中信證券：Q3復蘇趨勢明顯，5G、云計算發(fā)力，2020年是TMT業(yè)績大年

本文來自微信公眾號“中信證券研究”，作者：許英博、陳俊云。原文標題《TMT三季報：整體見底，2020是業(yè)績大年》。

科技板塊三季度業(yè)績復蘇趨勢明顯，基于自上而下分析，我們判斷國內科技板塊已進入中期業(yè)績復蘇通道，看好板塊未來2年業(yè)績表現(xiàn)。三季度以來的市場快速上行，推動科技股估值、倉位水平已修復至相對均衡狀態(tài)，同時選股框架更多向PB-ROE傾斜。建議重點關注：有望繼續(xù)維持高景氣度的軟件&SaaS、消費電子、IDC、信息安全、醫(yī)療信息化、半導體、無線上游等板塊，業(yè)績已進入逐季改善通道的電信運營商、安防、被動元器件、IT硬件、影視內容等板塊，商業(yè)模式成熟、經營現(xiàn)金流穩(wěn)健，防御屬性突出的圖書出版、電塔等資產。

Q3概覽：行業(yè)呈現(xiàn)明顯復蘇跡象。

剔除異常樣本，三季度計算機/電子/傳媒/通信行業(yè)收入、凈利潤同比增速分比為7.9%/8.2%/4.0%/-1.9%、-1.2%/11.2%/-3.2%/3.2%，整體較2019H1（收入6.3%/10.6%/2.7%/6.4%、凈利潤16.4%/-8.0%/-13.5%/-2.7%）改善明顯，反映5G等驅動下行業(yè)復蘇勢頭，同時龍頭個股繼續(xù)延續(xù)年初以來的占優(yōu)表現(xiàn)。細項財務數(shù)據(jù)部分，三季度整體毛利率較二季度基本持平，計算機、傳媒環(huán)比小幅下降3pcts、1pcts，電子、通信環(huán)比持平，同時在經濟增速下行期，企業(yè)亦更加注重運營費用、經營現(xiàn)金流的嚴格管控。截止三季度末，計算機、通信、電子、傳媒行業(yè)存量商譽規(guī)模為1067億、322億、722億、1353億元，計算機、傳媒板塊年末商譽減值風險仍需警惕。

重點板塊聚焦：5G、云計算、政策三條主線。

5G提前備貨、蘋果(AAPL.US)智能手機超預期、企業(yè)IT支出回暖、自主可控政策驅動等成為科技板塊三季度復蘇的核心驅動力。軟件&SaaS（三季度營收同比+18%，下同）、證券信息化（+34%）、醫(yī)療信息化（+15%）、信息安全（+36%）、PCB（+24%）、IDC（+19%）、無線上游（+50%）繼續(xù)保持高景氣度，且我們判斷中期動能仍將延續(xù)；IT硬件（+18%）、半導體（IC設計+38%、封測環(huán)比+71%，設備+52%）、安防（20%）、光器件&模塊（同比回正）、運營商（同比回正）等當季業(yè)績改善明顯；面板、LED、光纖光纜當季毛利率環(huán)比下行3.1、5.9、2.2pcts，繼續(xù)尋底；三季度消費電子小幅回暖（+26%），但整體分化明顯，蘋果、華為產業(yè)鏈表現(xiàn)明顯占優(yōu)，安可工程開始逐步落地，同時電信設備（+0%）、被動元器件（-20%）等亦有望在Q4進入業(yè)績反轉通道。

Q4展望：行業(yè)進入中期復蘇通道。

業(yè)績層面，在5G、云計算等帶動下，我們判斷行業(yè)已從三季度開始進入中期業(yè)績復蘇通道，且有望持續(xù)2年以上。市場層面，經歷三季度以來快速上行，根據(jù)公募基金三季報，目前電子板塊持倉占比已達10.9%，接近2017Q3水平，通信（2.1%）、傳媒（2.2%）、計算機（5.2%）整體平穩(wěn)，同時板塊估值亦修復至10年期均值附近。

流動性層面，MSCI將在11月進行年內第三次擴容，我們預計帶來階段性增量資金超過400億美元（大盤250億、中盤170億），流動性改善明顯。市場風格層面，三季度國內機構持倉集中度明顯提升，擇股偏好和北向資金逐步趨同，體現(xiàn)為從注重單一的PE-G框架，轉向更加兼顧PB-ROE框架。

投資建議：堅守龍頭。

經歷三季度以來的科技股上行行情，當前A股科技股估值、倉位水平已修復至相對均衡狀態(tài)，同時選股框架更為關注PB-ROE。我們看好未來2年國內科技股的持續(xù)向上行情，建議沿著如下主線繼續(xù)布局優(yōu)質科技龍頭：

1）業(yè)績有望繼續(xù)維持高景氣度的軟件&SaaS、消費電子、IDC、信息安全、醫(yī)療信息化、半導體、無線上游等板塊；

2）業(yè)績進入逐季改善通道的電信運營商、安防、被動元器件、IT硬件、影視內容等板塊；

3）商業(yè)模式成熟、經營現(xiàn)金流穩(wěn)健的低估值資產，包括圖書出版、電塔等。

重點關注：中國聯(lián)通、中國移動（00941）、中國鐵塔（00788）、騰訊控股（00700）、小米集團（01810）、金蝶國際（00268）、立訊精密、中際旭創(chuàng)、海康威視、兆易創(chuàng)新等。

風險因素：

宏觀經濟超預期下行風險，中美貿易摩擦反復風險，行業(yè)競爭持續(xù)加劇風險；5G進展不及預期風險等。

(編輯：李國堅)