中信證券：全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期修復(fù)，流動(dòng)性寬松實(shí)際利率處在低位，2020年銅價(jià)有支撐

本文來自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。原文標(biāo)題《流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)短行情，長(zhǎng)邏輯看消費(fèi)邊際改善》。

貿(mào)易摩擦階段性緩和，全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期修復(fù)，流動(dòng)性寬松持續(xù)；三季度開始銅下游終端包括地產(chǎn)、家電及汽車訂單大幅回暖，產(chǎn)業(yè)鏈庫存均處在偏低位置，一旦消費(fèi)刺激帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈主動(dòng)補(bǔ)庫，將明顯驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上行，四季度銅凈多頭持倉大增，智利抗議活動(dòng)引發(fā)供應(yīng)的擔(dān)憂也將對(duì)銅價(jià)形成支撐。維持行業(yè)“強(qiáng)大于市”評(píng)級(jí)。核心推薦江西銅業(yè)，推薦關(guān)注五礦資源(01208)、紫金礦業(yè)。

貿(mào)易摩擦緩解經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期修復(fù)，銅終端需求改善。

貿(mào)易摩擦階段性緩解，全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期大幅修復(fù)。國(guó)內(nèi)PMI季度性轉(zhuǎn)好，新訂單指數(shù)創(chuàng)2013年以來新高，10月發(fā)電集團(tuán)煤耗量同比增長(zhǎng)19.28%，顯示工業(yè)生產(chǎn)逐步回暖。2019年Q3地產(chǎn)竣工面積同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，結(jié)束了連續(xù)9個(gè)季度的下降，房屋交付量環(huán)比改善預(yù)計(jì)將帶動(dòng)建筑和地產(chǎn)后周期的家電汽車回暖，拉動(dòng)原料端用銅需求的改善。電網(wǎng)投資降幅逐步收窄，招標(biāo)數(shù)據(jù)環(huán)比提升，銅終端消費(fèi)顯示積極信號(hào)。

壓制因素減弱，流動(dòng)性寬松和庫存低位有望催化銅價(jià)上漲。

美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局在10月30日的聯(lián)邦公開市場(chǎng)會(huì)議決定再次調(diào)低利率，11月5日，中國(guó)央行將一年期MLF利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，明確打開了國(guó)內(nèi)的降息空間，全球流動(dòng)性寬松持續(xù)。目前保稅區(qū)庫存和交易所庫存均處在偏低的位置，冶煉企業(yè)的庫存天數(shù)也從底部出現(xiàn)了反彈態(tài)勢(shì)，一旦消費(fèi)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)補(bǔ)庫，預(yù)計(jì)將明顯驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上行。

智利抵抗活動(dòng)干擾加劇銅的供應(yīng)擔(dān)憂。

2019H1全球銅礦產(chǎn)量基本持平，主要受銅礦產(chǎn)能周期處于低迷狀態(tài)，存量礦山老齡化影響。根據(jù)Wood Mackenzie數(shù)據(jù)，考慮到干擾率影響，預(yù)計(jì)2019年全球銅礦實(shí)際產(chǎn)量下滑0.4%。目前TC/RC已經(jīng)下跌至59.0/5.9，接近中小冶煉廠成本線，壓制銅冶煉新增產(chǎn)能釋放。近日智利抗議活動(dòng)逐步升級(jí)，必和必拓(BHP.US)、英美資源等智利礦企表示并未對(duì)礦山生產(chǎn)造成顯著影響，但是物流方面，包括中北部多個(gè)用于銅礦出口的重要港口出現(xiàn)工人罷工，導(dǎo)致銅礦出口受到影響，后續(xù)或?qū)?yīng)產(chǎn)生擾動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

中美貿(mào)易摩擦加劇，下游消費(fèi)不及預(yù)期，產(chǎn)能超預(yù)期釋放。

投資策略：

全球經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期修復(fù)，流動(dòng)性寬松實(shí)際利率處在低位支撐銅價(jià)，進(jìn)入四季度銅非商業(yè)凈多持倉大增，銅價(jià)短期將沖擊6150美元/噸，我們判斷2020年電解銅價(jià)格均價(jià)6300美元/噸，銅行業(yè)利潤(rùn)空間修復(fù)，并且有望受益于板塊估值抬升。考慮到自產(chǎn)銅規(guī)模和成本因素，推薦江西銅業(yè)，建議關(guān)注五礦資源(01208)、紫金礦業(yè)。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))