，大部分新股處于被高估的狀態(tài)(圖1)。總的來說，打新資金奉行短線投資邏輯，對新股、尤其是小盤股的投機(jī)色彩較為濃厚。而小盤股中有部分公司資產(chǎn)負(fù)債率高、營收波動(dòng)大、業(yè)績預(yù)期尚未兌現(xiàn)，從基本面角度來看或缺乏長期投資價(jià)值。

(2)雖然總體定價(jià)水平偏高，但新股在上市首日取得收益的期望仍為正值：自2018年以來有66%的新股在上市首日錄得漲幅(圖2);自2018年1月以來僅有三個(gè)月新股的平均首日收益率為負(fù)(圖3)。隨著時(shí)間的推移，新股破發(fā)的比例顯著提升，表明價(jià)格在透支未來增長空間之后仍將回歸基本面(圖5)。(3)從今年五月份以來，新股首日收益率跑贏首周收益率，而暗盤漲跌與首日漲跌具有較高的相關(guān)性(圖3、4)，因此在暗盤或首日賣出新股仍是相對占優(yōu)的策略。綜合來看，投資者在打新后需要及時(shí)跟蹤配售結(jié)果，并根據(jù)暗盤交易結(jié)果進(jìn)行糾偏，以判斷出貨時(shí)機(jī)。

2 近期新股市場火爆原因：前期市場整體低迷吸引打新資金入場

九月以來，四大因素吸引打新資金大量入場，帶動(dòng)新股市場情緒高漲：

(1)七八月市場IPO暫停較長時(shí)間，上市公司數(shù)量銳減，打新資金情緒積累(圖6);

(2)此前大部分上市新股處于下限定價(jià)或中等偏下定價(jià)狀態(tài)(共64%，圖7)、公司估值較吸引，市場預(yù)期新股上市后將產(chǎn)生一定的賺錢效應(yīng);

(3)大盤走勢整體不景氣、交投清淡，缺乏主線機(jī)會(huì)帶動(dòng)，市場平均日成交量從年初的超千億港元波動(dòng)下行至不足700億，部分資金轉(zhuǎn)向打新股等投資機(jī)會(huì)(若以回?fù)軝C(jī)制觸發(fā)比率衡量打新熱度，則2019年6月以來打新熱度與恒生指數(shù)走勢出現(xiàn)了背離，圖8、9);

(4)部分新股上市首日取得較大收益(以魯大師為代表)，引發(fā)投資者關(guān)注(圖10)。

總的來說，目前對新股的投資熱潮更多由市場情緒和打新籌碼所左右、意圖在大盤整體低迷的背景下追求超額收益，而非由上市公司基本面所驅(qū)動(dòng)。在當(dāng)前大量散戶認(rèn)購的背景下，新股趨向于上限定價(jià)，公開發(fā)售市場回?fù)鼙壤岣?，新股貨源分散，機(jī)構(gòu)籌碼集中度下降，后續(xù)炒作難度較高，打新熱潮或已進(jìn)入中后期狀態(tài)。若散戶拋壓增大帶動(dòng)新股破發(fā)率出現(xiàn)顯著上升，市場將趨于謹(jǐn)慎。

3 新股申購建議：結(jié)合市值、認(rèn)購倍數(shù)、機(jī)構(gòu)持股及行業(yè)進(jìn)行綜合考慮

我們認(rèn)為，在當(dāng)前市場環(huán)境下選取新股應(yīng)從市值、認(rèn)購倍數(shù)、機(jī)構(gòu)持股及行業(yè)等四個(gè)方面進(jìn)行綜合考慮。對市值的分析還應(yīng)結(jié)合公開發(fā)售額占比，以綜合判斷市面上流通股數(shù)情況(圖11、12)。

相對而言，市值較大、公開發(fā)售額占比較高(高于25%的公眾人士持股下限)的新股籌碼較為分散、炒作難度高，走勢不及中小市值新股、但波幅也相對較小，可以通過融資申購做實(shí)收益；而普通中小盤股(尤其在10億港元以下)籌碼集中，對資金流動(dòng)更加敏感，易增加波動(dòng)幅度，需要綜合分析新股發(fā)行機(jī)制和保薦人往績，并結(jié)合市場氣氛來決定是否通過融資進(jìn)行申購。

一般而言，認(rèn)購倍數(shù)對新股價(jià)格可能存在著正反兩方面的影響(表1)：(1)認(rèn)購倍數(shù)高意味著新股受市場追捧，在首日可能有大量資金流入推高股價(jià)(“市場追捧效應(yīng)”);(2)認(rèn)購倍數(shù)的增加可能會(huì)觸發(fā)公開發(fā)售回?fù)軝C(jī)制，使新股籌碼更加分散，增加炒作難度(“籌碼分散效應(yīng)”)。

中小市值新股(低于20億港元)呈現(xiàn)兩極分化格局：中小市值新股的平均首日收益率峰值出現(xiàn)在5-15倍認(rèn)購倍數(shù)區(qū)間，上漲概率也在較高水平;當(dāng)申購倍數(shù)超過15倍和50倍兩個(gè)閾值時(shí)，籌碼的分散帶來了平均收益率和上漲概率的下滑;超過100倍后“市場追捧效應(yīng)”重新出現(xiàn)顯著影響。

大市值新股則主要受“市場追捧效應(yīng)”影響：當(dāng)市值規(guī)模超過20億元港幣時(shí)，新股的平均首日收益率與上漲概率均大致呈現(xiàn)出隨認(rèn)購倍數(shù)增加而上升的趨勢，表明受市場追捧給股價(jià)帶來的正面影響一直占據(jù)主導(dǎo)。

影響新股的另一個(gè)重要因素是機(jī)構(gòu)持股(圖13、14)。波幅顯著縮小的拐點(diǎn)出現(xiàn)在機(jī)構(gòu)持股占比的20-25%區(qū)間，這與前述的回?fù)軝C(jī)制第一次觸發(fā)相對應(yīng)(假定上市公司按照規(guī)定發(fā)行25%新股，當(dāng)認(rèn)購倍數(shù)未超15倍時(shí)，機(jī)構(gòu)認(rèn)購25%*90%=22.5%)。而基石投資者由于存在半年的鎖定期，其認(rèn)購比例的上升也會(huì)顯著降低新股的首日波幅。

行業(yè)方面，以食品、服裝、個(gè)人用品和耐用消費(fèi)品為代表的大消費(fèi)類公司上市數(shù)量較多、大部分定價(jià)水平偏低、后續(xù)上漲空間充足，收益較為可觀;金融行業(yè)與公用事業(yè)、能源類行業(yè)表現(xiàn)則相對較差(表2);前期未盈利醫(yī)藥股上市后的表現(xiàn)情況多數(shù)不理想(75%處于破發(fā)狀態(tài))，即使是下限定價(jià)的新股走勢也持續(xù)低迷(圖15)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新股樣本選取局限、新股價(jià)格走勢偏離分析框架（編輯孟哲）