興業(yè)證券：港交所(00388)IPO領(lǐng)先Q3業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，北向交易創(chuàng)歷史新高

本文來(lái)自“興業(yè)證券”，作者：張憶東。文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。原文標(biāo)題《北向交易創(chuàng)歷史新高，港交所前三季度業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)》。

投資要點(diǎn)

我們的觀點(diǎn)：在中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港兩地互聯(lián)互通機(jī)制不斷完善背景下，港交所(00388)將持續(xù)發(fā)揮其"立足中國(guó)、連接全球"的金融橋頭堡作用。我們維持公司"買入"評(píng)級(jí)，維持公司目標(biāo)價(jià)290.34港元。2019-2021年，公司目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)PE水平分別為37.9、34.9和32.3倍，對(duì)應(yīng)PB水平分別為7.5、7.3和7.1倍。公司目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有約15.6%的升幅,建議投資者關(guān)注。

前三季度業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)：公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.7億港元，同比增長(zhǎng)2.2%；稅前溢利為86.6億港元，同比略有下降0.4%；歸屬股東凈利潤(rùn)74.1億港元，同比下降0.7%。公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自投資收益凈額增長(zhǎng)以及來(lái)自滬深港通的收入及其它收益創(chuàng)新高。

IPO保持領(lǐng)先：2019年前三季度，港交所新上市公司108家，首發(fā)共募集資金額達(dá)1339億港元，同比增長(zhǎng)86.5%，其中百威亞太是2019年前三季度全亞洲最大、全球第二大新股。前三季度聯(lián)交所上市費(fèi)用收入7.1億港元，較去年同期增加2700萬(wàn)港元，同比增長(zhǎng)4.0%。

北向交易日均交易額創(chuàng)新高：2019前三季度，北向交易合計(jì)平均每日成交420億元人民幣，創(chuàng)前三季度新高，同比增幅高達(dá)114.3%；滬深港通的收入及其他收益為7.6億港元，創(chuàng)前三季度新高，同比增加45.5%，其中5.3億港元來(lái)自交易及結(jié)算活動(dòng)，同比增加65.8%。自2019年10月28日起，同股不同權(quán)公司納入港股通交易范圍，有望提振南向交易。

風(fēng)險(xiǎn)提示：滬港股通交易增長(zhǎng)不及預(yù)期；市場(chǎng)交易量萎縮；社會(huì)事件對(duì)市場(chǎng)情緒造成負(fù)面影響

報(bào)告正文

前三季度業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。公司2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入125.7億港元，同比增長(zhǎng)2.2%；稅前溢利為86.6億港元，同比略有下降0.4%（其中建議并購(gòu)倫交所相關(guān)開支共計(jì)1.3億港元）；歸屬股東凈利潤(rùn)74.1億港元，同比下降0.7%?；久抗捎?.92港元，同比下降1.8%。公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自投資收益凈額增長(zhǎng)以及來(lái)自滬深港通的收入及其它收益創(chuàng)新高。

IPO保持全球領(lǐng)先，北向交易日均交易額創(chuàng)新高：2019前三季度，公司現(xiàn)貨分部業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入約27.5億港元，同比下降9.3%。其中交易費(fèi)同比下跌18%，但低于股本證券產(chǎn)品平均每日成交金額的跌幅22%，主要是由于滬深港通北向交易的交易費(fèi)創(chuàng)新高。受中美貿(mào)易戰(zhàn)談判結(jié)果反復(fù)、香港社會(huì)動(dòng)蕩的影響，2019年前三季度港交所日均成交額905億港元，同比下降21.1%。2019年前三季度股本證券日均交易額708億港元，同比下降22.4%。

北向交易日均交易額創(chuàng)新高。隨著互聯(lián)互通機(jī)制不斷完善，MSCI在2019年8月將指數(shù)中現(xiàn)有的中國(guó)大盤A股納入因子從10%增加至15%；9月富時(shí)羅素指數(shù)將A股納入因子從5%增加至15%，兩大指數(shù)提升A股納入比例進(jìn)一步刺激了北上交易，滬深港通保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。2019年前三季度，滬股通和深股通合計(jì)平均每日成交420億元人民幣（其中滬股通日均成交額220億元及深股通200億元），創(chuàng)前三季度新高，同比增幅高達(dá)114.3%；港股通平均每日成交金額106億港元，同比下降20.1%。2019年前三季度，滬深港通的收入及其他收益為7.6億港元，創(chuàng)前三季度新高，同比增加45.5%，其中5.3億港元來(lái)自交易及結(jié)算活動(dòng)，同比增加65.8%。自2019年10月28日起，同股不同權(quán)公司納入港股通交易范圍，預(yù)計(jì)將提振南向交易。

新股募資保持全球領(lǐng)先。2019年前三季度，港交所新上市公司達(dá)到108家（第三季度每月新上市數(shù)量分別為16、1、7家），首發(fā)共募集資金額達(dá)1339億港元，同比增長(zhǎng)86.5%，其中百威亞太是2019年前三季度全亞洲最大、全球第二大新股。2019年前三季度，聯(lián)交所上市費(fèi)用收入7.1億港元，較去年同期增加2700萬(wàn)港元，同比增長(zhǎng)4.0%。2019年第三季度，由于香港社會(huì)事件持續(xù)發(fā)酵，IPO增長(zhǎng)暫時(shí)受到一定影響，自10月起IPO數(shù)量和募集資金額已較大幅度回升；2019年10月，聯(lián)交所發(fā)布提升有關(guān)海外公司來(lái)港上市指引，有望吸引更多海外企業(yè)來(lái)港上市。

債券通保持高速增長(zhǎng)。2019年前三季度，債券通日均成交額達(dá)到88億元，同比增加166.7%；其中第三季度日均成交額為129億元，同比增長(zhǎng)215%，截至2019年9月底，北向通債券持有量達(dá)2.12萬(wàn)億元，較2018年底增長(zhǎng)22.4%。2019年7月，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)辦公室發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放的有關(guān)舉措》中大力推進(jìn)債券市場(chǎng)開放，（包括允許外資機(jī)構(gòu)對(duì)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的所有種類債券評(píng)級(jí)及允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場(chǎng)A類主承銷牌照等），預(yù)計(jì)將帶來(lái)更多被動(dòng)追蹤指數(shù)的外資機(jī)構(gòu)配置中國(guó)債券。

衍生品產(chǎn)品不斷豐富，人民幣衍生品成交量持續(xù)增長(zhǎng)：2019年前三季度，期交所衍生品分部收入23.5億港元，同比下降9%，主要系日均成交額同比減少了16%導(dǎo)致交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)同比下跌15%所致。2019年前三季度，衍生權(quán)證、牛熊證及權(quán)證日均成交額197億港元，同比下降16.2%；2019前三季度新上市權(quán)證牛熊證總數(shù)為6999個(gè)，同比下降30.5%。2019年9月16日推出每周恒生指數(shù)期權(quán)及每周恒生指數(shù)期權(quán)及每周恒生中國(guó)指數(shù)期權(quán)，截至2019年9月30日，每周指數(shù)期權(quán)的平均每日成交合約為1087張。人民幣貨幣衍生產(chǎn)品成交量于2019年持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，前三季度成交的美元/離岸人民幣期貨合約超過(guò)150萬(wàn)張，同比增長(zhǎng)16%。

商品分部延長(zhǎng)混合交易時(shí)間：港交所目前的金屬合約主要指在倫敦金屬交易所進(jìn)行的交易，交易品種包括銅、鋁、鉛、鋅、鎳和鋁合金等。2019年前三季度，金屬合約日均成交61.8萬(wàn)手，同期減少了4%。LME已于2019年上半年完成將鋅的圈內(nèi)公開叫價(jià)交易時(shí)間由每節(jié)5分鐘延長(zhǎng)至每節(jié)10分鐘的試行計(jì)劃，并于9月延長(zhǎng)了其全部六種主要合約的混合交易時(shí)間，此舉預(yù)計(jì)將提升商品分部第四季度商品交易。

結(jié)算收入略有下降：2019年前三季度，結(jié)算費(fèi)用收入48.5億港元，同比增長(zhǎng)2%，增長(zhǎng)主要來(lái)自滬深港通投資組合費(fèi)、登記過(guò)戶費(fèi)及股份提取費(fèi)增加。其中，結(jié)算及交收費(fèi)實(shí)現(xiàn)收入24.3億港元，同比降低3.8%，占結(jié)算分部收入比重為50.2%；其次為投資收益凈額和存管托管服務(wù)費(fèi)，占比分別為24.2%和17.6%。

我們的觀點(diǎn)：在中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港兩地互聯(lián)互通機(jī)制不斷完善和A股國(guó)際化權(quán)重提升的背景下，港交所積極推進(jìn)“立足中國(guó)，連接全球，擁抱世界”的三年戰(zhàn)略規(guī)劃，不斷豐富交易產(chǎn)品和模式。2019前三季度，聯(lián)交所新上市公司達(dá)到108家；首發(fā)共募集資金額達(dá)1339億港元；滬股通和深股通合計(jì)平均每日成交同比增幅達(dá)114%。港交所衍生品產(chǎn)品不斷豐富，交易時(shí)長(zhǎng)提升，助推成交量增長(zhǎng)。我們維持公司"買入"評(píng)級(jí)，維持公司目標(biāo)價(jià)290.34港元。2019-2021年，公司目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)PE水平分別為37.9、34.9和32.3倍，對(duì)應(yīng)PB水平分別為7.5、7.3和7.1倍。公司目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有約15.6%的升幅,建議投資者關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：滬港股通交易增長(zhǎng)不及預(yù)期，市場(chǎng)交易量萎縮，社會(huì)事件對(duì)市場(chǎng)情緒造成負(fù)面影響

(編輯：李國(guó)堅(jiān))